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当前,中国股市正毫无抵抗地呈现不断下跌的市场趋势,这通常也是熊市末期的一个典型特征。如何走出人气涣散的熊市并实现向牛市的积极转折呢?笔者认为,目前应适时引入股指期货,以这一市场化的金融创新工具来加快中国股市的趋势逆转,并为包括股权分置改革试点在内的制度性变革创造一个具有吸引力的市场环境。而且,目前是中国股市引入股指期货的最佳时点。
在展开分析之前,我们有必要先了解一下股指期货的基本概念。“股指期货是以股价指数为标的物的期货合约,它是一种有法律约束力的合约,签约双方在未来的某个特定日期,依据预先决定的指数大小(即成交价格),进行标的指数的买卖”(姚兴涛：《中国股指期货市场概论》北京大学出版社2001年)。作为一种金融创新工具,股指期货对于扭转目前中国股市的单边下跌趋势具有全面的、深刻的和短期的积极影响。
事实上,引入股指期货的市场时机已经成熟。首先,沪深300指数于2005年4月8日正式问世,这一统一指数为中国开展股指期货提供了一个必要的市场条件；其次,目前中国股市已处于整个市场估值波动的循环低点(或言市场价值严重低估),这是引入股指期货的一个非常难得的历史机遇；再次,引入股指期货对快速改变市场趋势具有“锦上添花”的助推效应。
按照我们的分析,目前中国股市正处于市场价值的循环低点。如果现在引入股指期货,假定是以沪深300指数作为股指期货的交易标的物,由于这一金融创新产品不存在什么“套牢盘”的问题,必然会吸引更多的场外资金尤其是机构投资者积极入场,并在短期内形成一股强有力的市场做多能量。有鉴于沪深300指数的指数样本总市值占沪深市场比例为64.55%,流通市值占沪深市场比例为58.29%,因此,一旦撬动了沪深300指数,就会对整个中国股市产生一种“四两拨千斤”的显著效果。
当这一市场的开涨效应显现后,大量场外的跟风资金就会源源不断地流入股市,场外资金联手持续购买沪深300指数股和做多股指期货,便可促进沪深股指迅速回升到一个合理的指数点位,以市场的方式实现中国股市趋势的根本性逆转。当政策利好工具因频繁使用而出现效应弱化时,单纯依靠政策利好已难以改变市场下跌的趋势,此时若适时引入股指期货,可能会对市场的单边走势产生平抑作用,而且效果可能更直接、更迅速。
我们建议,在引入股指期货的同时,也可考虑引入股市平准基金。让平准基金在沪深股市的循环历史低位上适度做多股指期货并持续买入股票(尤其是指数股),则不仅可以阻止中国股市的进一步下跌,而且还可以承接住大量的割肉筹码。一旦市场趋势发生逆转,平准基金就可以通过类似香港“盈富基金”的模式退出,将所有股票转移到基金名下,让散户自由认购基金,也就相当于让散户以目前股票的市价购买股票,让散户有机会通过这种方式分享抄底的收益,真正做到让利于民。这其实与股权分置改革试点一样,也可以成为一种向广大散户进行补偿的有效方式。总之,笔者认为,在目前的中国股市中引入股指期货,不仅可以帮助股市摆脱持续低迷的困境,而且还可以为中国股市提供规避市场风险的制度安排,并满足不断增长的机构投资者的避险需求。更为重要的是,中国经济增长使得境外纷纷推出相关中国股指期货,如果我们不能及时推出自己的股指期货,对中国金融市场的未来发展是相当不利的。(乐嘉春博士)
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