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本报记者 贺可 孙健芳 北京报道
从1300点到1300点，中国股市最近完成这一起伏用了两个月的时间。在这两个月的时间里，中国股市一次又一次地创出近年新低，同时，还在悄然发生另外一些变化。
期间，企业年金投资证券市场的四个配套文件在获得劳动和社会保障部审议通过后，由银监会、证监会、保监会审议完毕，即将颁布施行。
2月17日，保险资金入市细则公布；上周，商业银行设立基金管理公司试点管理办法正式出台并施行。同时，股票、可转债等证券发行中申购冻结资金利息成为证券投资者保护基金的第一个资金来源，也在鼓舞着投资者的信心。
“中国股市机构投资化的趋势正在加强，”摩根斯坦利中国首席执行官竺稼说，“它正走在正确的道路上。”
一些基金经理表示，政府选择在股指跌破1200点的背景下出台如此多的利好政策，体现出明显的政策救市意图，可能预示着会有多个实质性利好出台。
“最近出台的一系列政策都让人看到了股市的希望，尤其是保险资金的入市和商业银行设立基金公司，”金鼎证券的一位分析师说，“这让资金有了进入的欲望。”
千三拉锯战
事实上，围绕1300点的争夺还在继续。
2月22日，沪综指时隔两个月后重返1300点之上，收报1309．28点，涨幅为1．93％，深成指收报3382．98点，涨幅达到了2．56％。
“这并不奇怪，最近有这么多已经被证实的利好和一些传言，重返1300点在意料之中。”一家证券公司负责资产管理业务的老总说。在此之前，有近半年的时间，这位老总没有碰过二级市场的股票。
“这是一次策划的反弹行情，赚到钱的依然是那些先知先觉的。当然，反弹的基础来自你说的那些政策。”一家投资公司的老总说。
2月24日，沪综指开盘1307．04点，最高1310．97点，最低1296．98点，收报1309．95点；上涨0．47点，涨幅0．04％。沪深两市共成交185亿元左右，比上个交易日明显萎缩。
围绕着千三点的争夺再次展开，但其反映的实质却有所不同。
事实上，自从1999年6月7日股市冲上千三点以来，在2004年9月之前，“千三铁底”已经成为市场大多数人士的主流观点。
但当2004年9月中国股市反复两次跌破1300点之后，再没有人将1300点与“不倒的政策底”相提并论，更多的人将当初预测股市回到1000点的人士高高捧起。
当时，包括基金在内的投资者甚至将未来市场点数看到1100－1000点之间；ＱＦＩＩ更是认为中国股市的价位还有不合理的成分在内。
期间，出台的政策都没有阻止住市场下行的步伐。自“国九条”颁布后，市场参与者分别以“国九条”颁布时的1600点、以国务院领导讲话时的1300点和证监会不排除采用“阶段性保护措施”的1200点为政策底，但到2004年年底，三大政策底悉数击破，市场最低逼近1187点。
如同跷跷板的两端，政策主导型市场和市场自然运动成为千三拉锯战的两大动力，而股市则在双方力量权重中上下跳动。
2005年1月，财政部将证券交易印花税税率减少一半，曾打压股市的“非流通股转让”也悄然叫停，证监会有关官员还表示“不排除采取阶段性措施”，管理层救市的帷幕渐渐拉开。
从“基于市场连续暴跌，国务院领导将专门就股市问题发表讲话”的传闻到深交所、上交所分别召开落实“国九条”座谈会，市场视中央救市意图已表露无遗。
直至春节后出台的多项实质性措施，中国股市的人气开始提升。
更为重要的是，市场对于两会期间解决全流通问题有较强的预期。“目前最关注管理层为解决股权分置问题而做出的系统性政策安排。”
这些都直接关系到中国股市的未来。
告别接轨论
同时，这也在某种程度上意味着关于接轨论和估值论的讨论告一段落。
“关于接轨论讨论已经基本结束。”嘉实基金研究部副总经理赵明华表示。
所谓的接轨包括过程接轨（制度结构、投资理念的接轨）和结果接轨（定价接轨）。
赵明华认为，目前国内市场在制度结构、投资理念、交易方式等方面已经逐步与国外接轨，进而价格接轨，因此没有必要非要在市盈率、股价上与国际保持一致。
“国际上发展中国家的金融开放次序应是国债、金融债、企业债，然后是股票。而在中国，Ｂ股对内贸然开放，以及对ＱＦＩＩ开放国内市场，显然在一定程度上打乱了上述次序。”中国社会科学院金融研究所金融市场研究室负责人曹红辉说。
无序开放的直接后果是国内投资者在话语权和定价权上的失语。
正因为感受到来自对外开放的压力，“接轨论”成为左右机构的主要基调，不管是全流通，还是对流通股含权预期的提出，都基于对国外股市的看齐。
由于对国际估值理念的盲目追从，导致国内基金在估值标准上盲目地向国外看齐，结果是国内3200多亿元规模的基金丧失市场话语权，而ＱＦＩＩ却以仅仅120亿元的市场投资引导了市场，中国股市变成了“洋市场”。
“其实，估值标准是随着投资者的投资选择、经济发展环境、资金成本、产业周期、股票供求等因素的不同而使股价不同的，以境外市场定价作为判断标准，得出高估的结论是片面和危险的。”曹红辉认为。
但是，由于话语权旁落，接轨论如同一只无形的手，推动市场下跌，期间，政策虽多方救济，但没有丝毫作用。
随着股指下调，接轨论的影响逐步减弱，而政策积累的利好逐步增加，先是印花税下调，接着是出台企业年金和保险资金入市、银行设立基金公司、设立投资者保护基金等利好消息，由量变到质变的政策终于让市场开始热络起来。
在分析人士看来，这些利好解决了以前存在的很多问题，“打通银行、保险与股市通道，解决合规资金入市问题。政策给证券市场带来的不仅仅是资金面的变化，而是及时确立了一套更具长远价值的规则。”
而且，更多的朦胧利好还在左右人们的预期，这就是政府将着手解决股市根本问题——股权分置问题。
这些已经发生或将要发生的变化，使得接轨论和估值论已经变成了过往的争论。
根据海通证券研究所最新发布的市场月报，截至今年1月29日，纳斯达克综合指数、道琼斯工业平均指数和标普500指数的市净率分别为4．41倍、3．14倍和2．86倍，而当日的上证指数和深证综指的市净率分别只有2．13倍和2．09倍。截至2005年1月31日，Ａ股市场市净率跌破2倍，下降到1．98倍。该报告认为，Ａ股市场的估值水平已基本处于合理的位置。
“其实，Ａ股估值高于Ｈ股，主要是由于绩差股估值过高造成的，资本项目开放与人民币可自由兑换前，蓝筹股即使适度高估，也有其合理性。”曹红辉认为。
即使是国际投资者，也已经对Ａ股股价开始逐步认同。继盖茨基金会去年第四季度买入52万股南海发展(600323)(相关,行情,个股论坛)之后，国际投资大师罗杰斯也明确指出“Ａ股市场底部已现”，并担任汇添富基金投资顾问。
“几年来，关于股市发展的各种争论实际上是关于中国股市未来发展路径选择的争论，是坚持以往渐进式的发展策略，还是借国际化、市场化加快规范的问题。而目前已经形成了‘渐进式变革’主思路。”曹红辉表示。
对此，赵明华认为：“国家对证券市场的战略方向已经确定，现在就是具体战术问题，也就是选择什么方案的问题。”
但是不确定因素仍然存在，“还要看后市是不是有实质性的利好出台。”几乎所有的分析人士都表示。
所有人开始重新有了期待。
（ 责任编辑：张宇 ）
