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湘财证券 曹朝龙:债券基金错过牛市
2005年第一季度,债券市场走出了一波直线向上的牛市行情,然而,债券基金普遍没有能够抓住这波牛市所带来的良好投资机会。11只债券基金第一季度的单位净值平均增幅仅为1.91%,其中,单位净值增幅最大的大成债券基金,其单位净值增长率也只有4.17%,明显低于同期中信国债指数4.85%的涨幅。
从债券基金的投资组合来看,债券基金整体业绩表现不佳的原因主要有二：其一,2004年底,受加息预期的影响,债券基金整体上采取了回避风险、谨慎操作的策略,大部分债券基金的投资组合久期有所降低,面对债市牛市行情的来临,债券基金投资组合久期的降低,导致基金资产增长缓慢；其二,虽然债券基金可转换债券的持仓比例在2004年底有所降低,但是,部分基金,尤其是纯债券投资型基金普遍持有较高比例的可转换债券。与国债及企业债等相比,受股市走低的拖累,可转换债券市场在2005年第一季度呈现出明显的疲弱走势,从而对债券基金的投资业绩产生了明显影响。
通过对各只债券基金投资组合的分析也可看出,基金资产配置上的失误也在不同基金的业绩表现上得到了体现。
截至2005年3月底,在第一季度业绩表现靠后的基金,如国泰金龙债券基金,其不仅持有较高比例的可转换债券(其比例高达30.58%),同时,对于收益较低的央行票据,该基金的持有比例也达到13.64%。另一方面,基金重仓股票在第一季度内的强势表现,则使得部分进行少量股票投资的基金取得了相对较好的业绩,如大成债券基金、鹏华普天债券基金,两者的股票投资比例分别由2004年底的5.90%和6.57%下降至2005年3月底的0和2.95%,两基金股票投资收益的及时变现,对基金净值的增长产生了较大的帮助。
债券基金业绩的不佳表现,加之未来加息预期以及货币市场基金的冲击,使得债券基金在第一季度仍面临较大的赎回压力。2005年第一季度,绝大部分债券基金仍出现程度不同的净赎回,其中,大成债券基金和国泰金龙债券基金两只在第一季度表现最好和表现最差的基金,基金份额的净赎回比例都在14%左右。基金调仓：增持77只股票
第一季度,股市结构性调整现象突出。在此期间,基金除了继续维持对防御类指标股重仓持有的同时,也对部分进行了大规模调整,集中减持了业绩下滑、股价涨幅过大的股票,转而投向行业景气度较高、公司业绩增长预期良好的个股。
上海机场仍是第一重仓股
统计显示,基金持有仓位最重的个股前5名与去年年底没有发生任何变化。上海机场、长江电力、中国石化、招商银行、宝钢股份仍然是基金最为青睐的股票。
上海机场仍是基金的第一重仓股。本期基金共持有上海机场54338万股,较去年年底增持了1032万股,持有市值达89.50亿元,占流通股比例进一步上升,达到了71.78%。可以认为,上海机场已经接近被基金“完全控盘”的程度。
上海机场的股价表现也印证了这一点。在第一季度股市总体趋势下滑的背景下,上海机场仍然呈现顽强的慢牛走势。股价从15元附近涨至17元一线,充分显示了“定海神针”的风范。
值得注意的是,在总体增仓的趋势下,也有部分基金对上海机场进行了力度较大的减持动作。例如基金天华,减持了616万股,减持幅度达到了50%；而较早对上海机场进行价值发掘的易方达基金公司,也集体进行了小幅度减持,旗下4只封闭式基金和4只开放式基金共减持787万股。
在重仓股中变化较大的南方航空。去年年底基金合计持有其38154万股,而今年第一季度末,这一数字已经缩水为18968万股,减持幅度达到了50.29%。从其股价表现上来看,南方航空一季度也出现了较大幅度的下跌。
基金对南方航空的态度可谓难以捉摸。去年第三季度,基金大幅度减持南方航空,但第四季度又突然增持,然而今年第一季度基金再度大量抛售。这种忽进忽退的态度变化从一个侧面说明,基金对价值判断的标准有时也未免有些模糊。
增持股票77只
一季度基金共对77只股票进行了增持,主要集中在业绩增长预期良好的股票身上。
基金增持最多的股票是中国石化,共增持了13454万股。其次是中国联通,增持了6933万股。此外,在华侨城A、长江电力、金地集团等股票上,基金也出现了大规模增持的情况。可以看出,指标股、业绩增长股是基金增仓的重点。中国石化、中国联通、长江电力都属于对指数贡献度最大的股票之列,基金增持这些股票,主要还是看中这些股票在市场中的地位,另外,这些股票稳健的表现和较强的抗风险能力也是基金增持的理由。
一些业绩增长预期良好的股票也成为基金积极配置的对象,例如中远航运、中科三环、福耀玻璃等等。这些公司普遍处于景气周期,公司在行业中处于领先甚至垄断地位,其优秀的核心竞争力和良好的增长前景吸引了基金进入。从增仓比例来看,苏泊尔由于基数低成为冠军。去年年底基金持有的苏泊尔仅有4万股,一季度增持了124万股,增幅达到了884%。金地集团、生益科技、云南白药等十余只股票,基金的增持幅度均超过100%。
此外,还有34只股票第一次进入了基金重仓股的行列。其中高速公路、医药、商业等防御性股票居多。例如宁沪高速、粤高速等高速公路类股票；复星医药、现代医药、片仔癀等医药类股票；华联综超、南京中商等商业类股票,都已经被多家基金持有。
减持股票71只
基金减持的对象则包括武钢股份等71家公司。这些公司主要特征表现为：周期性特征明显、业绩增长预期下降或者阶段性涨幅过高。
以基金减持股数最多的三只股票为例,分别是南方航空、武钢股份和万科A。南方航空由于航油涨价等因素,成本压力增大；武钢股份由于钢铁板块受宏观调控影响明显,前景亦有不明朗因素；万科A则因为房地产业务成为宏观调控重点而受牵连。出于对公司基本面的疑虑,基金进行了较为积极的减持。
而汽车、石化等周期性特征较明显的公司也遭到了基金的减持。诚如一些基金经理所说,周期性行业盈利已经见顶的判断成为绝大多数机构投资者的共识,虽然上游周期性行业利润仍然十分丰厚,但这类本轮投资周期类股票的最佳时期已经过去,投资的风险已越来越大。
另外一些公司在可以预见的期限里基本面依然良好,但是阶段性涨幅已经相当高,股价已经逼近基金估值的上限,也引发了基金的抛售。例如同仁堂,该股在中药类企业中地位十分突出,但一季度涨幅达到了23%,基金有将利润落袋为安的要求。
统计还发现,有33只股票已经退出了基金重仓股的行列,其中包括三毛派神等问题公司。(记者 叶展)
海通证券研究所基金评价中心 袁克:非周期性行业仍是配置主流思路
2005年基金一季度报数据显示,基金对于食品饮料、交通运输、银行保险等非周期性行业表现出一定的偏爱；而对于钢铁、石化等周期性行业以及机械设备、采掘业等与周期性行业关联度较大的行业进行了减持或保持中性。
具体来说,基金在食品饮料行业上市值增加最大,市值上升比例也相对较高。食品饮料行业是典型的消费型非周期性行业,对于基金来说是较好的防御性行业。与此相类似,基金在金融保险、社会服务行业上市值增加的幅度也很大。金融保险行业中以银行股为主,而这类股票也具有消费升级类的服务行业概念,因此也受到基金较大的关注。而社会服务行业中旅游、酒店类股票也迎合了目前消费升级的主流理念,其市值增加比例在所有行业中最高。此外,基金在传统的交通运输行业上的市值仍有所增加,但上升比例并不大。由于交通运输行业股票价格持续走高,因此市值的增加可能是由于价格上升引起的,而并非持股数量增加。交通运输行业是属于稳定增长的行业,周期性不明显。由于目前该行业股票市盈率较高,其未来上涨空间已相对有限,因此基金对其并没有大比例增仓。
相对的,基金在机械设备、采掘行业上市值减少得最多。机械行业由于受周期性影响较大,目前是基金普遍不看好的一个行业。而采掘类行业与周期性行业关联度较大,目前来看其短期增长空间有限,但长期来看仍有上涨空间。基金在采掘行业上的操作带有明显的波段操作痕迹。
此外,基金在钢铁、石化这类周期性行业上的市值变化并不明显,很难讲基金持有这类股票市值的变化是由于市价变化引起,还是由于基金增减仓引起。不过,有一点可以肯定,基金在周期性行业上并没有明显的操作。其原因在于,周期性行业股票目前市盈率很低,且有一定的业绩支撑。因此,这类股票即便上涨空间不大,其下跌空间也很有限。另外,基金在房地产行业上的操作也不明显。一季度,房地产股票经历了较大幅度的下跌,但基金在房地产行业上的市值仍有小幅上涨,表明基金对于主流行业仍进行了积极的配置。
需要指出的是,目前以非周期性行业为主的配置策略也逐渐走到了尾声。这些行业的股票目前估值偏高,未来上涨的空间也相对有限。基金下一步如何寻找新的行业热点仍然是一件非常困难的事。
（ 责任编辑：张雪琴 ）
