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刚刚过去的一年，中国的热点投资行业有业绩，也有泡沫和问题。在2005年经济增长将减缓的大背景下，最具投资价值的行业是什么？问题行业也可以“掘金”？为此，本刊与安邦集团联合推出此专题。
房地产：支柱地位难变
从宏观层面多方面看，预计2005中国将继续严控土地供给、银行信贷。然而，房地产需求的大量存在，加之人民币再次升值的预期以及政府土地价格的进一步收紧，使得房价仍有上涨的动力。因此，2005年中国的房地产行业在谨慎把脉政策及市场动态的基础上，仍然具有相当的投资价值。
供求影响着价格。今年以来，全国各地政府采取了限制投资性房屋需求措施，使投资性需求在总需求的比重已呈明显下降趋势。比如，今年1—8月的商品房销售中，有91.36%是销售给居民个人，其中主要是居民的实际消费。前三季度，全国房产销售面积同比增长19.3%，其中最为主要的商品住宅销售同比增长30.3%，大大快于竣工面积9.5%的增长速度，表明在宏观调控措施相继发生作用后，市场需求仍然比较强劲。
从潜在需求看，中国现有城镇居民4.9亿人，并且城市化水平到2020年将达到55%-60%，城镇居民将增长到8亿至8.5亿人。在此期间约有3-3.5亿左右的新增城镇人口需要解决住房问题。因此，整体上看看中国房地产市场，长期是供不应求的。此外，在国家的宏观调控下，竣工面积、土地开发面积、新开工面积等指标增幅都有较大回落，政府对土地资源的控制，导致人们对土地这种稀缺资源的升值预期空前高涨。这就使需求的旺盛，有力的支撑了房价。
从长期看，政府部门也同时在进一步深化各项与房地产行业相关方面的改革，温总理特别强调“土地价格要反映中国土地资源的稀缺状况”从某种意义上说已经明确表示未来我国的土地出让价格不会降低，然而在一切土地开发都以地价为基础的情况下，在高地价的支撑下房价下降的可能性并不大，并且随着土地资源的越来越少，房价很有可能将小幅上涨。
目前，中国确定的2005年宏观调控主要任务之一，仍然是调控和防止部分城市发展过热和防止一些城市的房价涨幅过高，这也在某种意义上为房地产业的稳定发展铺平了道路。在相当长的一段时期内，房地产行业将极具投资价值。
但是，总体看来，2005年房地产市场的不确定因素仍然很多，其中产生影响较为深远的当数央行的加息举措了。
由于房地产在投资端和消费端都是高负债的典型行业，加息对于投资房地产而言，是个重大变数。目前社会上普遍认为央行在连续8次降息之后，国内已经进入了一个加息周期，未来可能的持续加息显然将对国内的房地产行业产生相当的负面影响，既会影响投资，也会影响消费。
但是，当前一个被忽视的重要改变是：央行在加息的同时已把商业银行的贷款利率上限放开了，商业银行的利率形成机制发生了很大改变。央行的基准利率只决定商业银行从中央银行融资的成本，开发商拿到贷款的最终利率由商业银行而非央行的基准利率决定。也就是说，即便央行不再加息，开发商的贷款利率由商业银行根据不同的风险程度而调高是完全可能的。
对于房地产市场，负利率的最大影响在于它会改变生产者和消费者的市场行为，如果利率不与 CPI一起变动，就有可能使市场行为扭曲。因此适当调升利率来调节房地产市场，使其健康稳步发展是必要的。甚至，可以大胆预测，持续加息将会促使房地产行业的整合，优胜劣汰的结果就是进一步提升行业的整体投资价值。
银行业：
投资价值在于发展
2005年，一系列的“利好”将进一步提升国内银行业的投资价值。
在宏观层面，商业银行2005年面临的宏观环境依然良好。在全球经济复苏步伐加快的情况下，中国经济在近几年内增长速度仍会保持在较高水平上。由于国内的银行业具有明显的亲经济周期的特征，可以预见，整体银行业的业绩将会随着宏观经济的良好发展而水涨船高。在微观层面，随着宏观调控的进一步深化，2005年利率市场化的进程也会加快，商业银行的自主定价权也会逐步放开，这客观上增强了国内银行业的整体盈利能力，而盈利能力的提高则意味着银行业投资价值的提升。
在政策层面，银行业改革将是明年的重头戏。中行、建行上市在即，工行和农行的改革也在稳步推进。鉴于银行改革的重要性，国家必然会通过各种形式的注资和其它扶持政策，支持国有银行改制上市。国际战略投资者的引进以及资本市场的洗礼无疑将提升中国银行业的整体素质，改善中国银行业的治理结构和运作机制，增强资本实力，从而提升整个银行业的竞争力。
此外，今年以来，中国银行系统在进一步降低银行金融风险方面又采取了新的措施，其中包括10月份引进的鼓励海外资本购买国内银行坏账的新政策。根据标准普尔预计，今后两年中国银行系统的坏账率会缓慢但稳步下降。在困扰多年的坏帐问题正在得到逐步解决的时候，中国商业银行的品牌和市场竞争力将在2005年变得更强。
在业务的发展空间上，尽管国内可能已经进入升息通道，但是目前的利率水平依然很低，国内经济高速发展所带来的信贷需求依然强烈，这是银行盈利增长的重要来源。而自2004年以来，国内金融业的混业经营已经初见端倪，银行设立基金公司等混业举措也箭在弦上。同时国内银行业的消费信贷、私人业务、中间业务正以较快速度发展，业务结构正在转型，未来成长空间十分可观。收入来源的多元化正在促使中国银行业的整体经营模式发生深刻的变化，进而增强了国内银行业的抵抗风险的能力，相对脆弱的银行体系正在逐步走向坚实。
在银行业的对外开放上， 2005年必然会有较快的进展，而开放的领域既会体现在股权层面也会体现在业务层面。外资加快入股国内银行将会给国内银行业带来经营理念的变革以及风险管理技术的支持，缩短和国际接轨的时间。同时，利用外资银行的品牌，国内的银行业也会在国际资本市场上被充分认可，这对于已经纳入WTO框架下的中国银行业来说，对于希望到境外资本市场上博弈的中资银行，显然至关重要。
当然，在保持对未来银行业快速发展的乐观的同时，也必须看到，国内金融市场的飞速发展，混业经营、利率市场化的进程都对国内银行业的经营理念和经营制度提出了挑战。另外，银行业的不良贷款目前又出现了反弹的迹象；信贷结构失衡已经蕴育潜在的流动性风险；资产扩张过快、融资渠道不畅导致的资本充足率不足还将会持续困扰国内的银行业发展。
但是，从整体宏观经济的运行和微观金融市场的变化已经国家政策的倾斜来看，银行业都应该是2005年最值得投资的行业之一。
纺织业：机遇>挑战
2004年1—10月，中国纺织工业几乎全部的大类产品产量都保持了两位数同比增长，据海关统计,2004年1—10月，全国纺织品服装的进出口总值为931.63亿美元,比去年同期增长19.1 %,其中出口和进口分别为794.30亿美元和137.33亿美元,同比增长分别为21.2%和8.0%，以上数据表明，国内的纺织行业在过去一年中保持了相当的成长性。
2005年1月1日起，纺织品、服装贸易的配额将全部取消，中国纺织行业面临历史性发展机遇。美国国内组织NCTO（National council of textile organization）的题为《中国威胁世界纺织品和服装贸易》报告曾经预测未来配额取消后中国（包括香港）将占据美国服装市场56%，纺织品市场29%的市场份额。而据国内的测算，取消配额后，纺织品的出口将有一倍以上的增长空间。
虽然竞争者的增多和竞争的无序会导致出口价格的下滑，但配额取消后出口量增长是足以抵消价格下跌，纺织行业的业绩应能出现一定程度的增加。由此可以预期，从2005年起国内纺织业的出口将有望进入新一轮的高速增长期，纺织业的整体投资价值在明年必将出现质的飞跃。
在成本方面，由于棉花进口配额从2005年开始取消，因此预计在未来的一个棉花年度（从这次新棉上市到明年的新棉上市）其价格会趋于稳定，估计在13000元/吨左右徘徊，这样利于以棉花为主要原料企业的生产安排和成本预算及控制纺织行业的主要原材料棉花的供需继续保持平稳。
此外，鉴于中国低廉的劳动力成本，完善的产业链，很多国家极有可能将它们纺织行业的生产工厂迁移到中国。可以预见，中国纺织业将吸引国外的资本、先进技术、先进管理等要素，推动纺织产业升级。这些都将是增强中国纺织品出口的重要因素。
2005年，纺织行业另外一个亮点可能就是国内企业加快向外扩张的步伐，因为参与全球竞争不仅需要“引进来”，还需要“走出去”，配额的取消可能促使中国纺织服装企业凭借自己的比较优势，到周边国家和地区投资办厂，在全球范围内依据经营战略进行资源整合，通过开辟多元化市场提升竞争力。
但是，不可小觑的是，配额取消后我们面临的挑战也很多，国内的纺织业并不能一味乐观。目前，美国和欧盟都有启动针对中国的“特保”措施的意向，贸易环境不确定性进一步增强。而在配额取消后，中国纺织服装出口产品势必要经过一个价格下降的波动期。如果外部的约束解除了，而企业又缺乏自律，盲目乐观扩大规模，并急于扩大出口，很容易又陷入以前诸多企业低价竞争的场景，对行业的损害将会是深远的。
同时，国内的纺织企业规模都不大，设计能力和开发能力都不强，出口主要依靠低价，这也会引起反倾销的注意力。而环视国际，强有力的竞争对手也在觊觎这个大蛋糕，对此还应该保持高度的警惕。另外，目前人民币升值的呼声渐高，如果2005年汇率升值，将会导致出口型公司的业绩下降。
以上种种风险因素，都应该使我们对2005年的纺织业发展前景有一个清醒的认识。但是，总体来看，2005年我国的纺织业还是机遇大于挑战，有望成为最景气的行业之一，投资前景看好。
煤炭：
搭上经济增长的快车
2004年12月初召开的中央经济工作会议，给2005年的经济发展定下了基调：中国经济将会继续保持稳定增长的态势，GDP将会保持在8%左右。这样，相应地电力、钢铁、水泥等主要用煤行业将会继续保持同步增长，煤炭行业也将会保持比较平稳的发展。
可以预期，煤炭行业将是2005年最具投资价值的行业之一，理由如下：
一、 供求关系紧张决定煤炭价格仍有上涨空间
一方面，由于房地产投资和公路等基础建设投资力度加大，拉动了对电力、冶金、建材能耗煤大户需求的大幅增长。预计2005年中国煤炭行业总需求量将突破21亿吨，相对于2000年的9.88亿吨翻了一倍。从电力的新增装机容量和钢铁的新增产量看，预计2005年煤炭的需求增量至少在1.2亿吨以上。
另一方面，供应紧张和运力不足难以得到根本缓解。首先，现有大型煤矿（国有重点和国有地方）增产有限，前些年中国煤炭勘探工作陷于停滞，已探明储量不多。其次，因乡镇煤矿大幅提高产量而导致煤炭市场供过于求的可能性很小。最后，无法依靠国外进口大幅增加国内煤炭供给。同时，铁路运力增长明显跟不上煤炭运量需求增长，从而制约了煤炭供应的增长。一边是需求快速增长，一边是产能有限运力紧张，这两方面因素导致近年煤炭价格持续上涨。
二、石油价格将继续支撑煤价
由于煤炭对石油存在着替代效应，当油价上涨过快，“比价效应”会拉动煤价的上涨。今年以来，石油价格的持续攀高带动了煤炭价格的上涨。澳大利亚BJ煤炭现货价格指数自2003年下半年以来上涨了一倍多。国际上普遍预计石油价格将会继续在高位运行，这将支持煤炭价格走高。国际煤炭价格的上涨和中国富煤贫油的现状，将对国内煤价构成支撑。
三、煤电联动有利于煤炭价格上涨
从较长的时间周期来看，煤炭价格并没有多大涨幅，而电价同期却上涨了一倍，煤炭价格仍有较大的上涨空间。2004年8月4日，国家发改委发布了《关于部分地区电煤价格实行临时性干预措施的通知》，进一步明确，电煤价格除部分重点合同外，均由供需双方协商确定，同时尽快实施煤电价格联动机制。
中国目前初步规划建设13个大型煤炭基地。这些大型煤炭基地的规划建设，一方面将会提高国内煤炭行业整体的综合竞争实力，另一方面将提高现有煤炭资源的开发利用水平，从而进一步提高行业的煤炭定价能力并对保持煤炭市场价格水平起到有力的支撑作用。
四、煤矿安全问题可能导致国内煤价上涨
据官方公布的数字，今年头三季，全国矿井共发生死亡事故2796宗，死亡人数为4153人，这还是在国务院三令五申之后的情况。值得注意的是，今年的多起矿难与煤炭市场好转、价格攀升有关。在多次煤矿特大事故发生之后，估计全国将大抓煤矿安全生产问题，有相当一批国有及私营煤矿的产量可能会受到影响，在一定程度上推高国内煤炭价格上升。在高油价造成能源紧张的背景下，煤矿减少因素对煤价的影响将会增大。
当然，投资任何行业都会面临一定的风险，煤炭也不例外。首先，据权威部门透露，煤电联动方案出台还有很多制约因素，其中最主要的是电力价格难以放开。因为电价是基础价格，动一发而牵全身，政府部门不能不有诸多顾及。
其次，在中央经济会议工作结束后，发改委已把缓解煤炭供求偏紧的问题作为明年经济运行调节工作的重点，势必会在一定程度上改善运力紧张的局面，这对煤炭价格继续上涨将是一个负面消息。
此外，根据预测，2005年石油价格将从第二季度开始从高位逐步回落。由于国外煤炭价格与原油价格具有高度的正相关性，油价下跌将对煤炭价格形成拖累。
不过，明年可能的汇率、利率调整所产生的影响并不会很显著。如果单方面考虑人民币升值的因素，而不考虑未来出口价格的可能提升，将会对部分有煤炭出口业务的公司的效益产生一定的负面影响。同样尽管加息对煤炭行业的直接影响因素较小，但其潜在的继续加息预期和下游消费的可能减少，将导致包括煤炭行业在内的上游利润进一步下滑的预期加剧，而这对整个消费链的影响可能是负面的。
天然气：各路资本的新宠
2004年，全球石油价格突飞猛进的形势下，国家正考虑加大对替代能源计划工程的投入，天然气的比重将逐步上升，国家发改委也屡次表态，计划到2005年将天然气占一次能源消费总量比重从目前的约2%提高到5%。在现有60多个已通天然气城市的基础上，计划在2005年通气城市发展到140个城市，2010年增加到270个城市，全国70%的城市将通上天然气。天然气行业在2005年无疑会吸引更多的资本进入。
实际上，这种情况在2004年已经表现的淋漓尽致。国内的一些石油巨头在燃气领域已经开始在跑马圈地。
据了解，中海油计划将旗下福建省的液化天然气站的储量增加1倍至500万吨。中海油也希望能在短期内与上海市政府签约，兴建一个液化天然气贮存站。除了这些地方之外，中海油还准备将广东气站的贮存量，由每年370万吨增加至700万吨。除了中海油之外，中石油主导的投入巨资的“西气东输”项目，目标市场也是在经济发达的长三角地区。
其它的能源企业也不甘落后。2004年10月份，中石化与中国燃气控股有限公司签署了战略合作协议，双方将在天然气领域展开全面合作与技术交流，同时中石化将认购中国燃气2.1亿股新股，成为中国燃气第二大股东，以此分享城市燃气的增长收益。与中石化花巨资入股中国燃气一样，2004年10月13日，香港华润创业旗下的华润石化成功夺得成都城市燃气36%的股权。华润创业执行董事邝文谦对此表示，收购成都城市燃气项目的内部回报率约为10%至15%。未来随着城市化的发展，燃气与自来水、电一样，是人们的基本需求，是能提供长期、稳定回报的市场。
另外，随着国内天然气市场的逐渐放开，外资和民营资本也逐渐进入。2004年11月，香港中华煤气通过公开竞标正式与北京燃气集团、广州恒荣投资有限公司成立了京港亦庄天然气投标联合体，并于2005年正式投产。而国内的民营企业，如新希望、新疆的广汇集团已经开始涉足这一行业。
但即使这样，国内的天然气依然不能满足部分城市的需求。最新的消息显示，由于其他城市的天然气需求迅猛增长，目前西气东输已经无法保证对上海的供应。上海的业内人士表示，预计上海2005年的天然气使用量将达到20亿立方米，但目前落实的气源仅16亿立方米。目前，北京、山东等省市已加入到争夺西气的行列中来，如北京计划到2008年奥运会时，城市的天然气使用量为100亿立方米。
在价格方面，根据摩根大通证券（亚太）公司通过对中国城市燃气市场分析认为，中国的生活用燃气价格是全球价格最低者之一，约为0.22美元／立方米，比全球平均价格低约20%，还有一定的上涨空间。由于我国目前允许向用户收取一定的初装费（开通费），这样，城市燃气运营商很快就可以回收固定资产投资。天然气城市管道建成之后，可以平稳运行20年左右，而且用量可以稳步增长。
中国也正展开积极的能源外交，国内的企业开始积极走出去，寻找新的能源渠道。中海油目前已经完成对澳洲西北大陆架天然气项目权益的收购，并得到中国液化天然气合资公司25%的股权。合资组建后，中海油将在2006年开始，向位于广东的中国第一个液化气接收终端供应液化天然气。此前，还有消息称，国内将收购李嘉诚旗下的郝斯基能源。与俄罗斯、巴西等能源国家已经展开良好的合作。预计，在2005年，国内企业在国外收购的行为还将大规模出现。
目前看来，强劲的需求，巨大的价格增长空间以及丰富的储量都构成了2005年天然气行业的亮点，无疑，天然气行业将是最具投资价值的行业之一。
当然，对于业界来说，风险的考虑使必须的。天然气投资的风险来自于管道的建设。由于天然气管道投资数额巨大，一旦建成，则完全依赖下游市场。这样就要求企业在建设管道的同时也必须加强对天然气市场的营销。另外，由于目前天然气更多的涉及到了民生问题，我国天然气各种价格均由政府确定，执行的是国家指导价下的双轨制价格，还没有形成市场导向下合理的天然气价格机制。这些都是投资者不得不注意的风险。
（执笔人：安邦集团研究总部 陈伟 张宏君 张晓龙 苏晶）
（ 责任编辑：马芳 ）
