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在2005年中国第一季度经济增长达到9.5％的数据公布以后，西方国家对人民币升值的预期进一步增强，继去年中国参加G7会议市场预期人民币升值后，目前人民币升值再度被市场提起并将会在短期内继续影响市场。4月26日，1年期美元/人民币不可交换远期合约（NDF）价格为7.849元（人民币）兑1美元，也就是说市场预期1年后人民币兑美元将升至7.849元兑1美元的水平，人民币较现货市场现在的8.2765升值幅度为5％。格林斯潘的讲话以及近期美国总统布什、财政部长斯诺等人就人民币问题的相关讲话进一步加强了人民币升值的压力。
最近，美国参议院表决通过：若中国180天内不重估人民币汇率，须对中国出口产品征收27.5%的惩罚关税。此前，我国政府已表示，将寻求更加适应市场供求变化、更为灵活的人民币汇率形成机制；相关改革何时出台、采取什么样方案，可能会追求出其不意的效果。这里的“出其不意”主要就是针对金融市场投机客而言。相比于1994年年初出台的汇率机制改革，目前的汇率机制改革前进方向除了受到来自内部动因和压力的影响，还要考虑国际上的动力和压力。
人民币何时升值，决策人员要考虑其对国内经济以及其它各个方面的影响，那么人民币升值对经济和商品期货价格究竟有什么影响呢？下面我从现在的升值预期和将来的升值成为事实后两个方面来分析一下升值的影响。
一、 升值预期对商品价格的影响
在当前人民币升值预期下，对商品进出口来说，会导致进口的减少和出口的增加， 第一，进口减少：本币升值意味着外币相对贬值，人民币升值后，有利于进口物美价廉的商品或原材料。因此，在此升值预期下，进口商会推迟换汇的时间和减少换汇的额度，持人民币观望，从而导致近期内的进口量减少或进口被推迟；第二，出口增加：在人民币汇率未作出调整之前，出口商会趁竞争力未消失之际增加出口，但同时在取得外汇后，会尽早将其结算给国家，以减少外汇持有风险。因此，人民币升值预期导致的结果是进口增长放缓，进口原材料和商品的库存下降，市场供应偏紧，价格上涨。
具体到期货价格来说，在较高的升值预期下，其价格反应表现为整体上涨，具体为近期月份偏硬，远期月份偏软。反应程度应据进口量占消费量的比重而定，比重高则影响大，比重小则影响小。在人民币真正升值以后，其结果将是截然相反的。
二、 升值后商品期货价格的短期走势
在谈人民币升值对商品期货的影响之前，我们先来看一下升值对进出口乃至整个经济的影响：
（一）人民币升值对进出口乃至整个经济的影响
从进出口方面来看，在世界贸易日益国际化的大背景下，人民币升值将会降低进口成本，从而促进国内经济的发展；而从另一个方面来看，人民币升值却增加了出口成本，抑制了出口，从而又不利于经济的增长。这就是人民币升值的双重作用。
从整个国内经济来看，汇率犹如一把双刃剑，运用得好会给我国经济带来许多好处。如，升值后进口产品的人民币价格便宜了，通货膨胀的压力将会减轻；我国公民的购买力水平也会得到提高；国家外债总额将显著减少等。从对经济的短期和长期影响来看，我国第一季度经济增长9.5%，经济信心强劲，但能否保证长期维持是一个问题，高增长带来的高消耗、低收益、低效力是不容忽视的；人民币升值从短期来看对国内经济是利好，可以促进外商对国内的进一步投资、减轻通膨压力等，但是从长期看，人民币升值是否可以促进经济持续发展和经济、贸易结构问题的解决，则就需要长远考虑了。
（二）人民币升值对商品期货价格的影响
上面我们已经分析了人民币升值对经济的影响，而国内主要的商品期货包括金属期货、能源橡胶期货、农产品期货都与经济发展密切相关，升值对各个品种都会带来一定影响，仅仅是影响程度不同。
人民币升值利于进口、不利于出口，而从目前我国期货市场的上市品种来看，均涉及到进出口问题。其中，大豆、铜、天然橡胶等品种的进口依存度较高：近三年来大豆进口量占消费量的37％，铜进口量占消费量的47％，天胶的进口量则达到消费量的65％。各主要商品期货价格变动与汇率变化存在显著负相关关系，人民币升值后各品种的反应程度根据进口量占消费量的比重而定，比重高则影响大，比重小则影响小。
首先，升值后短期内无疑会带来国内各种商品期货价格的下跌，同时，人民币的升值预期将直接影响到国内消费，对于国内商品价格来说也将是一个打击。理论上来说，一国货币升值或贬值幅度和该国大宗商品价格下跌或上升幅度是基本相同的，但由于市场参与者的预期因素即投机资金的推动，人民币升值后，价格波动幅度就有可能会放大，甚至短期内出现强烈单边态势。以当前的上海期铜为例，33000元／吨的期货价格，如果人民币升值5％，那么升值带来的最小理论跌幅1650点。
从长期来看，我们也必须看到，国内进口的增大，扩大了国际商品的需求，也就有利于国际商品价格的上涨，而国际商品价格的上涨又会使国内商品价格向国际商品价格靠拢，从而最终带来国内商品价格的上涨。
其次，需要提醒投资者注意的是：如果人民币升值，那么以美元标价的商品期货价格（LME铜、铝，NEMEX原油、CBOT大豆、小麦、玉米等）换算成人民币标价时，其价格变化相对于人民币升值前其价格变化要相对变小。以大豆为例，在以前的投机交易中，由于贸易、供需等因素的影响，当CBOT大豆价格变动1美分/蒲式耳时，大连大豆价格变动幅度大致为3元/吨；而如果人民币升值，则当CBOT大豆价格变动1美分/蒲式耳时，以人民币标价的大连大豆价格变动幅度会变得小于3元/吨。另外，对于传统的上海期铜与LME三个月期铜的套利，在过去合理的比值9.5-11.5，在人民币升值以后，国内、外金属价格的比值会下降，这一比值也会有一个重新修正的过程。这些都需要引起投资者的注意，在升值以后采取相应的应对策略。
总之，由于经济国际化程度的大大加强，人民币升值前后对进出口贸易会带来较大影响，进而带来商品期货期货价格尤其是对进口依存度较大的商品期货价格的较大幅度变化，只有认识到这些变化，才能应付升值对期货交易带来的影响。人民币暂时保持稳定，但升值问题将在长时间内继续困扰市场；在人民币真正升值以后短期内会对商品期货价格带来较大影响，但这种影响将是短暂的，长期来看，商品价格还会按照供求关系来决定趋势。
鑫国联期货：刘伟
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（ 责任编辑：王燕 ）
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