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利差下降凸显美元熊市 by Ashraf Laidi 2/2/2005
联邦公开市场委员会提升联邦基金利率25点至2.50％，并且发表了与12月联储会议相似的政策声明。与12月会议不同的是，当时政策声明中对就业市场的评论从“已经得到改善”谨慎的调整为“继续逐步的得到改善”，而这次就没有这样的变化。
我们仍然预期联储会坚持“有序的”加息，直到联邦基金利率达到3.25％，我们认为利率在这一水平将会出现见顶信号，并导致联储暂停加息。由于联储倾向于用核心个人消费支出物价指数来衡量通胀，而这一指数在过去6个月中年比增长1.5％，远低于2.0％的通胀目标，因此我们认为联储没有理由采取更为激进的利率政策。
如果非农就业连续2-3个月超出7-15万人的水平，以及核心个人消费支出物价指数涨幅超过1.6％的话，将提升联储放弃“有序”字眼，采取更为激进加息政策的机会。不过到那时，联储仍没有理由加快加息步伐，特别是创记录的贸易赤字已经在过去7年来成为拖累GDP增长的最大因素。
加息，收益率曲线及美元
我们已经建立起了这样一种认知，即利率的提高并不能单独成为美元走强的驱动力。1994年2月到1995年6月美元共计加息300点，结果由于克林顿政府与日本的贸易战，导致美元平均加权指数下跌了5.1％。克林顿政府所赞同的良性忽视政策与当前布什政府的政策颇为相似。当时的美国财长劳埃德.本特森被问及他是否希望看到弱势美元时，他回答他希望的是“强势日元”。今天的情况非常相似。联储的升息举动对美元几乎没有产生作用，因为白宫方面坚持对美元的良性忽视。虽然本特森财长更为谨慎，但斯诺及其团队正在推动事实上的弱势美元，他们的手段是催促亚洲货币重新估值（这将会拖累美元兑亚洲货币贬值）。
2年期和10年期国债的收益率差别也值得货币交易者注意。过去的6次加息已经将2年期国债的收益率推升至3年高点3.32％，而10年期国债收益率仍维持在2年来的平均水平4.14％。2年期国债同期的平均收益水平为2.04％，远低于目前的3.32％。这使得两种国债间的收益率差异连降18个月，达到0.8％，为2001年5月以来的最低水平。下面的图表显示出，美元在紧缩周期期间因压力而下跌，以及通常的低利率。与下跌的收益率差异不同的是，两种利率正在日益接近，目前长短期利差的收窄是由持平的长期国债收益率（感谢亚洲国家忽视通胀前景，及可能忽视增长前景而购买美国国债）和上升的短期国债收益率（感谢联储使货币政策回到正常水平的紧缩举措）引起的。
实际上，美元最后一次熊市是在1994-1995年，当时导致利差下降以及较低的长期国债收益率。只要长期收益率能避开联储的货币紧缩，那么市场仍会留有如下看法：如果联储加息的目标是使货币政策正常化而非控制经济过热的话，那么货币市场就不会期待美元走强。
刘东亮
外汇通研究部 翻译
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来源：[forexnews]
（ 责任编辑：漂流 ）
