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皮海洲
当前的股权分置改革试点工作总体说来是不能令人满意的。非流通股股东给出的“对价”比例偏低，流通股股东的损失难以得到补偿，中小投资者怨声载道，股指再次因此而下挫。可以说，当前股权分置改革的结果完全是事与愿违。
不过，也有从中渔利者。即便是在流通股股东的队伍里，也有人因为股改而收益菲浅。比如，QFII就是这其中的一员。据《财经时报》报道，面对当前这场令中方投资者兴趣索然的股改，QFII们却是欣喜若狂，甚至说出了“中国政府疯了”的话语。
应该说，QFII们因为股改而狂喜，这是一件很自然的事情。虽然同样是流通股股东，但QFII的利益其实与广大的中方投资者特别是中小投资者是不同的。之一，QFII进入中国市场的时间很短，股权分置问题的存在基本上没有给他们带来任何的损害，象2001年下半年最大的一波熊市下跌浪，QFII就没有经历过。相反，由于股权分置问题的存在而造成的股指下跌，倒给QFII进入中国市场后的低位入市创造了条件，可以说，股权分置问题的存在不仅没有给QFII带来危害，相反还给他们创造了机会。之二，QFII进入股市后的股票投资以蓝筹股为主，由于这类股票是近年里市场炒作的热点，因此，尽管近年来股市仍然下跌，但QFII所投资的股票所受影响有限，甚至有的QFII还从对蓝筹股的投资中获得了一定的收益。之三，正因为QFII是近年来在低位介入中国股市的，而且其买入的股票又以蓝筹股为主，这些股票的价格基本上是获得了QFII认可的。
而中方的投资者特别是中小投资者显然与QFII不同。由于在这些投资者中，很大一部分投资者是在2001年7月以前入市的，因此，他们经历了2001年下半年以来的这场凄惨的大熊市，股权分置问题的存在带给他们的损害是深刻的。可以说，股权分置的每一刀都砍在了他们的肉体上，令他们疼痛难忍。同时也正因为他们入市时间早，当时并无蓝筹股及价值投资之说，又加上他们都经历了这场大熊市，这就使得他们所投资的股票主要集中在一些非蓝筹股的身上，这也使得他们在近年来的股票下跌中同样损失惨重。特别是由于市场曾经的疯狂，中小投资者在高位参与了上市公司的融资与再融资，如以46元/股参与清华同方(行情 - 留言)增发，以88倍的市盈率参与闽东电力的新股发行，因此，这就使得他们在经过了这四年的大熊市后，损失非常惨重。由此可见，中方投资者特别是中小投资者给予上市公司的发展所作出的贡献以及股权分置问题给予他们所带来的损害，与QFII相比来说是完全不同的。也正因如此，这就使得在当前的这场股权中，非流通股股东所拿出的任何一笔“对价”对于QFII来说都是一份欣喜，但对于中方的投资者特别是中小投资者而言都难有欣喜可言。
正是由于中小投资者与QFII在对待股改问题上的不同态度，特别是QFII在股改方案上所表示出来的欣喜，笔者以为，当前的这场股权是有失公平的，而且是割裂了历史的，是一次否定历史的“股改”，因此，这种股改对于中小投资者来说，是一种利益的损害。其主要表现有二。之一，虽然在解决股权分置问题上，从“国九条”到管理层的表态上都表示要切实保护公众投资者的合法权益，但当前的股改所选择的是一种“对价”的支付，而并非是给予流通股股东以补偿，这本身就不是一种尊重历史的做法。结果非流通股股东以很少的“对价”支付就获得了大量非流通股的流通权，这是对流通股股东权益的一种伤害，并没有体现出保护公众投资者合法权益的精神。之二，在流通股股东享受对价的问题上也是割裂流通股股东的历史贡献，采取了对所有流通股股东“一视同仁”的做法，严重地损害了那些2001年7月之前入市的投资者利益，而让近年来入市的投资者特别是QFII等机构投资者获益菲浅。因此，这在流通股股东内部也是不公正的。
笔者以为，当前的这场股权分置改革，所要解决的本身就是一个历史遗留问题。而既然是解决一个历史遗留问题，因此这就必须尊重历史。其一，是要尊重流通股股东历史上所作出的贡献，承认流通股股东为此而蒙受的损失；其二，是要尊重流通股股东贡献的大小之分，所承受损失的大小之分。而正是基于这两个方面的尊重，因此，对当前的股权分置改革，作为管理层来说，有必要予以完善。之一，鉴于流通股股东历史上所作出的巨大贡献，管理层有必要对流通股股东的补偿问题作出明确的规定，特别是要明确“对价”的底线，提高对流通股股东的补偿。之二，按“股龄”给投资者以补偿。比如，按每一年股龄给予一个10股送1股的标准予以补偿。或者以2001年7月31日为基准日（2001年7月是股市明显的转折期），在此基准日之前入市（以开户为准）的投资者，受股权分置问题的伤害最大，因此给予他们的补偿应明显多于后来入市的投资者。假如给予后来入市的投资者以每10股补偿5股的话，那么，可给在此基准日之前入市的投资者以每10股送10股的标准予以补偿。如此一来，QFII等后来入市的投资者要想无功受禄就不大可能了。这种做法，对于那些股龄长、受股权分置问题伤害最大的投资者特别是中小投资者或许会显得更加合理一些，这也是对他们过去所作出的巨大贡献的一种认同。
（ 责任编辑：张宇 ）
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