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“隔夜”取代“7天回购”基准利率帅旗悄然易帜

BUSINESS.SOHU.COM 2005年5月23日08:03 来源:[ 第一财经日报 ]
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  特约评论员吴敏

  作为中国货币市场的基准利率——7天期回购利率,终于知道大势已去。

  从4月份下旬开始,隔夜回购品种成交量首次正式超过7天期回购品种,而且全月的成交量也已位于整个市场成交量首位。虽然5月份的成交总量目前尚未公布,但从每日的成交量看,以前作为市场风向标的7天期回购的基准利率地位已经不保。

  从已经公布的成交量看,4月份隔夜质押式回购利率成交量占成交总量的38.59%;而7天期回购则缩至26.66%。而在第一季度,R07D全季成交占质押式回购总量的42.84%,而隔夜回购品种仅占质押式回购总量的25.09%。

  7天期回购利率长期被市场视为利率涨跌的“领头羊”,除每周五外,基本每天都雄踞货币市场回购品种成交量首位。去年10月12日,中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心还正式把7天回购作为货币市场基准利率的参考指标,而且目前浮动债券定价也是以其为基准。

  隔夜回购取代7天期回购成为市场新的“风向标”,其主要原因是其成本较低。以上周五为例,隔夜回购加权平均利率为1.0937%,而7天期回购加权平均利率却为1.1323%。对于唯利是图的金融机构来说,这些蝇头小利已足以让它们大规模地调动资金。

  更重要的原因是,自年底以来,尤其是央行3月17日起下调超额准备金利率以来,货币市场的流动性异常充裕,整个市场的利率全面走低,而作为资金主要融入方的城市商业银行和信用社,也由于资金过多,而减少了对7天期回购品种的需求,即使其需要短期头寸调整,也开始转向隔夜回购利率。

  另外,目前市场新的交易主体出现,也是隔夜回购品种受宠的重要原因。随着日益庞大的货币市场基金多采用杠杆操作,且杠杆比例多在20%,而隔夜回购利率由于成本较低,而且灵活度较高,从而受到基金的追捧。据统计,截至3月底,货币市场规模已经超过1000亿元人民币。

  隔夜回购利率成为市场新的基准利率,这并非偶然。从英美两国的经验看出,其基准利率都是来源于交易量比较大的货币市场交易品种,而中国的隔夜回购利率因市场本身原因,因此长期屈居在7天期回购之后,但由于其具有成本低、灵活性高,而且可控性好等其他品种不可比拟的优势,因而成为市场领头羊只是时间问题。

  事实上,无论是市场最成熟的美国,还是最大规模的欧洲货币市场,隔夜品种都一直在扮演着市场基准利率角色,著名的联邦基金利率,就是美国银行间的同业隔夜拆借利率——也就是美国的基准利率。

  对于目前中国货币市场和浮动债券以及其他资金产品来说,目前市场基准利率的“帅旗”易帜将意味着目前整个债券市场、货币市场的利率结构将面临着全面改变,而所有的金融产品定价基准也将重新调整。

  与发达市场经济国家多选用同业隔夜拆借利率作为基准利率不同,在中国货币市场,隔夜回购利率更适合成为中国的基准利率。从目前市场情况看,无论是参与主体、成交活跃程度、还是信用状况,以及利率走势,回购利率均优于拆借利率。

  不过,隔夜回购利率作为中国的基准利率,也有个致命缺陷。目前中国的资金尤其是人民币资金基本被工行、建行等大型国有商业银行垄断,而城市商业银行和信用社是资金的主要需求方,在市场整体资金充裕情况下,隔夜回购利率将会受到追捧,而如果市场资金一旦短缺,城市商业银行和信用社会不会又转向7天期回购,就有待于继续观察。

  无论如何,中国的利率市场化已经是大势所趋,基准利率的选择也是优存劣汰,而隔夜回购利率无论是目前的市场地位、还是交易主体的敏感性、可测性,或是和其他利率的连动性,都开始优于目前市场的名义基准利率——7天期回购品种。可以相信,随着中国金融机构资金分配的优化,隔夜回购利率成为中国的基准利率是大势所趋。


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( 责任编辑:魏喆 )



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