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从中国股市的罪恶源头下手才能彻底解放中国股市
中共青岛市委党校经济学教研部副主任 经济学教授 程国有
中国股市今天的低迷绝不是一二天形成的，而是从股市运作一开始一直到今天就因为始终坚持了错误的思路，而这些错误思路正是中国股市的罪恶源头，它使中国股市一步步陷入今天的深渊而难以自拔。因此，要彻底解放中国股市就必须从中国股市的罪恶源头即错误思路上痛下杀手。
中国股市的罪恶源头之一：高溢价发行股票：
大家知道，最初中国股市的产生是为解决国有企业困境而出现的，股票溢价发行虽然是外国的惯例，但外国是在股票全部可以流通的情况下进行的，因此，虽然溢价发行但价格不会偏离其真实价值太远，价格不会离净资产太大，因而其可以带来的问题或罪恶也就不会明显甚至不会出现。然而，中国的溢价发行是在原有股票全部不能流通的情况下进行的，再加上管理层有意利用全国人民对股票市场运作的认识不足，因而也有意使股票发行获得较高的溢价，以获取更多的创业利润，为解决国有企业困境提供更多资金，因而股票发行价格远远偏离了其净资产，一方面，公司发起人（开始主要是国有股东）以1元或净资产直接折成股份，另一方面，社会股东则以远高于1元或净资产的价格购买股票，而公司发起人股东与社会股东尽管出资额不同，而每一股享受的权益却是相同，也就是说公司发行股票之时，社会股东就已经被发起人（主要是国有股东）侵犯了利益，因而遭受了巨大损失。这就是中国股市的罪恶源头，然而，从这个源头开始中国股市还在不断衍生出更多新的罪恶，直到今天中国股市已经陷入深渊而无法自拔。具体说来有以下罪恶：
一是发起人股东（主要是国有股东）获得了巨额不劳而获的创业利润，社会股东一购买股票就已经遭受了巨大损失。为了帮助大家理解，下面我举例说明：假设有一家国有企业已经资不抵债，负债2000万元、总资产2000万元、净资产为零，如果它有关系或运用包装手段把2000万元负债挂起来，企业2000万元总资产转变为国有资本。然后注册5000万元资本的上市公司，每股资本1元，5000万股，其中原国有股东以2000万元按1元1股直接折成2000万股，另3000万股社会发行，假设社会股东按5元/股购买新股，则公司最终可获得1.5亿元资金资产和原国有企业2000万元的实物资产，即共计1.7亿元净资产。而这1.7亿元资产是由5000万股平均享有权益的，也就是说每股净资产变为3.4元，原国有股东由原来2000万元净资产变为6800万元净资产，直接获取了4800万元的创业利润，而社会股东实际投入的资产是1.5亿元，但转眼间就变成了1.02亿元，直接损失4800万元。
二是这种不劳而获的巨额创业利润直接调动起了上市公司配股、增发股票的热情。本来上市公司配股和增发股票无可非议，但问题是大量公司之所以热衷于配股和增发不是因为真正需要资金发展企业，而是发现了这其中溢价配股和高价增发股票中的巨额不劳而获的创业利润。这种配股和增发由于非流通国有股不参与，只有社会流通股参与配股和增发，国有股可以获得一次又一次的创业利润。以致于许多上市公司对生产经营并不关心，而关心的是如何进行所谓的资本经营、配股、增发。许多企业获得了巨额本来生产经营就不需要的资金，又把圈来的资金大肆进行投机性炒作或资本经营，明显增强了许多股票的操纵和投机性暴涨暴跌。
三是这种不劳而获的巨额创业利润导致了中国股市发行上市中的腐败日益严重。一些上市公司通过伪装包装或者与相关机构合谋甚至直接与证券监督管理部门合谋进行上市发行股票，结果许多上市公司出现了上市第一年绩优，第二年业绩下滑，第三年就亏损，第四年ST，然后又是重组，重组后又是第一年绩优，第二年业绩下滑，第三年就亏损，第四年ST，如此循环，无数散户股民在股价的大起大落中继续遭受巨大损失。而其中的操纵者由于利用内幕信息和与管理层勾结，在股价的大起大落中继续谋取大量不正当利润。
四是这种不劳而获的巨额创业利润造成非流通股东与流通股东权益的极不平等。根据中国证监会提供的资料计算,在2000、2001和2002年,上市公司新股的平均发行价分别为8.31元、8.60元和5.08元,平均配股价分别为9.27元、10.13元8.93元。如果再把上市公司在上市后送股与分红的因素考虑进来,那么国有股和法人股的平均持仓成本实际上就只有几毛钱。对于持仓成本有着数倍甚至数十倍差异的国有股、法人股与流通股来说,这怎么能够谈得上股票的同类同质,又怎么能够在市场上同股同权进而同股同价呢?
中国股市的罪恶源头之二：超常规培育机构投资者
本来股市就像一个生态系统，需要维护股市生态平衡，实现股市共生繁荣和健康发展。在股市这个生态系统中，最基础的主导力量是散户股民，他们是股市资金的主要提供者，就好比生态系统中的基础植物系统（草和树木），它们的兴衰决定着生态系统的兴衰，如果基础植物系统被毁了（相当于草和树木被毁了），整个生态系统就会衰退甚至毁灭。在这个基础上逐步衍生出食草动物系统和食肉动物系统，同样，股市在散户股民基础上衍生出靠吃散户股民为生的食草动物系统和食肉动物系统，相当于股市中的企业股东、证券公司、机构投资者。食草动物系统和食肉动物系统是股市中的强势群体，它们靠吃散户股民为生，在一个健康的生态系统中，食草动物系统和食肉动物系统都是自然衍生和自然发展的，绝对不能给予特殊培育，否则，把它们培育的太强了，基础植物系统（散户股民）的草和树木就会被它们吃得过多而无法恢复甚至出现萎缩，最终，食草动物和食肉动物都会因为草和树木没有了而被饿死，最终整个生态系统崩溃。今天中国股市陷入萎缩的深渊，其罪恶的源头之一就是长期以来管理层一惯奉行的超常规培育机构投资者的错误政策，相当于生态系统中拼命培育食草动物和食肉动物（机构投资者），最后把草和树木（散户股民）吃光了，生态系统萎缩崩溃了，最后食草动物和食肉动物（机构投资者）一起被饿死（现在许多已经亏损的一塌糊涂）。所以，管理层不彻底纠正超常规培育机构投资者的错误思路，中国股市永远不可能健康发展。
为什么说超常规培育机构投资者是一个不能成立的理论呢？据说，那些支持超常规培育机构投资者的理论是这样说的：一是机构投资者以长期投资为目的，是股市的稳定力量，过去之所以中国股市投机性是因为缺少大机构投资者；二是机构投资者可以为股市注入大量资金；三是机构投资者是由经验丰富、知识广博的专家理财，专家水平很高，散户把资金交给他们可以为股民获得更加稳定可靠的收益；四是机构投资者是股市中的主导力量。发达国家机构投资者是股市的主导力量，中国股市散户股民太多，机构太少，所以要超常规培育机构投资者；等等。
然而，现实却与上述理论完全相反，我们来看现实是怎样的：一是股市中真正的稳定力量是散户股民而绝不是机构投资者。真正操纵股市，导致股市大起大落的正是机构投资者。相反股民在股市暴跌时绝大多数都是卧倒不动的，他们才是股市中真正的稳定力量。二是股市中真正的资金提供者是散户股民而绝不是机构投资者。股市资金的真正源泉应当是居民形成的散户股民，就是机构投资者其资金也来自于居民散户股民，有人说来自银行，但银行资金也来自居民散户股民。就算是机构投资者为股市提供了资金，但到目前为止全部证券投资基金总资金不过500多亿元，与股市中注入的数万亿资金相比，只能是杯水车薪。三是机构投资者并没有理论吹嘘的专家水平。大家再看看去年优惠政策支持大量减少的机构投资者，一个个亏损的一塌糊涂，绝大多数证券投资基金都跌破了净资产，请问专家的水平都到哪里去了。 四是股市中的真正主导力量是散户股民而绝不是机构投资者。以美国为例，参与股市的家庭占总家庭户数的65％，反观中国，深沪两市开户数6000多万，但绝大多数都是深沪两市同时开户，实际涉及家庭开户只有3000多万，再扣除众多的已经绝望股民死账户，实际参与股市的家庭不到2000万，只占全国家庭总数的5％，远低于美国65％的水平。因此，无论是从现实参与股市的家庭比重看还是从股市资金源泉看，当前中国股市发展的当务之急应当是超常规培育居民散户投资者，而绝不是机构投资者。
中国股市的罪恶源头之三：证监会严重监管不力
这话要是我一个人讲，证监会一定会找我算帐，但据我所知这话绝不止我一个人这么认为，就是著名经济学家吴敬链和全国人大常委会副委员长成思危都讲过。下面我们还是看看他们是怎么评论中国股市的。
针对中国股市内幕交易、操纵股市等违法违规现象相当严重，还有信息不公平和信息造假等问题，吴敬链说：“就像外国人说的：中国的股市很像一个赌场，而且很不规范。赌场里面也有规矩，比如你不能看别人的牌。而我们的股市里，有些人可以看别人的牌，可以作弊，可以搞诈骗。做庄、炒作、操纵股价可说是登峰造极。”纵观长期以来一些被操纵的股票，在其上涨初期散户股民往往对公司信息一无所知，等到股价炒高后利好消息才纷纷出台，这时散户股民根据利好消息买进这种股票往往被深套其中，显然是信息被庄家提前获知和利用，严重损害了散户股民的利益。
股市作为一种投机场所所，不仅要有科学合理的规则秩序，还要有高效的市场规则秩序维护体系，严惩违法乱纪者，这是中国证监会的责任。然而，中国股市对于机构违法乱纪者却不能做到及时、高效和严惩。正如《成思危报告》指出的：自1999年7月1日《证券法》出台之后的两年来，“中国证监会作为法定的证券监督管理机构，其监管力度与法律的要求和人民的期望还是有较大的差距”，“证监会现有人员的数量、质量和技术手段都难以适应证券市场迅速发展的需要。”报告还提及，两年来，证券稽查机构共接待、处理有关信访投诉2.5万人次，但立案调查证券违规的案件只有285次，结案更少，只有162次，有些违法违规明显的处理从轻。事实上，众所周知的中科创业、基金黑幕等至今没有一个来自证监会的定论。报告还强调，“上市公司虚假包装上市，造成恶劣影响”是一类问题，并不是一家两家。但证券监管部门在当初被其蒙混过关之后，也就承认既成事实，并未见到有公开的处罚。
显然，要彻底解放中国股市就必须从中国股市的罪恶源头即错误思路上痛下杀手。为此笔者对挽救中国股市有如下建议：
1、彻底废除新股发行中的创业利润，实现新老股东的等价参股。目前，中国股市的新股发行全部采用了溢价发行方式，它是造成新老股东同股同权同利不同价的根源，老股东因此获得了巨额的暴利（创业利润），相反，新股东从购买新股票时就已经遭受了巨大损失，显然这是极不公平的发行政策。过去只有国有企业才可以上市，而现在逐步私营企业、外资企业也可以上市，这样必然加速私营业主和外资企业主获取暴利的进程，是对新股民利益的严重侵犯，必然加剧社会两极分化进程。这也是导致今天中国股市原有股东（国有股、发起人股）迫不及待要转让股份的根源所在（怕改革把它们的创业利润改没有掉），也是一些企业要迫不及待上市发行股票获取创业利润以图一夜暴富的根源所在。因此，溢价发行股票是中国股市问题的根本源头，所以，从源头上解决中国股市问题就必须彻底废除溢价发行股票的政策。一是禁止股票溢价发行，股票发行价格只能按净资产价格发行，同时对于国有企业发行股票禁止低于净资产发行，对于私人外资企业允许以低于净资产的价格发行。二是如果允许溢价发行股票，则发起人必须以净资产与社会股东按同样价格重新折算股份，禁止任何人利用股票发行侵占任何他人利益。
这样，使得发行上市是真正需要资金，而不是现在发行上市相当多的动机不是为了筹集资金而是为了获取创业利润实现一夜暴富。前些年，许多上市公司发行股票或配股以后获得的资金企业并不真正需要，它们把获得的资金大量用于股市的再投机就是证明。
2、按投入公司资本额重新界定上市公司股权。为什么要提出这个想法？在中国上市公司中，流通股公开发行，流通股东用2-30元得到1股流通股，非流通股，未公开发行，以上市前公司净资产折价为1元1股的非流通股，1元1股的非流通股竟然和2-30元1股的流通股平等的分享公司红利，2000年以来非流通股想在股市套现，竟自定价格（流通股市价或公司加权平均净资产），要与流通股股平等地分享公司产权，并且不断地通过其控股股东地位和非流通股的低投入与流通股的高投入的比价效应，通过增发、配股、发可转债、分红，不断侵蚀流通股股的利益，且越演越烈。正是因为不公正不公平的产权制度，极大地伤害了流通通股股东的利益，使他们蒙受了巨大损失，打击了流通股股东的信心。
解决办法：当前最近迫切的问题既不是国有股转让退出的问题，也不是全流通的问题，而是如何公平公正的界定各种股东持有的各种股在上市公司中的产权问题。为此必须坚持三公原则，即同价同股同权，对上市公司资产进行科学公平合理地产权重新界定，由各股东投入公司的购买新股与配股实际投入价格重新计算每个股东实际拥有的权益，平等地决定其股份数，否则，任何方案都不可能是公平公正的。
实际操作：可以将原有发起人股东发行股份时每股实际投入的净资产按照社会股东实际购买的价格进行缩股，如前述例子，国有非流通股东是按1元折1股的，而社会股东是按5元1股购买的，则原国有非流通股只能5股折回成1股，才能还社会股东于真正的公平。以后如有配股和增发股票均照此方法处理。
总之，只有实现了真正的三公，做到了还利于民，中国股市才能真正受到人民的拥护，才能极大地恢复流通股股东的信心，中国股市才能得到彻底解放。
3、彻底废除超常规培育机构投资者的错误思路，建立以保护和培育散户股民为中心的股市发展新思路。
一是要充分认识只有散户股民的发展才能救中国股市，实现中国股市的生态平衡和生态繁荣。据说，目前中国亟待排队上市的公司有近2000家，就算未来两年安排1000家上市，以每家公司上市募集5亿元资金计算，需要从股市拿走5000亿元资金，再加上股市价格是发行价格的2—4倍，则新增这1000家上市公司需要1—2万亿元的资金才能支持，如此大规模的资金依靠机构投资者是不可能提供的，惟一的出路就是要调动全国居民的近10万亿储蓄，使之转移2万亿进入中国股市。
二是要彻底废除和禁止一切有利于机构投资者的股市政策，建立机构投资者与散户股民完全平等的股市政策。凡是允许机构投资者做的事，都必须同时允许散户股民做；凡是不允许散户股民做的事，都必须禁止机构投资者做。如允许机构投资者融资搞信用交易，就必须同时允许散户股民无钱搞信用交易；禁止散户股民进行股市融资搞信用交易，就必须同时禁止机构投资者融资搞信用交易。如允许机构投资者交保证金申购新股，就必须同时允许散户股民交保证金申购新股。允许机构投资者或外资低价购买国有股，就必须让散户股民以同等机会低价购买国有股。禁止散户股民低价购买国有股，就必须同时禁止任何机构投资者或外资低价购买国有股。
三是坚决禁止机构投资者的研究机构和人员发布股市分析和推荐股票的行为，禁止任何形式的股票推荐。机构投资者利用其对媒体的控制进行误导推荐股票谋取暴利是惯用的手段，无数股民因为机构投资者或其研究机构和人员发布推荐股票信息遭受了巨大损失。如果一个机构先购进了某股票然后再对该股票进行推荐，并借该股票上涨之机出逃是轻而易举的事，但对散户股民的损失是巨大的。大家知道，现在媒体非常发达，假设某媒体有10万股民看，并有10%的人相信机构推荐的股票，平均每人只要投资1万元，就有1亿元的资金，这个股票不涨也得涨，而机构正好可以成功获利出局，损害的必然是散户股民。因此，必须禁止参与股票买卖的证券投资机构与法人股东在公开媒介发布股市分析预测和推荐股票的信息，防止它们利用媒介诱骗中小股民操纵股市。对股评人士荐股给股民造成损失的都要连带赔偿。
4、建立对中国证监会的制衡与制裁机制。近年来，中国股市的所有问题都可以归结为中国证监会的监管不力甚至渎职和失职。从超常规培育机构投资者到对违法违规事件的处理，都很明显看得出来，股市大量违法违规事件一直得不到中国证监会的有效干预。因此，不解决对中国证监会的制衡与制栽问题，中国股市永远不可能走上正轨。当务之急是：①建立证监会领导连带责任制度，证监会对任何股市异常不能及时发现和处理时，相关领导人要辞职。如银广夏这样造假2年都没有发现证监会主席或分管副主席应当辞职。②建立证监会出台政策的人大听证会和社会股东征求意见制度。③建立证监会对股市异常的向全国人民和全国人大解释制度，并公开在中央电视台和权威性证券报刊发布解释内容。
同时还要建立对中国证监会、证交所、证券公司、投资公司、上市公司领导人及股评人士、会计师、审计师、资产评估师、律师个人甚至家族财产及信用监控体系。凡是违法违规的和家族资产来历不明的都要给予严惩，连带赔偿、家产充公、30年不得担任任何公司管理层职务，30年不得开私营公司，30年不得做会计师、审计师、资产评估师，30年不得做律师，30年不得担任证券相关职务，在国家公民黑名单中呆30年，而且赔完家产，该坐牢去坐牢，该杀头去杀头。至于行政处罚价值不大，因为政府采取以行政处罚代替民事诉讼的手段，对股市的健康发展弊远大于利。一方面，违规违法机构对行政处罚的预期具有不可预测性和随意性，而且行政处罚对从业人员不具威慑力；另一方面，政府有关部门手中持有的行政处罚权，往往会给寻租腐败创造了条件。中国人多的很，人才多的很，能当“股市管理相关人员”的比比皆是，用不着他们“将功赎过”、应该“痛打落水狗”“以敬后尤”，只有这样后来的“股市管理相关人员”才能好好的做事，免得把自己“蒸发”了。没收的财产专们用于设立证券市场举报基金。
5、建立股市违法违规的高效惩罚机制。近年来，股市操纵市场、内幕交易、虚假陈述行为不断发生、前赴后继、愈演愈烈，其根源就在于惩罚不力。为此，必须加强对股市中违法乱纪的参与者的严惩，绝不手软。一是要将对股市违法违规的惩罚对象由过去惩罚违法违规的公司或单位转变为直接惩罚违法违规的当事人和责任人，避免惩罚伤及无辜股民。二是要实行股市违法违规的高额罚金制度，对于违法违规的当事人和责任人应当处以他们给第三方或社会造成损失的2-5倍罚款，直到当事人和责任人倾家荡产为止。三是要搞好证券交易所、证券管理部门的廉洁自律，严惩腐败行为。四是要充分发挥舆论和社会监督作用，实施监督举报奖励制度。中国股市的监管无力及对股市违法违规者查处、惩罚不力是导致中国股市操纵现象频繁发生的根本原因。推进中国股市的民主化进程就是重要选择，即由社会大众和社会各部门参与股市监督是解决中国股市问题的重要途径。对及时举报揭露违法违规事件且属实者给予重奖，因为他们的监督也是有成本和风险的。只有这样才能调动全国人民揭发举报股市和上市公司及证券机构人员及证券管理人员违法违规的积极性，事实证明，单靠中国证监会的监督是不够的。
6、建立中国股市的宏观调控机制。①建立股市宏观信息监测系统。监测的主要信息除了基本指数和成交量信息外，还应当包括全部上市公司的股本、流通与非流通股本及总资产、总负债、总净资产信息，股东总数及机构股东、企业股东、个人股东信息，股市总市值、流通市值、非流通市值信息，股东持股市值及股东帐户保证金信息，等等。②建立股市吞吐调节系统。建议在全国人大下设一个股市吞吐调节基金机构，其基金来源是将现有上市公司的国有股的70%无偿划拔过来（另30%建议根据上市公司所处地域划给地方持有），其操作规则是：当股市低迷时，由该机构购买上市公司股份，以减缓股市下跌；当股市高涨或上涨过快时，则由该机构卖出所持国有股份，以抑制股市过猛的上涨势头。机构所获收入继续作为调节基金，禁止作为他用，只是在基金过多或必要时由人大表决通过可以充入社会保障基金。③建立新股发行、增发股份、配股发行、债券发行总额与股市总保证金增量挂钩制度。新股发行、增发股份、配股发行、债券发行总额必须控制在前一个时间单位股市总保证金增量规模的1/3水平，可以设定为半个月为计算时间单位。在股市保证金总额出现下降时禁止新股发行、增发股份、配股发行及债券发行。
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（ 责任编辑：阿宝 ）
