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一、宏观经济：
中金公司在2005年下半年投资策略报告中提出:把握趋势反转机会。
报告认为，虽然许多大宗商品厂商的利润水平和股价还处于周期高位，随着产能的不断增加，未来下调的趋势依旧明显，但盈利周期和估值水平已经接近历史低谷的水泥、电解铝行业可能出现基于利润水平回升的恢复性上涨；盈利趋势出现反转的行业还包括轿车和火电行业，行业内有较强竞争实力的企业有望脱颖而出；房地产业也有可能成为股市调整和低息环境的最大受益者。此外，中金公司的报告还指出，宝钢股份保守的折旧政策，已使得它的利润和股价提前进入谷底，其市净率估值水平已经接近浦项、中钢等可比公司的历史低位。
报告认为，经过不到3年的持续上涨后，近期主要大宗原材料商品价格的整体下跌和波动预示着上升周期已经结束。从历史周期看，多数大宗商品价格有30％左右下降空间，下调周期可能需要两年左右的时间。但不同大宗商品的周期表现由于新增产能的投放时间和产能建设周期而有所差异。进入壁垒低、投资周期短的国内水泥、电解铝行业的利润率已跌至周期低谷。未来水泥价格的回升和氧化铝价格的下降将分别导致这两个行业出现恢复性上涨。
轿车和火电行业也是中金公司认为盈利趋势可能出现反转的行业。报告指出，由于消费者持币待购心理逐渐缓解和2004年下半年同比较低的基数，2005年下半年车市将呈现恢复性增长，其中中低档轿车将成为增长的驱动力。长期来看，购买力不断增强和依然较低的人均保有量是轿车行业需求持续增长的动力。而火力发电商的二季度业绩将随着煤电联动的实施有所回暖，平稳的煤价也将加强下半年燃料成本的可见性，行业的平均上网电价将在超发电量电价逐步取消下缓慢回升，虽然发电机组利用率的小幅下降会部分抵消盈利的改善，但自去年初开始电力板块的股价与回报率的下跌应已告一段落，行业的相对股价将仍有一定支撑。
报告指出，如果人民币汇率下半年按市场预期实现适度升值，宏观政策很可能转为防范通缩威胁的导向，利率见顶的可能性加大。加之近期的宏观调控已使房地产公司股价出现了明显调整，如果下半年大部分城市房价没有出现大幅下跌，具有显著品牌优势、较多低成本土地储备的公司股价会出现恢复性上涨。
对于正在推行的股权分置改革，报告认为，这将大大释放蓝筹股的估值风险，按照10送3方案的情景分析，改革将使中金重点关注公司的估值水平普遍低于海外可比公司。它们出现反转的机会将来源于在大部分公司的股改方案尘埃落定后，资金有可能流回到目前因无法参与股改而被抛弃的优质公司。
二、行情回顾：
2005年6月30日（周四）大盘受政策面真空和宝钢股份疲软走势的影响，低开低走，单边下跌，投资者持股信心明显不足。沪综指收于1080.93点，下跌24.05点；深成指收于2760.23点，下跌87.57点。成交量与上一交易日大体持平，两市共成交111.83亿。从盘面情况来看，复牌的试点个股日渐逊色，永新股份、凯诺科技、七匹狼无一涨停收盘，传化股份、鑫富药业跌幅则达到8%，中国石化、中国联通、华电国际等大盘指标股弱势调整，盐田港A、中远航运、恒源煤电等基金重仓股最大回调幅度均超过6%，盘中仅低价股和ST股表现活跃。综合来看，目前市场普遍处于第二批股改试点方案能否通过以及全流通背景下扩容的悲观预期之下，投资心态不稳定，预计大盘将维持震荡格局。
三、 净值揭示：
基金代码 基金名称 2005-6-30基金份额净值 份额累计净值
162201 湘财合丰成长 0.9939元 1.1339元
162202 湘财合丰周期 0.9464元 1.1314元
162203 湘财合丰稳定 1.0126元 1.1026元
162204 湘财荷银精选 0.9748元 0.9748元
162205 湘财荷银预算 1.0080元 1.0080元
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（ 责任编辑：姜隆 ）
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