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（发表时间：2002年11月29日）
近来股市的暴跌，造成金融风险的持续积累，孕育着巨大的危机，其负面作用已影响到整个国民经济的健康发展。中国股市的发展已经到了其内在市场价值规律起决定性作用的时候了！已经到了改弦更张，实行根本性改革的时候了。
我国股市存在着“老股票存量”、“新股票增量”、“全流通”、“不全流通”四个主要矛盾或者说矛盾方面，这四个方面之间只有四种组合关系：
一、“老股票存量不全流通，新股票增量不全流通”。股市一直以来就是这种组合，从未变过。这也是一切矛盾的根源。在这个组合不变的前提下，任何政策措施都是治标不治本。实践已经证明，维持现状，采用拖延的办法化解股市风险是不行的，不积极主动地寻求问题的解决实际上就是最大的风险。就像温水煮青蛙，青蛙因麻木而必死无疑，虽然现在还未死。
二、“老股票存量全流通，新股票增量全流通”。如果说前一种情况是“等死”，那么这个组合就是“找死”！因为这种状况正好是股市改革的目标，是结果。马上实行等于“推倒重来”，等于“休克疗法”，要承受巨大的成本、代价和风险，不符合我国渐进式改革的总体思想。
三、“老股票存量全流通，新股票增量不全流通”。这实际上根本无法操作，不单是因为有严重的法律障碍，主要是老股票既有利益格局是十多年来演变积累形成的，业已形成的利益各方严重对立，即使都是非流通股，也由于股权取得成本上的巨大差异而形成利益冲突。非流通股东尤其是民营控股上市公司，它宁可放弃流通权也不会放弃控股权。
四、“老股票存量不全流通，新股票增量全流通”。这可能是最有希望并切实可行的组合，它为我们发挥主动性，以低价新股配售老股，用市场机制补偿老股利益，在发展中解决问题的思路开辟了空间，以下内容就是按这个思路展开的。
由于未解决非流通股产生的根源，没有改革新股发行方式，自2001年6月14日至2002年10月31日，整个市场新发股票95只，新发股票总股本1491亿股，其中流通Ａ股占新股总股本的比例仅为10．11％。可见新发股票不流通的国有股比例结构更加畸形，由此造成2002年10月31日整个市场的Ａ股流通比例从2001年6月14日的28．57％下降到25．15％，下降了3．42个百分点。如果按照这种情况继续下去，不要两年整个市场的流通Ａ股比例将降至20％以下，股市流通性矛盾将更加尖锐，解决的难度更大以至于无法解决。
因此，从新股发行源头上截住非流通增量刻不容缓！否则一边减，一边增，减的没有增的多，减的没有增的快，问题解决将遥遥无期。
改革新股发行方式，实行新股全流通发行，具体操作是：1、新股发行前约定发起人股份满3－5年后上市流通，这是“新股全流通发行”的操作性实施形式。2、“新股向老股按市值配售”，现已实行。3、“新股发行价按净资产或10倍市盈率孰高原则确定”。4、每年公募流通股本500亿股。5、按本办法发行的新股，其市值不在新股配售市值之内。
本方案的设计原理是：1、“老股存量搁置”和“新股增量全流通”互为因果，互为前提，互为充分必要条件，是矛盾的对立统一体，是本方案的核心和基石，是解决股权分裂问题总的战略方针。2、“新股发行向老股按市值配售”和“新股低价发行”是平衡新老股利益的策略和战术。3、“新股净资产或10倍市盈率发行”，体现了“发展买单”与“市场买单”原则。
我们来算一笔帐：2002年10月31日上证指数1507点，深圳3036点，两市流通Ａ股1508亿股，非流通股3819亿股。
假如新股公募股份每年500亿股，发起人股份1000亿股发行时约定三、五年后上市流通，年发行总股本1500亿股。这样，一方面新股上市时，流通股供给数量与老办法发行相比没有增加，但同时这些新股又是全流通的，因为约定发行人股份3－5年后可以上市流通。
以每股盈利0．3元为今后新股发行平均盈利水平，10倍市盈率3元／股作发行价，新股上市当日收盘价为30倍市盈率，那每年老股东配售新股投资收益为500×6＝3000亿，三年就是9000亿元，目前两市流通市值约1．3万亿元。那么也就是说，只要拥有老股市值100万元，每年就能稳获新股收益23万元，三年就是69万元，这是对老股东巨大的利益补偿。
谁想要享有质优价廉的新股利益就必须持有老股市值，势必会引起老股票抢筹或惜售，老股指数将上涨。而新股由于发行价很低，即使上市后股价翻几番，涨幅很高，也仍然具有投资价值，引来理性投资者长线持有。
按现行指数计算办法，新股必然大幅推高指数，整个市场的平均股价反而有明显降低。此方案对股权结构将产生极大影响。按此方案三年后，股市总股本为5856＋4500＝10356亿股，非流通股3819亿股，非流通股占总股本的比例为37％，流通股为6537股，流通股占总股本的比例为63％，从而为五年后逐步解决老股票国有股流通问题奠定市场基础。
由此可见，只要能实现新股增量的全流通发行，并用低价新股补偿高价老股稳定住当前市场，随着时间的推移，存量老股实行全流通的压力就会大大降低，那时无论用什么方式，用什么价格流通减持都无所谓，同时为寻找稳妥、一致认可的存量国有股流通减持方案赢得了充分的时间。
（ 责任编辑：张雪琴 ）
