发送GP到6666 随时随地查行情
投资要点
1、股权分置试点后的行业投资策略评估体系出现重大变化——“试点补偿方案”预期与行业景气度并列成为评判行业投资价值的参照指标；
2、05年中期及全年的上市公司行业景气度的评判指标包括四个要点：以房地产为核心的宏观调控、以PPI及其传导效应为主的升息步伐、愈加强烈的升值预期、市场化改革基础上的物价走势；
3、股权分置试点时代的行业选择重点考虑国有股权比例高、国退民进，充分竞争、垄断程度低的“补偿方案优先行业”。1、纺织服装、商业零售、餐饮旅游、机械设备和建筑行业等充分竞争行业上市公司；2、采掘(煤炭)、交通运输和信息技术等国有成分过高的行业，这些行业业绩平庸的公司存在试点补偿方案除权效应的价格预期博弈机会；
4、通过国家信息中心的最新行业信息，我们得知，今年一季度行业毛利保持正增长的行业分别为煤炭、港口、水路运输、高速公路、金属制品，机场及房地产等行业，特别是港口、机场和高速公路板块，这类公司一方面享受着经济稳定快速增长的成果，另一方面其经营成本中主要是固定资产折旧，材料消耗性开支很少，基本不受成本冲击，业绩的稳定增长给二级市场股价走高以强有力的支撑。此外，旅游、食品饮料、医药等消费类公司保持稳定增长，受成本冲击程度小，在市场的下跌中表现相对平稳；石化行业由于需求旺盛，对一些主导产品具有较强的定价能力，从而能够把大部分的成本压力向下游转移，今年以来的行业利润率总体上保持平稳。而房地产行业受到日益严厉的宏观调控，相信今年一季度是整个房地产行业的业绩增长顶峰。
5、从国资改革的视角看，解决股权分置是新一轮挤压泡沫的过程；在国资管理体制尚未建成之前，仅通过一两项政策来彻底解决股权分置不存在可能，试点只能采取以自下而上为主的方式。同时，股权结构变革将带来新的投资机会，全流通基础之上的行业及公司估值体系和参照标准将重新定位，香港市场H股和红筹股的行业及公司定价水平成为新的估值标准。
一、2004年上市公司总体业绩情况
2004年年报披露工作4月30日谢幕。从德鼎数据库的统计数据看,2004年受益于宏观经济的稳步增长,上市公司整体盈利能力继续保持快速增长态势。已披露年报公司加权平均每股收益0.2411元,刷新了该项指标自1999年以来的历史纪录。
据统计,沪深两市1376家上市公司如期披露2004年年报。这些公司2004年共计完成主营业务收入34297.25亿元,相当于当年中国GDP总量的25.12%；总共实现净利润1734.23亿元,同比增长31.09%。平均每家公司实现主营业务收入24.998亿元,实现净利润1.26亿元,同比分别增长31.58%和31.09%。
按加权平均法计算,1376家公司去年平均每股收益0.2411元,平均净资产收益率9.005%,同比分别增长19.43%和18.19%。随着盈利能力的持续增强,绩优队伍也继续扩大。2004年沪深两市每股收益超过0.5元的公司多达150家,其中有22家公司每股收益超过1.00元,比2003年17家多了5家。其中,中集集团(相关,行情,个股论坛)以每股盈利2.37元力拔头筹，四川长虹(相关,行情,个股论坛)以36.81亿元的巨额亏损成为2004年的“亏损大户”，中国石化(相关,行情,个股论坛)则以322.75亿元的净利润。
二、2004年全年及2005年一季度上市公司全行业发展情况及对中期行业投资策略的启示
1、从德鼎行业指数来看，利润贡献最大的行业当属化工行业，共实现利润498.21亿元。黑色金属(钢铁为主)、公用事业(电力为主)、采掘(煤炭为主)排名依次靠后，分别实现利润358.21亿元、184.55亿元、77.95亿元，明显呈现出我国经济中典型的重化工业化特征。而宏观调控背景下的经济周期波动对这些行业的业绩成长影响较大。
2、从2000年～2004年德鼎23个行业净利润来看，五年中，年均复合增长率最高的依次为餐饮旅游(152%)、化工(71%)、机械设备(44%)、金融服务(42%)、黑色金属(39%)、交通运输(32%)、采掘(31%)和公用事业24%)这八大行业。行业景气度明显下降，行业净利润出现负增长的依次为家用电器、农林牧渔、轻工制造和纺织服装等。但从行业内部的各子行业及公司来看，增长与下降同时存在，分化日益严重。比如，机械设备产业在2003、2004年分别实现净利润85.16亿和138.22亿元，同比增长179％和62.31％。从产业内部结构分析，机械设备行业与Ａ股市场其他产业一样呈现明显的两极分化现象。在一些公司巨额亏损的同时，涌现出了一大批优秀的、盈利能力强劲的公司，例如中集集团、振华港机(相关,行情,个股论坛)、中兴通讯(相关,行情,个股论坛)等。表明重化工业化的中期阶段，在上游基础材料加工业一次性大规模产能扩张后，已经具备了产业结构升级的某些条件。
3、与2003年相比，交通运输设备行业(汽车行业)的利润增速2004年下降非常快，2003年汽车类上市公司共实现净利润60.78亿元，而2004年变成50.85亿元，出现16.3%的负增长。轿车行业在2002、2003年爆发式增长后，2004年轿车需求步入平稳增长期，而爆发性增长所带来的后遗症开始逐步显现：过度投资导致产能急剧扩张，出现了供给严重大于需求的现象。
4、利润分配格局严重向上游和产业集中度高的行业倾斜，并对下游产业形成明显的利润挤压现象。上游资源品行业成为典型的垄断行业，如：煤炭行业在04年实现净利润77.95亿元，同比增长98％。而中游资本品行业出现成本推动型的毛利下降，公用事业行业(电力行业)由于电价提高有限，导致火电企业成本压力不能传导出去，电力行业的净利润仅增长10.33％。尽管化工行业净利润同比增长88.39％，但因为行业内部结构差异大，产业集中度低，净资产收益率平均仅有14.23％，在成本压力增大时很容易形成对上游产业价格反压的倒逼机制。从产业集中度指标排序分析，黑色金属(钢铁)、采掘(煤炭)、化工、金融服务(以银行为主)、公用事业(电力)五个行业最高，净资产收益率基本在10％以上。而家用电器、纺织服装、农林牧渔、信息服务等行业集中度低，竞争激烈，流动性壁垒低，行业净资产收益率平均在2％以下。
5、第三产业中银行和物流产业凭借垄断优势和天然的地理位置，获取稳定的超额利润。社会服务、批发零售、信息技术等三行业产值规模较小，创造的净利润总和仅79亿元。但旅游行业的盈利能力同比明显增长速度最快，特别是景点和酒店业成为新兴的朝阳行业；凭借渠道优势，批发零售产业中涌现出一些规模较小但成长迅速的新兴业态。
6、分析制造业的经营效率可以发现2004年景气度很高的石化、化工、金属非金属、机械设备、食品饮料的总资产周转率同比出现了不同程度的提高，表明这些行业的产能利用率都在上升，而电子行业的景气度在下降，开工率下降。汽车行业的存货周转率明显下降，而纺织类的上市公司的行业代表性差，食品饮料行业的存货周转率在下降值得关注。
7、在行业景气度、开工率上升的背景下，行业的资本性支出在04年显著扩张，同比增长32％。其中增长幅度最大的行业分别是石化、金属非金属、电力、造纸、煤炭、汽车、纺织等行业。周期性行业在景气高点资本开支的扩张必然加剧需求减弱后供需不平衡的矛盾，形成过剩产能。另外，食品饮料行业资本性支出却在下降，结合该行业存货周转率下降的趋势，显示出行业的景气度在下降。
通过国家信息中心的最新行业信息，我们得知，今年一季度行业毛利保持正增长的行业分别为煤炭、港口、水路运输、高速公路、金属制品，机场及房地产等行业，特别是港口、机场和高速公路板块，这类公司一方面享受着经济稳定快速增长的成果，另一方面其经营成本中主要是固定资产折旧，材料消耗性开支很少，基本不受成本冲击，业绩的稳定增长给二级市场股价走高以强有力的支撑。此外，旅游、食品饮料、医药等消费类公司保持稳定增长，受成本冲击程度小，在市场的下跌中表现相对平稳；石化行业由于需求旺盛，对一些主导产品具有较强的定价能力，从而能够把大部分的成本压力向下游转移，今年以来的行业利润率总体上保持平稳。而房地产行业受到日益严厉的宏观调控，相信今年一季度是整个房地产行业的业绩增长顶峰。
收藏本文
