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行业景气下降令中金屡次唱空
近期煤炭股的走势真的很疲软，首先是神华能源(资讯 行情 论坛)在香港仅获得15倍的认购，且挂牌首日便跌破了招股价。昨日，不但参与股权分置试点的煤炭股金牛能源(行情 - 论坛)出现了冲高回落，兰花科创(行情 - 论坛)、恒源煤电(行情 - 论坛)、西山煤电(行情 - 论坛)、神火股份(行情 - 论坛)等煤炭股亦纷纷列跌幅前列。
中金屡次唱空煤炭股
据媒体报道，中金公司发布研究报告，再次建议投资者抓住二级市场机会，调低煤炭股的仓位。而在此前的5月，中金已发出过一次风险警报。之所以中金公司有如此的报告出现，主要有两点:一是煤炭库存量增多，秦皇岛目前库存煤超过420吨，显著超过300万吨的正常水平，逼近500万吨的极限。在电厂方面，也是如此，江苏、上海、浙江等电力用户普遍存煤超过15天的正常水平。而且由于近来降雨丰富，火电出力还将降低，由此使得煤炭价格上涨几乎不太可能。因此，估计在经历了去年下半年到今年年初的无限风光以后，最近一段时间煤炭价格也出现了较大幅度调整。虽然从整体上看，用煤行业的需求继续呈现增长的趋势，不过增速已经放缓，甚至正处于一个顶部，或者说有可能进入下行拐点的阶段。
二是煤炭成本提升，国家已进一步调高煤炭资源税，为了遏制透支性开采造成的资源浪费，国家将调整现有的“资源补偿费”制度，让矿产的效益直接与储存量挂钩，煤矿投资者必须进行竞买，先行向国家交纳一笔“资源占用费”。按煤炭企业资源回收率征收资源税费，这会进一步增加企业的成本。而在煤炭价格上涨预期不强甚至有下跌预期的背景下，在2005年半年报乃至2005年年报，煤炭股的毛利率均会出现下跌趋势，意味着煤炭行业上升周期已近高点，在这样背景下，中金公司出台这样的研究报告也在情理之中。
“含权”预期也救不了煤炭股
现在的问题是，股权分置改革所带来的煤炭股“含权”预期能否解救煤炭股。不过，昨日公布股权分置方案后的金牛能源的走势远远落后于试点第一股三一重工(行情 - 论坛)改革方案出台后的走势，仅仅一个涨停板就出现了冲高回落的走势，也就是说，股改的含权也难以改变煤炭股股价的调整趋势，也可能难以改变基金的减仓趋势。
之所以如此，是因为股权分置改革所带来的对价方案仅仅是一次性事件，并不会改变上市公司的内在估值，更不会改变行业周期的运行。而对于基金等机构投资者而言，他们看中的并不是方案本身，而是行业周期性变化，股权分置改革所带来的“含权”预期理论上不应该成为股价上涨的动力，尤其是对于煤炭股这样的周期性个股。道理很简单，业绩一旦下滑，送股越多意味着流通股所拥有的权益下降幅度越大，既然如此，还有基金会为区区10送2股的对价而大批量地持有煤炭股吗？
后市仍存在调整压力
由此也可以看出，煤炭股的下跌并不是因为中金公司的唱空，而是因为煤炭股本身的确具备着调整的动力，毕竟在近期于香港上市的神华能源也是率先跌破了发行价，而中金公司研究报告可能会影响到A股市场，却对香港市场影响力不大，所以，在这里，我们不应过分指责中金公司的研究报告。
既如此，我们感觉煤炭股的确存在着较大的调整压力，从神火股份、恒源煤电等个股的日K线图上所折射出的放量对倒但却不大涨的特征中，的确能够看出有资金在减仓煤炭股。这也必然会波及到金牛能源，因此，我们预期在下周金牛能源股改方案实施后的走势可能比三一重工好不了多少，这也提示我们，在操作过程中，即不要因为股改而买股票，也不要因为股改而卖股票，关键要看公司在来年能否确保业绩增长。
（ 责任编辑：陈晓芬 ）
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