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■本报记者 姜业庆
7月8日，在中国工商银行召开的“次级债与新产品推介会”上，来自中国国电集团公司、中国神华集团公司、中国人寿资产管理有限公司、中国太平洋保险（集团）股份有限公司、中意人寿保险有限公司等国内外40余家企业的60多位代表不约而同的将目光投向了由该行推出的“短期融资券”上。作为人民银行今年力推的一项货币市场金融创新产品，与其他融资方式相比，有哪些显著的比较优势，银行能否成为主导力量，记者为此进行了相关采访。
企业短期融资能力的创新工具
中国社科院金融研究所易宪容教授在接受中国经济时报采访时指出，短期融资券，是指企业依照法定程序在银行间债券市场发行的，约定在一定期限内还本付息的有价证券。与现有企业债券的主要区别在于期限和无担保，即短期融资券期限在365天以内，完全凭借企业信用发行。其性质类同于发达货币市场中的商业票据。近期，《短期融资券管理办法》经中国人民银行令2005第2号颁布实施。融资券在沉寂十年之后又重新登上中国金融舞台，并首次进入银行间市场发行和交易。中国人民银行推进企业在银行间债券市场发行短期融资券，进一步拓宽了企业直接融资渠道，满足了企业短期融资需求。
企业在银行间市场发行短期融资券，与其他融资方式相比，有显著的比较优势。招商证券研发中心总经理程国发认为主要体现在三个方面：
一是为企业提供了新的短期融资渠道。促进企业利用利率杠杆，合理、高效、自主地配置资金资源，满足企业多样化的融资需求，提高流动性管理水平。
二是提高了融资效率。在市场准入方面，弱化行政干预，实施备案制。在发行方式上，短期融资券采用代销、包销、招标等市场化发行方式，因此，短期融资券的准入和发行将比一般企业债券更为快捷，手续更为简便，可以更有效率地满足发行企业对流动资金的需求。
三是降低融资成本。一是短期融资券的发行利率不受同期银行贷款利率的限制，将由企业和承销商自行协商确定，发行参照银行间市场同期品种价格，与同期贷款具有明显的比较收益；二是可以通过循环发行融资，进一步降低筹资成本，提高经营效益；三是有利于与主承销行建立更为紧密的战略伙伴关系，通过主承销行提供综合服务，可以降低整体成本。比如，现行1年期贷款利率5．58％根据测算，企业发行短期融资券的总成本（含发行价格、承销及其他费用）将比之降低至少100个ＢＰ，如果发行50亿元一年期融资券，将可有效降低财务成本5000万元以上。
据初步统计，日前在银行间市场成功推出的振华港机、国航股份、华能国际、国家开发投资公司、五矿集团等5家企业所发行的期限分别为90天、180天、270天、365天的109亿元短期融资券，与同期限贷款利率相比，融资券发行为发行人节约财务成本超过2．66亿元。
急需培育专业的机构投资者
中国工商银行资金运营部徐志宏说，随着社会资金向银行的积聚，商业银行有着庞大的资金储备，对债券投资有强烈的需求。同时，中国商业银行在经历了中国经济转型所带来的阵痛后，对企业的信用风险比一般企业有了更多的解读。商业银行等机构投资者的参与，首先，对债券发行市场可起到规范和引导作用。1997年银行间债券市场成立以来，银行、证券、保险、基金等机构投资者一直是国债、政策性金融债、公开市场操作等投资和交易主体。金融机构在参与债券市场的运作中，逐步建立了较为完善的风险控制体系，配备了专门的组织机构和较高专业水准的投资分析人员，具有较强的风险识别、分析和定价能力以及风险承担能力。
与其他投资机构相比，商业银行还具有特殊的优势。商业银行往往与发债企业在传统经营领域已经建立了良好的合作关系，对企业的经营状况、资金需求和信用状况有很深入的了解。在目前信用评级体系尚不发达的情况，商业银行可以利用内部评级授信体系对企业债券进行科学的风险评估，进行稳健投资。这也将有助于引导和规范企业债券发行市场。
其次，机构投资者的参与，有助于活跃债券二级市场，提高市场流动性。债券二级市场与一级市场联系密切，活跃的二级市场为一级市场的定价和发行提供强有力的支持。银行间债券市场属于场外交易市场。从国外经验看，场外市场一般采用做市商制度，由实力雄厚的机构持续进行双边报价，以其自有资金和证券与投资者进行交易。做市商通过这种持续报价来维持市场的流动性，满足投资者的投资需求，并通过买卖价差来补偿所提供服务的成本费用，实现一定的利润。商业银行资产规模较大，资金实力雄厚，定价能力和风险承受能力较强，是理想的做市主体。
第三、商业银行等机构投资者是推动债券市场创新的主导力量。商业银行不仅有雄厚的资金实力，也在长期的业务经营过程中，培养了一批高素质的人才队伍，建立了较为完善的风险防控体系，是债券市场业务和品种创新的主要推动力量。一方面，商业银行具有进行创新的动力。商业银行持有的债券资产规模最大，在调整和优化资产结构，防范利率、流动性风险，提高收益方面有着较为强烈的需求。另外，商业银行也是许多自发创新的创造者和推动者。以债券远期交易为例，今年5月人民银行颁布了《全国银行间债券市场债券远期交易管理规定》。实际上，商业银行等机构成员从2002年起，已经开始在债券市场上进行远期交易，规避利率风险。商业银行等机构的自发业务创新，也为监管部门制定管理办法提供了借鉴和参考，并最终促成管理制度的出台。在目前现券、远期和买断式回购的基础上，债券市场还将引入更为复杂的利率衍生工具，如期货、期权、互换、指数期货等，通过商业银行等机构投资者的参与，发挥其价格发现、规避风险与资产配置等功能，有效提高债券市场的流动性。
制约因素不可忽视
在发展短期融资券的问题上，有专家提醒，如果一些问题不解决，将会给短期融资券的发展带来一些不必要的影响。
如目前国内信用市场还处于比较初级的状态，具体表现为企业债存量在ＧＤＰ中的占比过低、企业债发行仍属多头管理、企业债发行成了少数大型中央企业的专利、特殊的担保要求使企业债券成为信用风险较低的产品，企业债券流通市场并不统一。由于企业债发行程序繁琐，企业发债普遍选择长期期限，这直接影响了企业债投资者群体结构。并且企业债的发行方式为簿记建档，主承销商有权决定如何分销。企业债存在一个特殊的一级半市场，相当多机构在一级半市场中进行买卖交易，使得此市场成为企业债券最主要流通市场，但由于一级半市场均以机构间协议成交，存在一定的交易风险。目前部分企业债券在交易所市场上市，少数在银行间市场流通。由于交易所交易者大多数为小规模投资者，每天的交易量往往只有几十万元。这种情况下形成的价格很难具有参考意义。
同时，我国大型企业集团的财务管理模式不健全、不完善。如我国的大型企业集团，尽管多数也建立了专门的财务公司，但是多数的财务公司只是简单的财务集中处理而已，专业化程度根本不够，没有良好的市场信誉度，也不可能为整个集团提供高层次的财务服务。
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（ 责任编辑：魏喆 ）
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