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在当今风云变幻的股票市场上,投资者最为关心的莫过于寻找最有投资价值和增值潜力的投资对象了。那么,除了个股选择外,有没有某一类股票具有整体的优越性呢?在投资对象选择方面,有没有规律性可循呢?华尔街著名金融分析家在对整个美国股票市场过去近半个世纪的庞大数据库进行详尽分析后,得出这样的结论:选择恰当的投资策略并加以长期坚持,其效果要远远优于短线炒作;最为成功的投资策略之一,就是投资于优质大盘股。
经历时间考验的结论才是最具说服力的。华尔街实证分析大师奥肖内西从指导投资实践的角度,采用多种方法对美国50年代至90年代几乎全部股票数据进行了详细研究,本文简要介绍其分析结论,以资对我国投资者的投资实践提供一定的借鉴 。
一、 规模本身并不重要
按规模粗略划分,股票可有大盘股、小盘股之分。如将市场整体平均的市值水平作为标杆,则大盘股一般指市值高于平均水平的股票,而小盘股的市值低于平均数。一般认为,小盘股盘子小、“股性活”,收益水平也较高。从美国股市过去近半个世纪的数据观察(见表1-1),小盘股确实占有微弱优势:45年间的年度复合收益率达13.77%,而大盘股为11.92%。但是,这是否足以说明小盘股的优势呢?事实上,如果选取不同的时间长度和时间段,就会得出完全不同的结论。例如,80年代大盘股的收益为16.89%,高于小盘股的15.00%(见表1-2)。整体看,历史数据并不支持简单地按规模大小区分股票。
表1-1 不同类型股票历史收益水平一览 |
|
算术平均收益 |
年度复合收益 |
大盘股 |
13.11% |
11.92% |
小盘股 |
15.91% |
13.77% |
龙头股 |
15.70% |
13.80% |
市场整体 |
14.97% |
13.23% |
表1-2 各十年期年度复合收益率 |
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50年代* |
60年代 |
70年代 |
80年代 |
90年代** |
大盘股 |
15.33% |
8.99% |
6.99% |
16.89% |
12.61% |
小盘股 |
20.04% |
12.37% |
9.69% |
15.00% |
15.26% |
龙头股 |
16.91% |
9.50% |
10.67% |
19.46% |
13.21% |
市场 整体 |
19.22% |
11.09% |
8.53% |
15.85% |
12.78% |
《华尔街股市投资经典》,[美]詹姆斯· P · 奥肖内西著,1997年出版。本文所有数据均来自该书。
* 1952年至1959年间的收益率 |
** 1990年至1996年间收益率 |
二、 龙头股表现远远优于一般大盘股
如果在规模的基础上进一步考察股票的质地,并选出占据各行业龙头地位、财务状况优良、成长性好、回报水平高的大盘股票,我们就可以形成一个独特的投资组合,可称为龙头股或优质大盘股。美国市场的数据表明,龙头股的平均收益不仅显著优于一般大盘股,而且还超过了小盘股(见表1-1)。 45年来,龙头股的年度复合收益率达到13.80%,超过了小盘股的13.77%。这意味着,如果投资者在1951年买入1万美元的龙头股,到1996年,其资产将增值至336万美元。
三、 不同类型股票的风险显著不同
单纯比较绝对收益水平容易让投资者忽视风险问题。“股市有风险,入市须谨慎”,尽管大家对这句话并不陌生,但科学地衡量风险、并在投资决策中加以运用,仍是一个复杂的问题。股票投资最直接的风险当然是股价的波动,但从宏观上看、从长期看,较有意义的是衡量收益率的波动,即相对某一股票的历史平均水平而言,其在下一年度中收益率可能上下波动的幅度。从美国市场过去45年的数据看(见表1-3),小盘股的收益风险明显偏高,其整体收益率标准差高达约22%,而大盘股和龙头股的收益率标准差仅约为16%-17%。这组数据意味着,在长达45年的时间中,小盘股收益率的平均波动幅度明显高于大盘股、龙头股,虽有若干年份可能获得较高收益,但也有很多年份收益明显偏低。整体而言,小盘股的收益波动风险高于大盘股。
表1-3 不同类型股票收益率标准差一览 |
大盘股 |
16.01% |
小盘股 |
21.71% |
龙头股 |
17.02% |
市场整体 |
19.51% |
另一方面,投资者必须考虑到流动性风险的存在。我们以所谓的“微型股”来说明这个问题。在美国股市中,一般认为市值低于2500万美元的为微型股,在一个总市值十余万亿美元的市场中,这样规模的股票无疑是沧海一粟。根据莱曼兄弟公司1997年的大规模调查,大部分微型股几乎没有交易,或交易量极小;同时,在许多情况下微型股的买入价和卖出价之间相差高达100%以上。尽管从形式上测算,该类型股票在过去45年中获得了高达35.93%的年均收益率,但是,这样的 收益无异于空中楼阁,无法为大多数投资者分享。值得注意的是,在目前我国股市平均规模偏低、小盘股数量众多的发展阶段,小盘股的流动性风险应引起投资者的充分重视。
龙头股具体划分标准是:市值必须超过平均值,在外普通股数必须超过平均值,现金流必须超过平均值,并且销售额必须超过平均值50%。不含公用事业股。
四、 考虑风险因素后,龙头股的优势更为凸显
理性的投资者显然应当选择收益与风险相匹配的投资对象,即在比较不同的投资对象时,不仅简单考察其绝对收益率,而是更加关注按照其风险水平调整后的收益率,只有这样,才可能做到“知己知彼”。从前述美国市场的历史数据分析,相对于龙头股而言,小盘股的波动风险显著偏高,而收益却基本相当。运用风险调整收益率的概念,同样可以计算出:在考虑风险因素后,质地优良且稳健的龙头股是市场上最值得投资者考虑的一类股票 ,将在长期中为投资者提供良好、稳定的回报。如果进一步考虑到流动性问题,龙头股的优势就更加凸显了。
( 责任编辑:吴菲 )