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明思克破产，或许是华融主导下的德隆资产处置迈出的实质性的第一步，其他德隆企业或将跟进。面对德隆巨大的显性、隐性债务，德隆重组仅存的希望可能破灭
沉寂一时的德隆官司再次浮出水面。 2 月 28 日，德隆系旗下的深圳市明思克航母世界实业有限公司（以下简称明思克航母）宣告破产，成为德隆系被华融整体托管以来，第一个被处置并宣告破产的企业。
“我们华融已经在抓紧德隆重组的招商工作。”华融总裁办告诉《证券市场周刊》。但是，明思克航母宣告破产后，德隆系旗下的新疆金融租赁、金新信托被强制性关门，而德恒证券、恒信证券等德隆系金融公司窟窿巨大，让以前对两大公司青睐的潜在重组对象望而生畏。
就在华融与各路重组买家洽谈的时候，福建、山东、江苏、湖南等地的债权人蜂拥德隆系旗下金融公司，德隆再次遭遇逼债洪峰。一名长期关注德隆重组的专家告诫，再次遭遇逼债的德隆，将失去更多的重组机会。
飞鸟各投林 华融的重组方案
“我们也感觉到意外。”华融总裁办接到记者的电话很无奈：“没想到法院真的判明思克航母破产还债，我们已经派人到深圳协调此事。”明思克航母宣布破产后，华融启动的德隆重组陷入被动局面。
3 月 3 日是华融托管德隆到期之日，《证券市场周刊》调查了解到，目前德隆的金融资产已经清理完毕，华融传出来的消息表明，将用半年的时间来处理德隆的债务与重组，也就是说，华融的托管期将延长。但是华融一直没有向德隆下属公司通知延期，现在德隆的金融公司一直处于焦急的等待状态之中，中富证券一营业部总经理告诉记者，现在华融还没有向公司传达明确的重组动向，也没通知延期，金新信托与新疆金融租赁的关闭整顿，让其他的金融公司职员有点惶惶不安。
《证券市场周刊》了解到，清理完毕后，德隆系的资产主要分为两大部分：一是实业企业，有 200 多家，主要分布在旅游、纺织、食品、水泥、重型汽车、冶金等几十个不同行业；另外一部分就是 12 家金融企业，其中包括德隆控股、参股的多家证券公司、租赁公司、信托公司、商业银行等。德隆系的实业部分总资产确有 200 多亿元，金融资产 44.75 亿元，但是德隆系的金融债务却高达 240 亿元。
在 2 月 1 日的内部会议上，华融总裁杨凯生在关于德隆的报告中明确提出，要加快德隆系金融机构和实业企业的重组和处置工作，华融正在抓紧进行招商工作。华融总裁办的人员表示，现在华融正在积极地与一些潜在的重组对象进行洽谈，但这是华融德隆托管第一小组的绝对机密，等待事情有一定进展才能披露。
在华融内部，对德隆的重组能否成功也没有十足的把握，原本在 1 月份就打算出台的德隆重组方案，至今没有公布。虽然目前华融正与潜在买家接触，但是先前对德隆兴趣大的潜在买家在逐渐失去兴趣。中财集团在德隆出事后就提出整体接管德隆金融资产，并提出了股权重组与债务重组并举的重组策略，企图清理出德隆金融体系，取得德隆系的金融牌照，但是后来潮水般的逼债让中财集团望而却步。后来摩根士丹利、中粮集团等买家也逐渐失去了兴趣。
更让华融内部对德隆重组没有底的是债权人，如果债权人不肯让步，德隆的重组将会失败。知情人士认为，华融对德隆重组的最终方案可能是：有条件的企业分块重组，也就是根据 200 多家实业企业的经营情况，能维持经营的继续经营，资不抵债的适时退出。对德隆旗下上市公司，也将根据各自的情况，自寻出路。其中湘火炬(000549)(相关,行情,个股论坛) (000549) 以地方政府主导的自救为主，可以自行出售或者转让旗下资产；合金投资(000633)(相关,行情,个股论坛) (000633) 牵涉的资金不是特别巨大，通过融资能够进行自救；新疆屯河（ 600737 ）则主要靠华融的过桥担保贷款，继续维持生产。旗下的其他实业能自救的就自救，剩下的或者出让股权，或者破产还债。明思克航母就已经迈出破产的第一步。
2 月 28 日，经中国建设银行深圳市分行申请，明思克航母被深圳市中级人民法院宣告破产还债，明思克航母负债总额逾 8.67 亿元，资产总额 6.7 亿元，资不抵债逾 1.9 亿元，其中欠中国建设银行深圳市分行、深圳发展银行盐田支行以及中信实业银行广州分行等金融机构的贷款本金 4.769 亿元，成为德隆旗下实业第一家进入破产还债程序的公司。华融总裁办对明思克航母的破产还债很惊讶，因为华融已经授意明思克航母的法人代表刘晓疆提出和解，并且在明思克航母的第一次债权人会议上，以深发展(000001)(相关,行情,个股论坛)为首的债权人觉得明思克航母还有前景，也希望与明思克航母和解，但是刘晓疆最终没有提出和解，称其“不知道和解的意义何在”。
对此，业内人士指出，此次明思克航母的破产，可能正是华融希望的，这表明华融主导下的德隆资产处置已经迈出了实质性的步伐，并有可能具有一定的示范效应。因此，不排除会有其他德隆系企业破产的可能。
针对第一例破产的出现，华融表示将继续沟通。但是随着新疆金融租赁以及金新信托的关闭整顿，德隆的其他金融资产是否面临同样的命运？到时候德隆系金融公司的客户又如何处理？华融也没有给出答案。
三方监管失控 德隆再遇逼债潮
“现在被德隆金融企业挪用的个人债权已经进入债权收购阶段，可是我们的钱到底什么时候才能还上？”福建、山东、湖南以及江苏等地的两千多名个人投资者派代表到恒信证券总部讨债，希望华融能解决德隆通过“三方监管”变相抽逃的资金。
3 月 1 日，福建永安的 75 名投资者代表向华融个人债权甑别小组递交了一封信，信中称， 75 个投资者背后是 400 多个投资受害人， 1270 万元资产管理资金，这些资金一部分是退休人员的养老金，一部分是下岗工人的养命钱。
记者得到福建、江苏、山东等地债权人的委托资产管理合同显示，恒信证券均是以三方监管的形式取得资金。恒信证券为了将小额的资金滚成大笔资金，都会通过公证机关对每一个自然人的身份进行公证，所聚集起来的资金由一个人的名义来签订合同。 2004 年发布的个人债权收购办法只是针对个人被挪用的债权进行收购，对于这种机构名义的个人债权却不在收购之列，一名姓顾的投资者对此表示质疑，“在与恒信证券签订合同之前就对资金性质进行了公证，证明这是个人债权，虽然当时签订的是受托资产管理合同。这实际上是德隆变相通过恒信证券的委托资产管理，曲线挪用客户资金去操纵自己的股票。投资者的损失是因为恒信证券自身的违法经营造成的，这是一种变相的挪用，理应国家收购。”
这些三方监管的个人投资者认为，无论是委托购买国债还是委过购买股票，都只是为了操作方便以及规避证券监管部门监管的不同表现形式，三方监管理财客户一旦将资金转入户头，就由监管方券商冻结资金，合同生效后，资金的所有控制权都在恒信证券手中，合同的执行过程，投资者始终碰不到钱，恒信证券具体买卖什么股票，投资者只有通过监管方询问一些盈亏情况。如果是自己在操作资金，就肯定应该承担股市风险，但现在的关键是钱全部被恒信证券掌控，这不是个人投资者的风险意识问题。
更让这些三方监管投资者意想不到的是，恒信证券在 2004 年 6 月 14 日出具的一份证明表示，这实际上是德隆旗下的友联战略管理中心利用恒信证券的平台，开展的理财业务。所有的受托资产管理合同的资金都是由友联战略管理中心支配。根据恒信证券的说法，三方监管的资金并非自己所挪用，华融也向投资者也反复强调，三方监管不属于国家收购范围。对此，福建的投资者质疑，作为正规的委托理财合同，不能以恒信证券的一纸证明就否决了三方监管委托理财资金的合法性。
据了解，在德恒证券等其他金融公司也遭遇了同样的讨债者，华融接管组已经将不少三方监管以及机构客户移交当地政府，希望当地政府能出面解决，在讨债者的压力之下，证监会已经召集华融的相关人员进京商讨，希望有一个更好的解决办法，防止更多的债权人对德隆的企业提出破产申请，以免造成重组压力。
华融不作为 德隆或将彻底消失
“华融其实没有重组德隆的打算。”一直与德隆有业务往来，并关注德隆重组的和君创业执行董事长李肃对德隆的重组很悲观，现在债权人逼债再次出现高峰，对仅存一点希望的德隆重组将带来致命的打击，后德隆时代已经不可能出现了。
“当初韩国三星的负债是 200% ，德隆是多少？至少德隆还有一部分产业能够持续经营。”李肃对德隆一直颇有感情，曾经与德隆在产业整合以及资本项目的运作有过合作，李肃一直坚持认为，德隆在新疆的产业以及在汽车、合金方面都有不错的发展，德隆的金融出现危机，并不代表产业就出现问题。“三星为什么能起死回生？唐万新为什么一定要进监狱？”李肃认为，华融进入德隆，唐万新就进监狱是一种错误的思路。“唐万新不在，怎样盘活实业？不盘活实业，怎样归还银行的贷款，还上投资者们的钱？这样证明华融只想清理完债务就走人，根本不想接盘，更别说盘活德隆。”李肃说。
李肃分析认为，现在德隆已经失去市场化重组的机会，虽然华融一直宣称要通过市场化的手段来重组德隆，但是华融无法让德隆的产业实现利润最大化，无论华融为德隆的企业提供多少银行贷款担保，这样只是维持产业，而不是盘活产业。华融这样做无非就是希望能卖出一个好的价钱，最大限度地为国家挽回一点损失。
明斯克航母的破产以及新疆金融租赁、金新信托的关闭整顿也许只是德隆系重新陷入纷乱的开始，现在债权人再次出现逼债的高潮，将对华融的重组计划带来强大的冲击。“如果现在再次失去理性，或者没有更好的解决办法，华融所谈判的潜在重组对象依然会止步不前。”李肃认为，德隆的债务不仅仅是个人债权，只要重组就一定面临机构债务以及隐性债务，这其实是德隆资金黑洞中最大的一块，任何一个潜在买家都会关注机构债务以及隐性债务，华融的股权重组已经不太现实，留给华融重组的思路就只有最简单的变卖资产，那样德隆将真正地消失。
（ 责任编辑：吴菲 ）
