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中国股市进入“冬季”已达1年半之久，近日又突降寒流，使泰山石油、北方股份、兰州民百等一些股票出现了连续大跌。业内人士认为主要是一些机构的股票市值已经到了平仓的警戒线，是机构主动平仓或营业部强行平仓的结果。
而且，这种现象半年来就已经重复多次了。
上海金新金融工程研究院院长王林预言，股市如果继续下行，这一现象将不断地重复出现，许多机构将随着时间的推移一个个消亡。股市这一趋势变化应引起有关部门的高度重视。
自从2001年年中以来，中国股市两次跌至1300多点，跌幅40％。有人认为股市的下跌挤掉了不合理的泡沫，提高了股市的投资价值，化解了股市风险，似乎这样的下跌是合理的甚至是无法避免的。但是，如果我们实事求是地认识股市泡沫形成的根源，客观正视股市当前状况，就可以得出，如果我们想把10年来积累的矛盾在一年里解决，那么过快的泡沫消除不仅难以化解风险，而且会孕育危机。
为此，上海金新金融工程研究院院长王林认为：股市不断下跌，股市风险会不断集聚，造成各种矛盾日益尖锐，如果继续大幅下跌，将有可能使矛盾集中爆发。
券商可能出现巨额亏损，甚至破产
我国券商传统上的收入主要来源于3个方面：经纪业务、投行和自营。
2001年下半年以来的股市的持续下跌，造成成交量极度萎缩，导致券商的经纪业务盈利大幅下降。特别是今年佣金下调政策实施以后，对经纪业务更是入不敷出。投行业务也同样大受影响，2002年新上市企业比2001年减少了近一半，直接影响了投行业务的盈利。
对于自营业务来说，券商在投资观念上仍无法彻底放弃集中持股的投资模式。根据公开数据，截止到今年9月27日，62家券商机构一共重仓持有价值231．3亿元的股票，其中前10位就持有112亿元；而我国目前的券商数量接近120家，券商机构用于自营交易的资金至少为500亿元。集中投资的一个很致命的缺点就是缺乏流动性。如果想在股指下跌的过程中将所持股票变现，需要在市价基础上打很大的折扣才能实现，其损失往往会超过股指的下跌幅度。
即使是和股指同步下跌，去年以来到现在券商等机构所持有的股票市值已经损失约200亿元，不少机构濒临破产境地。
对于一些实力雄厚的大券商来说，最致命的威胁还有可能来自于受托投资管理业务。根据《中国证券报》的统计，1000多家上市公司中，2001年有近200家上市公司进行了委托理财，涉及资金322．93亿元。今年以来，截止2002年10月10日，仍有100多家上市公司进行了委托理财，涉及资金总额108．88亿元。这些只是来自上市公司的资金，其他来源的资金远远超过了这一数字。据业内人士估计，券商接受的委托理财资金至少1500亿元。这部分资金金额远远超过券商资本金，股市大幅下跌而出现较大亏损，有可能会将一些重量级的券商机构逼入绝境。
今年以来，某些券商破产的传闻一再传出，结合上述数据和股市行情，显然不是空穴来风。一旦有券商破产，使得投资者信心发生动摇而引进对券商的大面积“挤提”，将会对整个金融系统造成一系列后果。
基金面临危机，保险公司严重缩水
近些年来，开放式基金发展速度很快，截至2002年11月15日，我国发行的开放式基金总份额已经达到448亿份，加权平均单位净值约为0．969元。股市持续下跌使得这些开放式基金面临来自广大投资者的强大赎回压力，开放式基金在起步阶段可能遭到重大挫折。
股票价格持续下跌也给处于快速增长中的我国保险业带来了不利影响。目前，我国保险公司保险资金的主要投资渠道是银行存款、债券及证券投资基金。2001年下半年开始，无论是历史较长的封闭式基金还是新兴的开放式基金，都出现了净值大幅下跌的情况。相应地，持有这些基金的保险公司也将不可避免承担由此带来的风险和损失。
根据对54只封闭式基金半年报中公布的前十大持有人名单的统计，我们发现，保险公司已经成为封闭式基金的重要持有人，持有的基金份额占所有封闭式基金总份额的23．5％。
可见，保险公司在封闭式基金上的投入呈逐年稳步增加的趋势。不过，对于保险公司投资人来说最为重要的基金净值及市值却呈下跌态势。
我们可以发现，基金净值及价格与上证指数基本呈同方向变动，其中基金市值略低于净值。由于基金的资金总量庞大，因此可以近似地认为净值和价格与指数同比例变动。如果以2002年6月底的数据为基数，那么，指数平均每下跌100点，各保险公司所购买的封闭式基金点净值和市值将平均缩水约9亿元。如果上证指数从2002年6月底的收盘指数1732下跌到1000点，则这些基金份额的单位净值将下降到约0．58元，相应地，各保险公司所持有的封闭式基金净值和市值将分别约为95亿和92亿元人民币，亏损近70亿元。即使封闭式基金在此过程中将所投资股票或者保险公司将所投资基金抛出，但由于成交量的极度萎缩，不可能全部成交，亏损额达60亿元将是很正常的。
除了封闭式基金以外，投资于开放式基金的保险公司同样会因为股市的持续下跌而遭受严重损失。如果保险公司在其中所占的份额与封闭式基金差不多，即23．5％，那么，股市可能给这些保险公司在开放式基金上的投资带来的损失也将数额巨大，估计不会少于20—30亿元。
银行坏账风险增加
王林认为，作为整个国民经济系统的关键环节和金融系统的基础，方方面面的冲击最终都会反映在银行系统的资产质量上。股市持续下跌带来的最严重影响可能就体现在对银行系统的冲击上。
在资本市场中投机的资金与银行资金之间存在着天然的联系，在现实交易中，银行资金进入股市根本就不是一个秘密。通过券商进入银行间同业拆借、企业借贷间接注入股市、私募基金流入股市，估计在3000亿元之上，这还没有加上部分机构通过股票抵押贷款从银行借入的资金，如果股市持续大幅度下跌，银行风险必然继续加大，金融危机将难以防范。
当股市出现持续下跌时，对这部分资金造成的影响也是最大的。即使按照3000亿计算，哪怕只损失20％，就是600亿元。就算按照1∶2的比例，银行不良资产亦将至少增加1200亿元，对于亟待解决坏账风险的银行系统来说，显然是雪上加霜。
客观评估当前股市的风险具有重要的意义
王林说，股市的持续下跌对国民经济的影响是全方位的，除了以上这些方面，由于投资者个人财富的缩水，必然会对消费产生紧缩效应，在依靠政府支出扩大内需难以为继的情况下，对经济的长期稳定增长产生不利影响；而长期积累下来的各种问题和矛盾也会随着股价的持续下跌而日益尖锐，一旦到达临界点，任何导火索都有可能引发所有矛盾的集中爆发，从而使局面失去控制。因此，客观评估当前股市的风险，对于在目前十分复杂、艰难和紧迫的局面下确立正确的股市改革的原则及思路，具有重要的意义。
（ 责任编辑：张雪琴 ）
