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基金经理迷茫估值体系:股市下跌并非我们做空

BUSINESS.SOHU.COM 2005年5月31日13:36 [ 汪涛 ] 来源:[ 南方日报报业集团—21世纪经济报道 ]
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  市场分析人士认为:大部分重仓股短期跌幅很大,技术反弹要求明显,因此,基金反手做多的条件已基本具备。

  基金并未做空

  基金市场经受了一场巨大的风波。数据显示,5·1后第一周的时间内,基金净值平均跌幅超过5%,基金持有的股票损失近百亿流通市值,是基金公司成立以来市值损失最大的一周。

  此后,大盘再度创下1057.54的新低,二季度以来特别是近期,基金的投资动向引人关注。

  从3月中下旬开始,随着基金重仓持有个股见顶后的大幅回落,对投资者信心打击很大,基金一直被认为是这些蓝筹股的主要做空动量。

  一季度的数据显示,截至2005年3月31日,基金的平均持股比例上升了近3个百分点,平均仓位超过了70%。

  169只基金共计持有股票1625亿元,相比2004年末上升了22亿元,占沪深流通市值的比例上升到近20%,创1998年以来新高。

  市场猜测,二季度基金投资策略转为做空。

  “基金重仓股的跳水,还不能说是基金看空后市的表现,只意味着基金调仓的决心比较大。”一位基金经理表示,“基金会在净值上作出动作。”

  实际上,数据显示,在股权分置改革试点启动引发的下跌中,基金并未大规模减仓。

  仓位测算结果显示,至5月20日,88只开放式基金加权平均仓位为63.54%,比前周的64.00%下降了0.46%。

  封闭式基金加权平均仓位从5月13日的67.79%下降至67.50%,略降0.29%,而且相当一部分基金仓位仍然保持在70%以上的高水平。

  基金仓位并未出现显著下降,也就是说基金并未出现大规模的减持。

  “应该辨证地来看基金的减仓,其实目前的市场,还是表现出一定的底部特征,大规模减仓,有可能失去反弹的机会。”另一位基金经理认为,“基金的大规模减仓应该只是个别基金的行为。

  除了少数基金由于赎回压力或者对后市的悲观,进行了减低仓位动作以外,二季度以来,蓝筹个股的大幅回落,基金并不是下跌的主要做空力量。

  估值体系紊乱

  记者了解到,基金经理普遍认为,由于股权分置改革试点的推出,彻底打破了原有的估值体系,而这是市场低迷的关键因素。

  股权分置改革试点,使得市场四年多来A股与H股的渐进式估值被否认,许多投资者和分析师不再讨论A股相对于H股的合理溢价,而直接参考H股或红筹股市场的市盈率为A股市场定价。

  “更为艰难的是,基金经理根本不知道以怎样的标准来判断上市公司的价值,从这个角度来说,与其说基金做空,倒不如说是基金经理陷入了迷茫。”天同基金的研究负责人潘江认为。

  例如,在三一重工(行情 - 论坛)(600031)退出股权分置试点之后,同板块的股票如中联重科(行情 - 论坛)(000157)价值的判断就成为一个棘手的难题。

  单纯从中联重科的基本面来分析已经很难得出一个准确的结论,而且在中联重科试点之前,对其进行估值的难题将一直存在。

  五一之后是最混乱的时间,现在开始恢复,整个市场急切地需要建立起估值体系,但这一时间不会很短,几个月内仍将震荡。

  这直接影响到了基金投资。

  国联安安心基金基金经理孙蔚表示,试点的补偿程度、推广的可能以及可能的扩容等短期不明朗因素依旧困扰了市场,市场短期猜测试点公司的“寻宝”行动以及绩优蓝筹股补偿低的担忧又分流了价值型股票的资金,从而对市场原有的价值理念形成冲击,并最终导致部分蓝筹股下跌。

  以股权分置改革试点的名义进行价值重估成了基金较为一致的看法。

  6月份将是重建估值体系的关键,潘江认为,随着第一批试点的实施和第二批的出台,市场将在其中寻找价值重估的端倪。

  基金策略“假定全流通”

  当市场急速下跌,价值体系陷入混乱的时候,基金的投资策略犹如走钢丝。由于大家的分歧比较严重,判断基金的投资策略很难。

  天同基金的潘江认为,在这种环境下,按照成熟市场的标准,选择公司进行投资,假定该股票已经全流通的情况,判断该股票是否具有投资价值。

  对此,华安基金的基金经理林彤彤表示赞同,由于很难避免系统性风险,只能是个别股票投资价值的发现。

  寻找流通市值与净资产的比例高或者跌破净资产的股票,在目前的市场下更要求基金从基本面研究上做到风险控制。

  寻找一些价值低估的股票,或者具有持续分红能力的公司,这些股票如果试点,则是额外的收获,林彤彤认为。

  根据基金经理的看法,市场的调整使得历史上的估值水平的参考意义下降,对内在价值或绝对价值判断的重要性将上升。

  对于热点的人民币升值问题,因为美元相对欧元的升值,一直与美元挂钩的人民币其实已经升值了,因此部分上市公司的基本面需要重新考量,如中集集团(行情 - 论坛)(000039)等,一位基金经理认为。

  另一方面,市场信心低迷,一个板块中,一旦某只股票下跌,则整个板块全部遭殃,即使是业绩实际上不受影响的上市公司,这也使得基金的投资被迫选择保守。

  市场分析人士认为:大部分重仓股短期跌幅很大,技术反弹要求明显,因此,基金反手做多的条件已基本具备。

  孙蔚表示,尽管证券市场的虚拟经济受股权分置等问题影响而表现低迷,中国的实体经济增长却表现出良好势头。从宏观经济形势看,2005年1-4月投资增长略有加速,第二产业投资增长出现反弹。



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