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上海证券报 华泰证券 庄虔华
基金、券商、游资心态各异
最近利好政策出台的密度之高可谓是绝无仅有，2日内连续推出4条政策，6月以来的10个交易日公布的利好政策高达7条，但市场的表现却并未像政策的力度那么强。自\"6·8\"井喷之后，大盘一直处在明显的调整氛围下，市场做多的意愿并不强，资金对行情的态度也存在较大分歧。实际上，这正是市场环境趋势不明在市场中的反映。
业绩增长预期不明
业已形成的经济增长减缓预期并未发生改变，纺织品出口摩擦、汇率升值压力、房地产调控的继续等，均对经济前景形成较强的收缩预期，周期性行业股票不可能通过基本面的挖掘来支持股价的上涨。前几日汽车股的反弹，估计仍属于场内筹码自我造势的需要，持续性不会很强。以消费升级类股票为主体的防御型股票投资价值的挖掘，在估值优势逐步丧失之后，短期内很难再吸引新资金的关注。
也就是说，对价值投资而言，当前的市场环境正处于价值断层期，无法构筑市场反转的内在基础。
市场迷茫难以消除
从近期出台的政策特点看，主要是资金、股息税等方面的制度安排。控股股东可在二级市场增持流通股和上市公司回购公司股票的措施，虽能扩大资金来源、增强股票流通性，但对公司基本面的影响短期内并不明显。股息税减半，是让利于投资者的纯粹利好，但毕竟其比例很小，对投资者的整体收益影响不大。拟推出的权证产品，对于活跃市场、提供新的股权分置解决工具，有一定的作用，但它对现有股票市场的正面影响很难说得清，反倒有抽资的嫌疑。股权分置的核心是利益的划分格局，无论何种创新，必须有利于保护投资者利益，市场才会认可。券商贷款拓宽了资金渠道，有助于辅助券商摆脱困局，但诚如以上分析，在市场和经济预期仍未明朗的环境下，券商贷款投资的风险无疑要比自有资金大得多，谨慎心态不能不重。
目前，这些政策大多处于征求意见阶段，具体实施的日期还不确定，而实施时的调整也不可避免，这一系列的不明确性自然需要时间和市场去化解和消化，带给市场的必然是反复的调整和观望。
资金分歧开始加大
\"6·8\"井喷是游资、券商、基金协同作战的结果，但随后的分歧迅速加大，游资、券商存在继续做多的欲望，但基金出货的迹象非常明显。6月8日至6月10日，中信证券(行情 - 论坛)、海虹控股(行情 - 论坛)、好时光(行情 - 论坛)、华电国际(行情 - 论坛)等游资、券商股的涨幅均在20%以上，而基金重仓股在6月9日即大面积冲高回落，云南白药(行情 - 论坛)、振华港机(行情 - 论坛)、张裕(行情 - 论坛)A等价值股成为市场的主要做空力量，昨日片仔癀(行情 - 论坛)的跌停反映了基金兑现高价股的迫切心态，对市场心态的打击是巨大的。受此影响，游资券商的持筹心理出现动摇，昨日中青旅(行情 - 论坛)跌停，中信证券、海虹控股、华电国际等个股的头部特征也非常明显，看来游资、券商已存在较强的套现心理，市场暂时失去引领大盘上涨的多头力量。
基金游资的反向操作与它们的持筹状况不无关系，在前期二线蓝筹股的挖掘中基金是最大的受益者，游资并未捞到多少银两。由于市场一直较弱，基金苦于难找出货机会，所以一旦行情转暖，其操作趋向不言自明。而从一波行情演进的规律看，在刚刚经历了大幅减持和打压之后，基金也不可能马上反手做多。因此，前几日基金重仓股的反弹只能是下跌过程中的反抽，而不是新一轮行情的起点。
试点股表现影响小
率先推出股权分置改革试点方案的三一重工(行情 - 论坛)和清华同方(行情 - 论坛)，前者高票通过，后者遭遇否决，但开盘后均出现大幅度上涨。对这种表决结果相反而市场走势雷同的现象，投资者似乎有些摸不着头脑，市场究竟认可什么样的解决方案，一时很难找到明确的答案。这种模糊的研判心理，对投资行为必然形成较强的制约。从其内在价值和当前的市场环境看，三一重工和清华同方的拉升只能是自拉自唱，很难引发相应题材板块的响应。
我们认为，作为第一个吃螃蟹的人，不管其结果如何，其共同的特征在于创新，这正是资金喜欢炒作的题材。可以断定，三一重工、清华同方的大幅上涨，决不是内在价值挖掘的结果，基金绝非是其行情的推动者，游资炒作是背后的主要动力。基于这种判断，今后推出的试点股票，这种创新的因素影响将进一步弱化。
大盘股雄风难振
价值投资初期，大盘股曾遭遇基金的集体青睐，但随后的市场实践表明，大盘股并不等于蓝筹股，更不等于抗风险强。实际上，价值投资的核心不在于盘子大小，而在于公司特有的经营管理或资源优势。去年末至今年4月份，二线蓝筹股脱颖而出，大盘股则遭遇持续冷遇，即是价值投资理念深化提升的结果。4月下旬，大盘股与二线蓝筹股同时做空，引发大盘的新一轮下跌，但二者下跌的性质并不相同。二线蓝筹股下跌属于价值充分挖掘之后的获利了解，而大盘股则是机构的再度抛弃，尽管\"6·8\"井喷以来大盘股时有表现，但更多地是出于拉抬指数维护行情的需要，支持其长期做多的内在价值支撑并不充分。
因此，短期内依靠大盘股推动一轮大行情是不现实的，\"6·8\"行情的反弹特性也就一目了然了。
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（ 责任编辑：张宇 ）
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