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刘勘
据2004年年报统计资料显示：两市加权平均每股收益为0.25元，为多年来的最好业绩，但股指屡屡走低，市盈率也屡创新低，5月30日深沪两市平均市盈率已是18倍左右，市净率为1.77倍，具有代表性的沪深300指数市盈率为14倍左右，是有史以来的最低水平。与周边地区成熟股市比较，日经225指数平均市盈率为18倍，恒生指数平均市盈率为19倍，道琼斯指数平均市盈率为19倍。从上述市盈率对比看，目前A股主要上市公司平均市盈率，已与成熟股市的市盈率接轨。但是，当前A股市场所遇环境条件和预期，与周边成熟股市是不一样的。
首先，A股市场存在着制度性的缺陷、上市公司缺乏诚信、监管不到位、违法违规成本低等，因此监管层下决心改革，当前的股权分置改革就是其中的重头戏。现在总市值约有3.89万亿，流通市值接近1万亿，15年积累了三分之二的非流通股，其中可能有一半将来要上市流通，这部分以资产评估入股的非流通股，经过首发、配股、增发等手段大大提升了它们的权益，又经过分红、送股、公积金转赠、折旧等方法，非流通股成本已经非常低廉了，无论10股送3股，还是10股送10股的对价，其除权效应是不能低估的，加之持有极低成本的非流通股的股东套现欲望可能非常强烈，造成流通股股东的预期压力较大。因此以市盈率角度估值选择投资策略就会被大打折扣。
其次，根据最新数据显示：今年一季度上市公司净利润同比增长6.37%，低于2004年年报28.45%增长速度，更低于2004年一季度的43.46%的增长率。另外国际贸易保护主义抬头，贸易纠纷摩擦不断，宏观经济和国际贸易状况，必然要反映到微观经济的上市公司身上，预期今年中报和年报业绩增幅下滑可能性很大，那么用2004年度加权平均每股收益率计算的市盈率指标就要改写，因此以去年静态指标所得的市盈率，来衡量投资价值显然缺乏说服力。
再次，新的《会计法》已出台，与国际会计准则比较接近，今年编制中期报表时开始被采用，国际会计准则与过去国内会计方法编制的会计报表利润差距较大，如光大控股按国际会计准则编制的会计报表，其账面亏损45.8亿元，若按过去国内会计方法编制的会计报表，账面利润为10.03亿元，相差非常大。倘若今年中报和年报按新《会计法》编制会计报表，每股收益可能会大幅度下滑，市盈率这一指标可能被迅速拔高。
通过上述三个方面的简单分析不难看出，用2004年度加权平均每股收益率计算静态指标所得的市盈率，用以说明当前的股票市场是欠妥的，这种不顾现在A股市场环境条件和预期，一味与境外周边成熟股票市场的市盈率比较，是刻舟求剑式的静态分析方法，没有多大可取之处。而用动态视角、客观全面、具有前瞻性的深层次分析来判断市盈率演绎的方式或趋势，以此来估值A股市场股票是否具有投资价值，才具说服力。
(本文不代表本报观点 作者为华林证券研究所副所长)
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（ 责任编辑：张宇 ）
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