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上周大盘呈现出典型的宽幅震荡走势，指数连续创出新低后在上周五出现了强劲反弹。我们认为，市场的巨幅波动主要缘于华电国际的询价。同时，经过连续调整后，短线大盘仍存在转机的可能。
扩容压力小于询价本身
从近几个交易日的市场走势看，恢复新股的发行确实对弱势市场起到了一定的助跌作用，但指数的波动幅度是难以简单用扩容压力来解释的。
首先，市场的弱势在停发新股期间已经出现。
从影响市场运行的因素看，除了扩容压力外，还有投资者预期、市场环境等诸多方面的其他因素，这一点不用赘述。
结合停发新股期间的市场走势看，一直没有改变弱势调整格局，指数也不断创出新低。这一点上看，不能简单用扩容来解释市场破位。
其次，扩容压力有所消化。
另外，新股恢复发行应属于市场预期中的。结合管理层在宣布1月份将恢复新股发行后的市场走势看，市场的调整格局也没有改变，应该说这是对恢复新股发行的一种消化。
再次，华电国际的特殊性决定了对市场的特殊影响力。
在华电国际上周宣布进行询价发行后，市场的调整特征发生了显著的变化，呈现出跟随电力股巨幅波动的宽幅震荡。我们认为，这与华电国际市场地位的特殊性是密切相关的。
一方面，华电国际作为一只电力股，其定位方向直接影响了电力股的走势。在Ａ股市场上，电力股主要是一些大盘蓝筹股，华电国际的低调定位对整个板块产生较大的负面效应，进而也会对大盘带来负面影响。
另一方面，华电国际具有国际化背景，也影响着整个市场的定位。
华电国际作为一只含有Ｈ股的公司，本次的Ａ股发行属于海外回归。在国际化趋势的背景下，虽然我们认为国际接轨有个过程，而且，接轨的过程也是复杂而多样化的，但弱势市场往往会更多地向偏空的方向理解，也正是这种过于谨慎的心理压力，加剧了市场的巨幅波动。
风险释放充分
结合近期的盘口分析，电力股的反应较为强烈。其中，又以火电类个股对于华电国际的询价更加明显。上周一大盘重挫的领跌品种主要来自于华能国际(600011)(相关,行情,个股论坛)、国电电力(600795)(相关,行情,个股论坛)领衔的火电类上市公司，而水电上市公司长江电力(600900)(相关,行情,个股论坛)的跌幅要明显小，上周二尾市的拉升也是华能国际等个股的强势反抽。
非常明显，火电股对接轨的反应最强烈。从比价关系看，华能国际为代表的火电类上市公司最具有可比性。也正是这种较高的相关性，火电类个股的反应也最强烈。
不过，经过连续的波动后，以华能国际为代表的绩优公司存在逐步企稳的机会，对大盘将起稳定作用。我们分别从Ａ股市场中火电类上市公司的定价、与华能国际比较定价以及Ｈ股中在价位上与华电国际可比的公司的比价关系等多个角度分析，确定的华电国际的较为合理定价为3．10元，对应的2004年的摊薄市盈率18倍。这样，华电国际的定价对火电类类上市公司的估值压力并不明显。虽然短期出现了巨幅波动，但在上周后半段的强劲反弹成为了大盘企稳的重要力量。
结构性调整将继续
华电国际Ａ股的发行价的区间为2．3－2．52元，而1．19的Ｈ股价格只有2．40元，二者基本靠拢。虽然说发行价与二级市场价格会存在一定的差异，但市场基本上已经按照接轨来理解的。这样，对于溢价较高的含Ｈ股的Ａ股带来较大压力。
结合含Ｈ股的Ａ股进行分析，先后有青岛啤酒(600600)(相关,行情,个股论坛)、海螺水泥(600585)(相关,行情,个股论坛)、兖州煤业(600188)(相关,行情,个股论坛)、中兴通讯(000063)(相关,行情,个股论坛)等蓝筹股实现了Ｈ股和Ａ股的接轨和接近接轨。从接轨的过程看，并不一定意味着Ａ股的下跌，而是实行Ｈ股大涨，而Ａ股小涨的接轨模式。华能国际、鞍钢新轧(000898)(相关,行情,个股论坛)等一批类似的蓝筹股在2004年也具有类似的接轨模式。
相对而言，绩差股的调整压力更大一些，我们结合统计属于分析，包括创业环保(600874)(相关,行情,个股论坛)、广船国际(600685)(相关,行情,个股论坛)、北人股份(600860)(相关,行情,个股论坛)在内的一批绩差股的Ａ股相对于Ｈ股的平均溢价率在50％左右。因此，从长期趋势看，绩差股的调整压力更大，这也是创业环保、仪征化纤(600871)(相关,行情,个股论坛)、北人股份等为代表的绩差股在华电国际询价公布后暴跌的主要原因。
其中，东方电机(600875)(相关,行情,个股论坛)虽然逐步纳入绩优股的行列，但过高的溢价率也导致Ａ股股价出现了较大幅度的调整。
大盘股上市效应有望提前体现
以往的情况看，大盘股的发行往往要等到上市后市场才会逐步企稳，这在中信证券(600030)(相关,行情,个股论坛)和长江电力上都得到了充分体现。
从公开的资料看，华电国际有望在2月3日上市，距离目前只有两周左右的时间，市场在短期仍有进一步消化的必要。不过，华电国际作为新股发行市场化改革的第一股，其上市后的表现预期可能提前预演，对短期大盘形成有力支撑，值得我们期待。
（ 责任编辑：吴菲 ）
