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特约评论员吴敏
作为中国货币市场的基准利率——7天期回购利率，终于知道大势已去。
从4月份下旬开始，隔夜回购品种成交量首次正式超过7天期回购品种，而且全月的成交量也已位于整个市场成交量首位。虽然5月份的成交总量目前尚未公布，但从每日的成交量看，以前作为市场风向标的7天期回购的基准利率地位已经不保。
从已经公布的成交量看，4月份隔夜质押式回购利率成交量占成交总量的38.59％；而7天期回购则缩至26.66％。而在第一季度，R07D全季成交占质押式回购总量的42.84%，而隔夜回购品种仅占质押式回购总量的25.09%。
7天期回购利率长期被市场视为利率涨跌的“领头羊”，除每周五外，基本每天都雄踞货币市场回购品种成交量首位。去年10月12日,中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心还正式把7天回购作为货币市场基准利率的参考指标，而且目前浮动债券定价也是以其为基准。
隔夜回购取代7天期回购成为市场新的“风向标”，其主要原因是其成本较低。以上周五为例，隔夜回购加权平均利率为1.0937%，而7天期回购加权平均利率却为1.1323%。对于唯利是图的金融机构来说，这些蝇头小利已足以让它们大规模地调动资金。
更重要的原因是，自年底以来，尤其是央行3月17日起下调超额准备金利率以来，货币市场的流动性异常充裕，整个市场的利率全面走低，而作为资金主要融入方的城市商业银行和信用社，也由于资金过多，而减少了对7天期回购品种的需求，即使其需要短期头寸调整，也开始转向隔夜回购利率。
另外，目前市场新的交易主体出现，也是隔夜回购品种受宠的重要原因。随着日益庞大的货币市场基金多采用杠杆操作，且杠杆比例多在20%，而隔夜回购利率由于成本较低，而且灵活度较高，从而受到基金的追捧。据统计，截至3月底，货币市场规模已经超过1000亿元人民币。
隔夜回购利率成为市场新的基准利率，这并非偶然。从英美两国的经验看出，其基准利率都是来源于交易量比较大的货币市场交易品种，而中国的隔夜回购利率因市场本身原因，因此长期屈居在7天期回购之后，但由于其具有成本低、灵活性高，而且可控性好等其他品种不可比拟的优势，因而成为市场领头羊只是时间问题。
事实上，无论是市场最成熟的美国，还是最大规模的欧洲货币市场，隔夜品种都一直在扮演着市场基准利率角色，著名的联邦基金利率，就是美国银行间的同业隔夜拆借利率——也就是美国的基准利率。
对于目前中国货币市场和浮动债券以及其他资金产品来说，目前市场基准利率的“帅旗”易帜将意味着目前整个债券市场、货币市场的利率结构将面临着全面改变，而所有的金融产品定价基准也将重新调整。
与发达市场经济国家多选用同业隔夜拆借利率作为基准利率不同，在中国货币市场，隔夜回购利率更适合成为中国的基准利率。从目前市场情况看，无论是参与主体、成交活跃程度、还是信用状况，以及利率走势，回购利率均优于拆借利率。
不过，隔夜回购利率作为中国的基准利率，也有个致命缺陷。目前中国的资金尤其是人民币资金基本被工行、建行等大型国有商业银行垄断，而城市商业银行和信用社是资金的主要需求方，在市场整体资金充裕情况下，隔夜回购利率将会受到追捧，而如果市场资金一旦短缺，城市商业银行和信用社会不会又转向7天期回购，就有待于继续观察。
无论如何，中国的利率市场化已经是大势所趋，基准利率的选择也是优存劣汰，而隔夜回购利率无论是目前的市场地位、还是交易主体的敏感性、可测性，或是和其他利率的连动性，都开始优于目前市场的名义基准利率——7天期回购品种。可以相信，随着中国金融机构资金分配的优化，隔夜回购利率成为中国的基准利率是大势所趋。
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（ 责任编辑：魏喆 ）
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