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就在国内铜市多头享受牛市最后疯狂的盛宴时，国际铜价却当头来了一闷棍。连续三天暴跌200多美元，给国内旺盛至极的多头人气迎头浇了一盆冷水。在铜价历史性的高位，每次大幅回撤，都给空头带来转势希望，这次狼真的来了吗？笔者无意掺和牛熊之争，牛熊周期循环的转势，在未得到基本面和技术面等各方面验证之前，任何的妄下结论都有武断之嫌。但有两点是可以确定的，一是铜价正处于大势转折期，牛市终结的诸多迹象正在显现出来；二是目前的回撤至少是一轮中级规模的深幅调整，是否演化为熊市的开端，尚有待市场走势本身来验证。
市场处于临界点
从沪铜市场看，目前的总持仓规模只有17万手左右，尚不及前期单个主力合约的持仓，更只有2003年11月份沪铜50多万手总持仓峰值时的1/3。市场历来认为，“空头不死，涨势不止”，而在经过去年下半年以来的凌厉涨势和巨幅合约升水的残酷清洗后，所有空头均死伤惨重。尤其近10天来，沪铜近期合约在空头止损盘的推动下飚升2000－3000点，经历了最后的疯狂上涨，目前空头该砍的已经基本砍完了。这也符合牛市的大顶是空头砍出来的这条规律。而最令人担忧的现象是，目前在高位追涨的，不少倒是那些前期战略性抛空而伤痕累累的投资者，终于醒悟到做空实在行不通后，为了扳回损失而掉头做多。而近几个月来，市场上有关“战略性抛空”的喧嚣已经销声匿迹，而多头人气鼎沸，几乎没有多少人敢抛空了。从相反理论来看，市场的转折已经处于临界点了。
基本金属走势背离
自3月份国储接货1万吨开始的短短一个月期间，沪铜在4月合约的逼空推动下，暴涨约3000多点，但外盘涨幅也不过100多美元。尽管国际铜价在沪铜的强劲涨势带动下突破3300美元创出历史新高，但其他基本金属却并未联动呼应。这种背离走势说明了两个问题：
一是国际铜价陷入多空严重对峙状态，无法决出胜负。这从LME和COMEX市场居高不下的庞大持仓就可看出来。目前LME总持仓仍高达20万手，而COMEX总持仓更达到13万多手的历史记录水平，这同沪铜严重萎缩的持仓规模形成鲜明对比。近半个月来，国内外比价快速恢复到1:10以上，买沪铜抛伦铜的反向跨市套利盘基本都平仓出来了。现在不少套利商正在考虑反过来做买伦铜抛沪铜的正向套利；近期进口条件戏剧性改善，每吨进口竟然可以赚1000多元，国内自然会疯狂采购进口，本月下旬和5月上旬将有大量船货到港，逼迫中国买盘在历史高位接铜的目的基本达到了。当国内甚至站到基金的同一立场上去做多时，那么外盘巨大持仓中的抛空成分是什么性质的呢？基金还有多少继续多头造市的理由和诱因？基金的对手又将会是谁呢？
二是对中国铜市近一年来诸多扭曲现象的总清算。首先，中国是严重缺铜的国家，但国内外价差却严重倒挂，国内铜价比国际铜价经常低出1000－2000点，导致进口条件一直恶化，无法缓解国内铜市的供给紧张状况；其次，我国是大量进口铜资源的国家，但有的中国企业却在国外大规模进行反向套利，大量投机资金通过套利传导机制流失到老外手中，令沪铜市场资金严重失血；三是国储的角色错位，本应是调控市场，抑制物价，而其接货行为却令铜价飞涨，加剧了国内铜市的供给紧张状况。尽管4月份在最后交易日前一天将1万吨准备接货的头寸全部平仓，但却逼得近期合约的空头血淋淋地砍仓，现货价格达到36500元以上的历史高位，令消费商付出高昂代价。所以，4月份国内铜价的暴涨，是国内铜市各种矛盾激化到一定程度后的总爆发，是国内铜市许多扭曲现象的矫枉过正，也将构成本轮牛市循环的最后疯狂。
从周边市场看，最为风光的国际原油价格持续暴跌，代表整体商品走势的CRB指数不断走低，基金在全球商品上全面做多的态势正在发生微妙变化；美元对利空消息反应淡漠，基本确立了恢复性上涨的基调；铜市的供需基本面正在发生从量变到质变的转折，从严重短缺到供求平衡甚至过剩的转变已经为期不远，近期LME库存的连续大量增加，正在昭示国际市场并不缺铜；高油价和高利率时代的来临，必将对全球经济产生抑制作用，这一切都意味着铜市继续走牛的基础正在丧失。
（ 责任编辑：王燕 ）
