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昨日复牌的中化国际(600500)盘中大跌，并一度跌停，表明股改“对价”热正在降温。长江电力复牌后放量大幅震荡，宝钢股份则出现较大幅度的下调，两市股指持续回调。业内人士分析认为，伴随股改整体谈判博弈的展开，非流通股股东对价的诚意度将直接影响流通股东的信心。
不能被表面“慷慨”所惑
7月1日复牌的国投电力(600886)创下股改概念股复牌首日大跌的记录。而昨日中化国际复牌后出现的跌停，则为前期炒作股改概念画上了分号。中化国际提出的股改方案是“10送1.5股派5.58元”，结合股票二级市场价格折算送股，流通股东实际获得的送股是2.5股左右。按理说10送2、3股与目前多数股改公司送的数量差不太多，应该不会在二级市场出现如此大的跌幅。但有机构投资者认为，单纯从10送多少股难以看出流通股东获得的相对利益。就像百万富翁捐款与下岗职工的捐款绝对数不可比一样，只有算算非流通股东从自己口袋里掏出的比例，才可以看出大股东的诚意。从目前股改概念股提出的方案和二级市场走势分析，那些貌似慷慨支付对价的公司，实际并未掏出多少钱，因此无法获得流通股东的好感也就十分正常了。
撇开复杂的对价支付平衡点计算，股民比较认同的计算方法是把获得的补偿对照非流通股数量，来衡量大股东的诚意。以中化国际为例，该公司大股东提出10送1.5股，则流通股东可获得6075万股的补偿，该部分补偿占非流通股份的比例为7%左右，相当于“每10股非流通股支付0.7124股”。这一比例在股改试点公司中处于偏低的水平。另一个不怎么大方的例子是宏盛科技(600817)。尽管该公司大股东提出10送5股，在股改公司中算是支付对价最高的之一，但该公司非流通股有8553万股，占总股本的86%以上。非流通股东只拿出占自己口袋里8%左右的股份，就使近8成的非流通股获得了流通权，相当于“每10股非流通股支付0.7884股”。原非流通股股东持股比例由86.38%降至79.56%，而且公司还公布了6000万股的增发计划，其以“仨瓜俩枣”圈钱亿万的心态暴露无遗。业内人士认为，该股昨日涨停板上出货迹象明显。
相比表面上“慷慨”的补偿，部分公司看起来并不大方的对价却具有一定含金量。例如，凯诺科技(600398)提出10送2.5股。由于非流通股占总股本的比例约为48%，所以大股东拿出的股份占持有非流通股的27%左右，相当于“每10股非流通股支付2.6781股”。如果完成股改，大股东只持有35%左右的股份。
中小板公司相对大方些
截至昨日，第二批试点公司中已有28家公布股改方案，其中10家中小板试点公司的股改方案全部亮相。对比而言，中小板公司提出的股改方案支付对价相对“优厚”。即便是市场抨击为“孤寒”的苏宁电器(002024)，也提出10股送2.5股，流通股东获得的送股对价，占非流通股数量比例接近10%，即相当于“每10股非流通股支付0.9172股”。大股东还作出了有条件增持500万股的承诺。七匹狼提出的“股份追送”，有条件向流通股东追加补偿。
实际上，上周开始股改概念已经开始降温，半年报行情开始酝酿。但随着近日包括长江电力(600900)、上港集箱(600018)等公司公布试点方案，基金重仓股表现反复，个股在方案公布前后出现震荡。包括中国石化(600028)、中国联通(600050)、烟台万华(600309)、中海发展(600026)、中远航运(600428)等基金重仓股进入下跌市，一定程度上反映了基金在股改中尴尬的地位。而中小板公司在相对“丰厚”的对价方案披露后，成交明显活跃。据深交所统计，中小板成交目前占主板的比例已经跃升至30%左右，股改概念回暖应该是其中的主要原因之一。
基金“维权”路漫漫
由中国证券网发起的一项调查显示，对于大盘蓝筹公司的股改方案，有68.75%的网民表示不满意，21.38%的网民认为一般，表示满意的网民只有9.87%。事实上，短期内难以摆脱股改煎熬的基金表现无奈。一方面要争取最优厚的方案，另一方面要盘算赞成与否的得失。在二级市场已经处于绝对主力的基金，不经意间被股改推上了“维权”之路。只要股改未完，基金仍需努力。
据博时基金经理介绍，目前基金与试点公司的谈判中，考虑了行业周期恶化的因素，力争获得的对价补偿足以保证继续持股。大概是担心股改夜长梦多，基金经理提出积极促成未进行试点的重点公司尽早完成股改。而海富通基金经理也认为，大型国企的试点，更加复杂和关键。这些公司支付的对价，多少可以成为未来其他公司的样板，左右市场短期趋势。据市场人士分析，从长电和宝钢公布的方案和近日的市场表现看，基金对大盘股股改的信心和看法依然存在着恐惧和不安。
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（ 责任编辑：姜隆 ）
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