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我国利率政策可对信贷进行供给和需求的直接的双向调节。存款准备金率政策对信贷的影响是单向的、间接的。在货币供应和信贷供应差异较大的情况下,存款准备金率政策可能只影响货币供应而不影响信贷。
2004年全年GDP增长达到9.5%,对于这一高于预期的增长,虽然国家统计局解释为"在秋粮增产带动农业增长和批发零售贸易业、交通运输业增速加快拉动第三产业快速增长的作用下,2004年第四季度GDP增长反弹",但比较去年年底和去年三季度末的GDP增长构成,我们仍然看到第二产业的增长持续上升,增速由10.9%上升到11.1%。虽然去年12月份固定资产投资回落到21.3%和CPI回落到2.4%,但与第二产业增长持续上升伴随的煤电油运紧张问题并未缓解。再加上国际油价、政府定价的服务价格等不确定因素。因此,结构性问题还会通过今后的指标表现出来,需要在较平稳持续的经济增长中解决。固定资产投资反弹、物价上行、资源供求矛盾依然给货币政策调控经济运行带来相当大的压力。
去年12月末全部金融机构超额储备率为5.25%,去年四季度外汇储备增加954亿美元,显示年初的银根宽松。虽然在春节长假影响下,近日银行间融资利率上行,但其幅度远小于往年,而且历来节后,银行将迎来资金回流。当前金融体系的货币供应较为宽松。但对实体经济而言,对企业的有效货币供应是以信贷为主体的。
考察我国货币政策对实体经济的影响时,区分货币和信贷两个不同的概念至关重要。银根宽松代表的货币供应能否转化为信贷代表的有效货币供应是不确定的。货币政策对货币供应的调控能力要大于信贷,这实际上是货币政策传导过程中不断加入了央行所不能控制的因素,它们包括金融机构在商业经营中的自主选择,也包括金融监管等其他政策的影响。去年后期以来,信贷增长乏力伴随的银行间市场资金充裕,正显示了货币供应和信贷之间变化的不同步或非对应关系。央行通过货币政策调控经济增长无论是数量调控还是价格调控,最终要影响到信贷才能充分发挥其调控作用。
政策选择的关键在于信贷,是否出现突出的信贷增长。突出的信贷增长一旦苗头出现,意味着在金融机构间存在的宽松的货币供应向供给企业的有效货币供应转化加速。但在今年的情况下,金融机构改革、金融监管等等因素对货币供应到信贷的影响过程会有更大程度的参与,其对信贷的影响倾向于收缩。实际的信贷增长数据需密切观察。
我国央行利率政策与其他一般央行利率政策一个最大的不同在于,一般央行调控的利率是央行对金融机构的融资利率,而我国央行调控的利率是金融机构对企业的融资利率,这代表着企业的资金投资成本,其另一面也可看作是社会资金投资预期回报的一个标准。从理论上看,这应是投资资金供求市场变动的均衡价格。
考察当前投资增长的企业类型结构以及固定资产投资到位资金来源结构,经济体中市场化机制影响的程度已相当高,这意味着投资者会将利率政策信息纳入其投资决策过程。所以,就利率政策而言,一方面,从投资成本直接影响投资者的行为；另一方面,将从影响预期成本和预期回报标准来影响投资者的预期和投资行为。在当前利差收入为我国银行的主要收入来源的情况下,利率政策对放贷者的影响力是毋庸置疑的。所以,我国利率政策是对信贷进行供给和需求的直接的双向调节。相对而言,存款准备金率政策对信贷的影响是单向的、间接的。它对信贷的需求力量没有影响,能否影响信贷供应还取决于金融机构的意愿。在货币供应和信贷供应差异较大的情况下,存款准备金率政策可能只影响货币供应而不影响信贷。
在货币供应和信贷供应差异较大的情况下,上调存款准备金率政策能达到的效果是:将部份超额备付转化成法定准备金,集中缴款对银行间市场带来短期流动性紧缩的冲击,替代部份央行票据的发行。通过上调存款准备金率不一定能缩减央行回收流动性的成本,在外汇占款持续增长的情况下,即使上调存款准备金率1个百分点,央行票据依然需持续发行,而冲击带来的市场利率上行会推高央行票据发行成本。此外,单纯为收缩流动性而提高存款准备金率,于其本意有违。但在当前若想为控制信贷年头惯常的高增长,防止固定资产投资反弹,上调存款准备金率比上调利率的优势在于首先可以在资金源头预先收缩,打个提前量,其次其力度较为缓和,且能够通过后续的公开市场操作加以调节。 (建行上海交易中心 李燕)
（ 责任编辑：郑宇 ）
