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作者：复旦大学教授谢百三
美联储在格林斯潘的精心指挥下又升息0.25%，使美元短期利率（一年之内的）达到2.75%；全世界股市、债市大多震荡：美、欧、日、港全都下跌。中国A、B股也跌了（但主要原因在内部）。
一、 美元升息，中国国债应该仍然不错
中国的100多家基金管理公司中大多是高校毕业的博士、硕士，特别注意利率变动对中国市场的影响，而且很多思维模式是教科书式的。因此，也会以同样的眼光去指挥股市、债市运作。其实中国市场对利率的轻微变动，反映并不像欧美那么敏感。
其实，外界误传周小川讲话了，说“第二季度可能会提高短期的存款利率。”但央行立即澄清，说他说的是CPI可能反弹，没有说要加息。可见，中国央行对加息其实是极不情愿的，美国加了两次息，中国就是不肯动。目前居民存款高达12.87万亿（二月份数），加一个百分点，要多付1280亿元，等于50座南浦大桥，而目前这样的低利率，银行存贷差还有5万亿。因此，即使加点息也是无奈的，万不得已的。去年10月29日，很多经济家认为新的加息周期开始了，国债大跌一场，后来事实上中国没有跟美国同步加息，国债指数又回到100点至上去了。退一步讲，假定央行在今年真的动利率，动多少呢？应该也是小步快跑，动0.25个百分点，则一年期利率从2.25%加到2.5%，扣税后，实际居民所得为2%，即使今年加到3%（三次），扣税后，居民实际所得为2.4%。而目前中国的7—10年期债券为4.3—4.6%，收益率比美国10年期利率4%还高，不扣税，究竟风险有多大呢？拿7年期国债来看，只有当7年内我国通胀率、存款利率全高于4.3%时，它才会亏。而现在存款利率仅2—2.4%，也即7年中，有2—3%的利率，那么平均4.3%的利率，则必须有高达6—7%左右年份的通胀率时，才可能加息也达到6—7%；而这时，房地产按揭利率则还会加三个百分点，约为9—10%，那样对中国房地产业的打击是致命与摧毁性的，房地产泡沫一旦快速捅破，经济会速跌入低谷：钢铁、水泥、铜、铝、石油、运输、建筑、装修、家俱等等全部都会供过于求，价格大跌，（甚至影响全球市场），此时，人们的通胀预期，很快会变成通缩预期，则利率又可能回落下来。
同时，更值得注意的是人民币有升值压力是世界公认的，一旦升值10—15%，则出口、投资马上会冷下来，则加息的预期也会改变。
第三，美元相对于欧元已贬值近50%，拿美元与人民币比，它肯定不如以经济旺盛作背景的人民币；相比之下，美元是劣币，人民币是良币，现在美元10年期国债收益率为4%，而中国国债5—7年期收益率为4.3—4.5%，岂不荒唐，假定7年内人民币在“出其不意”（温总理语）时升值10—15%，则今天90元的国债等于78—80元买了，则是相当好的。
因此，一些中国基金操盘手利用美联储和央行加点小息，对国债作作差价是可以的，但一旦加息完成，他们必须在一个中低水平上及时把国债买回来；而将来的中国必与美国一样，而国债长期收益率会相对稳定。
二、 股市山动地摇，问题还在内部
本周股市山动地摇，周四又一次大跌到1187点，与前两次1187点完全一样，实际上中国股市沉重的翅膀已是第三次向1187点扑打了，二不过三，这样一次次地向下有力地冲击；又没有强有力实际救市政策护盘，那是很危险的。
本周，人们听到的政策面消息，大多是揪心的：
一， 新股又要恢复发行了，听说40多家。休息了很久的发审委近日开始恢复工作了。这真是令人不寒而栗。1200点一带还敢发新股，简直不可思议，在前几年是不可能的。
二， 竟然以一个月不到的时间迅速批准了9大保险公司参加新股询价，这就使人们看清了保险公司入市的真正动机：绝不是来给市场送钱的，而是来抽钱的。因为一参加新股询价，就可以参加买无风险的新股；还有什么心思来打风险极大的二手股呢？新股询价，仅几十家机构参加，剥夺了其他成千上万家企业与机构，及七千万股民的权利，完全违反“三公”原则；是典型的不正之风，一定会产生寻租、腐败，造成牛市里询高价（看看闽东电力(000993)(相关,行情,个股论坛)今天的表现，当年它的发行价为88倍市盈率！）熊市里压低询，拖累大盘。这件事情及其丑陋，何不建立“下岗工人基金”、“希望工程基金”、“灾区人民基金”来询价，申买新股呢？
三， “资产证券化”试点，将把风险较大的资产拿到股市来抛售，估计首先是25—30年的房贷债券，证券市场的压力更重了。全是国外的洋玩意儿！总之，人们心情压抑。
（ 责任编辑：吴菲 ）
