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4月下旬以来，国家统计局发布2005年第一季度国民经济运行数据后，很多经济学家表示，中国目前的经济状况趋于过热，央行提高利率的可能性在加大。
其中，高盛中国区首席经济学家梁红指出，如果下一步的统计数据仍显示经济活跃或有通胀态势，今年二季度小幅升息的可能性将大增。复旦大学经济学院副院长张军也说，如果有加息举措，上半年将是有利的时机，“因为政策都具有一定的时滞，需要时间来形成预期从而引导市场。”另据国家统计局中国经济景气监测中心的一项调查，有2/3的经济学家认为，在未来6个月内，应进一步调高利率。
一般来说，企业都有银行贷款，一旦利率提高，他们的利息支出将增加，投资热情就会降低。正因为如此，在大部分经济学家的信条中，中央银行可以通过提高利率抑制经济过热。但在目前的情况下，央行的决策者会“照章办事”么？在笔者看来，至少有三个因素会使这样的意图面临困难和失败。
首先是提高利率对购房者的影响。记性不坏的人一定记得，去年10月29日和今年3月16日，在央行提高存贷款利率和房贷利率之后，广大购房者出现了怎样的反应。“两年前我按银行的利息贷款买了房，怎么在还贷的过程中，利息说涨就涨……”“我们这样只买一套房子自己住的双职工家庭都快撑不住了，交不起按揭了……”类似的抱怨不绝于耳，甚至逐渐形成了批评央行破坏民生安定、影响社会和谐的声浪。对此，相信决策者不会无动于衷。
除此之外，提高利率还会对外汇储备产生影响。目前为止，我国的外汇储备已接近6600亿美元。为了购买外汇储备，央行必须发行货币。为了避免通货膨胀，央行又不得不以“票据”的形式将这些货币购回--这样的央行票据目前已达到11000多亿元（占GDP8.1%）。这些央行票据必须支付利息，如果利率提高，央行持有外汇储备的成本也会增加。
更重要的是，利率提高会吸引国外资金进一步流入，使抑制投资的效果被抵消。类似的情况在上个世纪90年代的东南亚曾经出现过。当时东南亚经济也出现了投资热潮，各国也是采用央行票据的方式回笼货币，但由于举债拉高了市场利率，更多的外资涌入，经济泡沫越吹越大，最终导致了金融危机。
基于上述因素，可以预见，央行对提高利率一定非常谨慎，如果加息，幅度也会很小。而即使央行敢于大幅度加息，也同样无法遏制经济过热的趋势。问题的关键是，过热的根源不在利率，而在汇率。当汇率被低估时，国内商品和资产的价格就会相对便宜，国外资金就会源源不断地进入购买，这就是经济过热的根本原因。至于汇率被低估的判断依据，简单地说，就在于不断攀升的外汇储备--这一点的详细原理需要另文说明。
总之一句话，“解铃还须系铃人”。如果不调整被低估的汇率，加息无法解决当前的经济过热问题。如果大家坚持认为，呼吁人民币升值是一种阴谋，人民币汇率固守的时间越长越能体现决策者的智慧和勇气，那么接下去，就等着看发改委整治“盲目投资”的高明手段吧。
（ 责任编辑：胡晓波 ）
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