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2005-05-11
5月10日，试点公司三一重工(600031)(相关,行情,个股论坛)率先推出了股权分置试点方案。根据该方案，三一重工非流通股东将向流通股东支付总额为1800万股公司股票和4800万元现金对价，从而获得上市流通权。该方案表明，三一重工非流通股东承认在目前股权分置下流通股含权并愿意向流通股东支付一定程度的补偿而获得非流通股的流通权。市场人士认为，三一重工方案已基本体现出在股权分置改革中充分保护投资者特别是公众投资者合法权益这一重要指导原则。
此前曾有知情人士向市场透露了首批试点公司具体改革方案内容，三一重工方案基本上印证了这种传闻的可信度。据悉，在三一重工公布试点方案后，清华同方(600100)(相关,行情,个股论坛)、紫江企业(600210)(相关,行情,个股论坛)、金牛能源(000937)(相关,行情,个股论坛)的方案也在紧张磋商中，并将在今后几天中陆续公布。有消息说，该3家公司的非流通股股东均同意向流通股股东进行一定程度的补偿，以获取所持非流通股股份的流通权，只不过各家公司的补偿程度不同而已。
至于有关方案孰优孰劣，某市场人士认为，有关方案最大的进步是让流通股含权，给予流通股东一定的补偿让利。向流通股东送股，不用流通股东掏钱，这将降低流通股东的持股成本，提高流通股的内在价值。而在股权分置改革方案实施后恢复交易时，由于公司内在价值的不同，有的股票可能会自动除权，流通股股东可能因此不赔不赚甚至赔钱；有的股票也可能出现填权，流通股股东将能赚钱。究竟将出现哪种情况与方案的优劣没有关系，是由公司的内在价值决定的。
以三一重工为例。方案实施后，公司总股本、资产、负债、所有者权益、每股收益等财务指标全部保持不变，因而每股所对应的股东权益不会被摊薄，而流通股股东所持有的股权价值将得到一定程度的提高。一是在非流通股股东向流通股东10送3之后，流通股股东所拥有的股权比例将由现在的25%增加到32.5%，相当于流通股每股对应的股东权益增加了30%。二是大比例的现金派送将使流通股股东获得较高的现金收益。按照4月29日三一重工的收盘价16.95元计算，每股派现0.8元相当于4.72%的收益率，远高于银行一年期银行存款利率水平和A股的平均分红水平。
那么，三一重工非流通股股东对流通股东所做的让利是否足够，能否最终被流通股东所接受呢？华欧国际作为三一重工的保荐机构，认为该方案参考了完全市场经验数据，非流通股股东支付的对价较为合理。申万巴黎基金公司、宝盈基金公司、博时基金公司作为三一重工的大流通股东则出言较为谨慎，表示需要进一步仔细研究分析该方案才能形成最终意见。
而长期关注研究三一重工的中信证券(600030)(相关,行情,个股论坛)研究员李春波则认为该方案属于“中性”，非流通股股东以相当于9折的价格取得了流通权，其获得的收益远远大于流通股股东。李春波表示，按照公司增发价格一般低于流通价格的85折以下来计算，三一重工的让利还很不够。但仅就三一重工来说，这种让步对流通股东来说毕竟是好事。由于三一重工是基金重仓股，机构投资者较多，李春波认为该股目前相对价格较为合理。在非流通股东做了一定的让步之后，该方案获得临时股东大会通过的可能性要大于不通过的可能性。一位不愿透露姓名的基金经理也评价称，作为第一只解决股权分置试点的企业，三一重工大股东对流通股东的补偿体现了诚意，该方案机构投资者应该是可以接受的。对于市场上有一种观点认为三一重工的派现部分是由资本公积金转增的，是“羊毛出在羊身上”。这位基金经理表示，资本公积金是包括非流通股股东在内的所有公司股东共享的权益，现在单方面送给流通股股东，非流通股股东虽然没有从自己口袋中拿出真金白银给流通股股东，但放弃对这部分权益的享有仍属于让利行为，只是让利没有那么大而已。
但著名经济学家韩志国则对试点方案提出了不同看法。韩志国表示，首批试点公司承担着示范和促进市场转折的历史使命。而目前已公布和流传的试点方案对流通股东的让利还远远不够，与投资者的预期相差甚大。因而将不会为1300家公司带好头，也不会为市场的转折发挥积极作用。他说，如果不对试点方案作出积极调整，那么沪深股市的发展将再一次失去难得的重大战略性历史机遇。
（ 责任编辑：阿宝 ）
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