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编者按：2005年《财富》全球论坛5月16日北京隆重召开，一直备受关注的美元贬值问题再次成为关注的焦点。本届论坛的一个重要讨论话题就是美元贬值对全球的冲击，人民币汇率政策何去何从。就此话题搜狐财经第一时间采访经济学家何帆。以下是何帆部分观点。
搜狐财经：人民币汇率的调整可谓牵一发而动全身，面对目前的国际国内形势，中国应如何调整汇率政策?
何帆：必须把握住调整汇率的最佳时机。从其他国家的经验来看，首先，如果一国经济增长势头强劲且国内宏观经济状况较为稳定，那么政府推进改革的公信力就会提高。如果一个国家有巨额的财政赤字，人们会对其经济前景担忧，同时也会使政府的能力受到质疑。充足的财力也能够使得政府在采取各种措施补偿在汇率调整中受损的主体时更加从容。其次，如果国内需求比较旺盛则汇率调整的成本会较小。升值可能会影响到中国的出口部门，当外部需求相对减少的时候，假如国内需求比较旺盛，会部分地抵消出口部门萎缩对中国经济增长的负面影响。此外，在国内金融体系比较脆弱的条件下，资本管制尤其是对短期资本流动的管制是保护国内金融安全的“防火墙”。因此过度放开对资本流出的限制反而可能加剧资本流入。汇率政策的调整应该先于人民币资本账户开放。
对比这些条件，可以看出，目前从总体上讲，人民币汇率政策调整的时机已经成熟：中国正在进入一轮强劲增长的经济周期，国内需求旺盛；财政收入大幅度增长，财政状况处于相对较为宽裕的局面；由于国内经济高速增长带来了进口强劲增长；美联储在今年连续5次加息，预计明年将进一步加息等。惟一的一个不利条件是在人民币升值预期下出现了大规模热钱流入，国际投机资本瞄准中国做为炒作的最大题材。2004年中国的外汇储备增长了大约1600亿美元，但是其中扣除贸易顺差和引进外资之后仍然有大约1000亿美元来路不明。其中可能相当规模的资本流入属于预期人民币升值因此流入的游资。热钱流入中国，即是因为存在人民币升值预期，也是因为发达国家的利率水平普遍较低，美元仍然将持续贬值，这导致国际金融市场上有充足的流动性，而且国际投资者越来越不愿意持有美元资产。如果市场上存在普遍和严重的升值预期和热钱大量的流入，会使得政府处于非常被动的局面。一旦政府贸然调整汇率政策，可能会发生两种情况：要么国际游资认为人民币汇率的调整尚未到位，热钱进一步大举流入，豪赌人民币继续升值；要么国际游资认为人民币汇率调整已经到位，那么就会在大赚一笔之后兑换成美元汇出，于是资本流动发生逆转，短期内大量资本流出可能会引发国际收支危机。
搜狐财经：国际投机资本的实力和破坏力是否被人们过高估计了呢？
何帆：很有可能。第一，中国仍然实行资本管制，国内金融市场并未对外开放，因此能够进入中国的投机资本是有限的。政府有各种政策措施能够挫败投机资本，比如可以限制短期资本流出、对短期资本流动额外征税等。第二，适度地升值也可以釜底抽薪，缓解进一步的升值压力。尽管我们并不知道人民币汇率定在何种水平才是最佳点，但是在一个大致合理的区间内，人民币适度的升值（比如升值10%左右）就足以引起投机资本的分化。有的投机资本会赌人民币继续升值，但另外的投机资本就会赌人民币有贬值的风险。第三，在宣布人民币升值的同时，中国政府可以郑重承诺，在未来一段时间（比如半年到一年之内）将不再调整汇率水平。由于适度升值已经在很大程度上改变了人们的升值预期，再配合以政府资本管制和货币政策的多种手段，这样的政策对于市场而言是可以置信的。在没有调整汇率水平的情况下，政府希望通过发表人民币保持稳定的言论就能够改变市场预期，这是很难成功的。
总之，我们认为人民币汇率政策的调整时机已经来临，政府应该果断地采取措施，首先一次性地调整人民币汇率，并坚定地抗击投机资本，以彻底消除当前的升值预期。然后，政府应该抓住有利时机推进汇率制度的改革，同时积极推动金融体制和市场体制改革。
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（ 责任编辑：魏喆 ）
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