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尽管长江电力(行情 - 留言)高管说，他们以最大的诚意、尽最大的努力与投资者进行广泛、充分的沟通，在综合考虑各方面意见的基础上形成股权分置改革方案，但是其自我标榜及不无估弄玄虚的复杂化并未迷惑住市场几投资者。
长江电力这个超级大盘股不但列入了第二批“股改”试点，而且在“难产”中又终于推出了一个令人眼花缭乱、并被某些大型券商研究部门称为“几乎涵盖了目前所有的对价方式，包括转增股本、送股、派现、权证和提高电价等，迄今为止最复杂的方案”。方案一出，除了几个吹鼓手的吹捧外，迎来的是广泛的质疑。据某网站关于长江电力股改方案的网上调查显示，共有8774人的投票，其中认为方案不合理，应该推倒重来的占60.46%，认为方案应该修改的占21.53%，只有11.04%人认为可以照此方案执行。也许，这才是真正的民意，怎能相信这个方案将能得到大多数投资者的理解和支持而获得通过呢？。
实际上，长江电力是一直被笼罩在高成长蓝筹股的光环里的，大概也正因为如此，在这次“股改”中非流通控股股东也就特别的牛气，自己基本是一毛不拔，居然推出了用公司的公积金、未分配利润进行10：1。6707送股，派5。88元的所谓“对价”方案。然而人们如果仔细地查阅分析长江电力的资料，不但看不出长江电力的诚意在哪里，还会透过“高成长蓝筹股”的光环，对其高成长性、绩优蓝筹也疑虑重重，甚至会怀疑长江电力是一个急需“圈钱”而远未完成的陷阱。
首先，长江电力的绩优蓝筹是不确定的。2003年长江电力每股的收益是0。18元，而2004年的每股收益增加到了每股0。38元，似乎真有“绩优蓝筹”的风范，但是令人失望的是进入2005年第一季度只有每股0。04元，而上年度同期在少2台机组的情况下还有每股0。06元，这就充分暴露了长江电力收益业绩的不确定性。
其次，长江电力的成长性中还隐藏着巨大的资本扩张负担。所谓的长江电力的成长性就是它有进一步扩张资本增加收益的潜力，而其途径就是通过不断地收购中国长江三峡工程开发总公司交付使用的机组。然而，一个最为现实的问题是随着机组增加资本的扩张，并不可能收益业绩也同步地增长，相反还有可能资本扩张后由于不能收益同步增长而稀释业绩。三峡现投入运行的机组已共有11台，第一季度共发电为72亿千瓦时，而属长江电力的是6台机组，按照与中国长江三峡工程开发总公司的“托管协议”分配得到仅30亿千瓦时的电量。如果将其余的5台机组也收购入长江电力，即可获得全部的电量（不扣除托管费用），按照第一季度的收益率也许能增加79%的净利润，即大概2。5亿元，但是收购5台机组即至少要投入250亿以上的资金，即使是按收购1、4号机组银行贷款5。26%利率计算，也要增付3。3亿元的同期利息负担。从中可看到，公司的整体收益并不能随资本扩张而同步增长，倒有可能稀释减少。
第三，成长性受到长江水量的制约。长江电力的成长性体现在其可以再增加机组，但是机组的增加并不等于电量也能同步增长。现在三峡电站已运行11台机组，可是因受今年一季度期间长江水量的影响，满负荷运行也只能满足8?10台机组的需要，因而已减少了发电量，那么再增加机组的运行，只能是在机组的运行时间段上进行调整，总体的运行小时不可能有大的变化，增加机组又怎能发挥增收的作用呢？因此可以想象的是，长江电力的成长性是具有很大局限性的。
第四，长江电力面临再融资的巨大压力。从第一季度报表可看到，长江电力总资产为425亿，而其中负债达202。5亿元，主要即为收购机组所借银行贷款。长江电力2004、2005年先后完成6台机组的收购，耗资近300亿元，其中只有不到100亿元是发行23。26亿股公众股所募集的资金，其余即都来自银行或3年、或5年的贷款，不但很快面临还贷的压力，而且如果再继续收购其它机组则更需要巨额资金，这是现有自有资金根本无法解决的，这就突现了再融资的迫切需要。其实这次“股改”中长江电力就已流露出了再融资的意图，方案中计划的权证，其行权价格是5。5?6元，甚至比首发价4。3元还高，比净资产即高出几乎100%，其实质与高价配股、增发毫无二样，这不是“圈钱”是什么？
实际上，人们可以看到长江电力发行股票并不是直接投资开发三峡水电，而只不过是收购由中国长江三峡工程开发总公司已开发投建的机组，目的就是尽快地逐次一次性地收回国家的巨额三峡建设投资。因此，长江电力日后的配股、增发、可转债是少不了的，甚至也有控股股东“整体上市”的可能。长江电力在2003年底发行上市，正好赶上了“价值投资”发掘蓝筹股的时候，股价从6。18元开盘一直推高到9。95元，但当其它蓝筹股迅速退潮，象汽车、钢铁股等甚至回到起点以下的时候，长江电力却一直维持在较高的股价。这一方面是与还有大量的机构配售股票长期锁定不无关系，另一方面即还有再融资的任务等待着，如果长江电力也象其它蓝筹股那样，股价都跌到了净资产上下，还怎能进行再融资“圈钱”呢？
“股改”开始后，有一明显的迹象，就是不先“股改”即不得再融资。因此，这不得不使人联想到，长江电力之所以迫不及待地挤上“试点快车”，而又毫无真心付给公众流通股“对价”的诚意，这不正透露了其正急于在“股改”后筹划再融资“圈钱”的用心吗？
长江电力方案出台后，与投资者反映不同的是有些专家之类的倒认为不但是充分地考虑了公众流通股的利益，而且是体现了长远目标利益，说“股改”实施后，“长电在未来一至两年内的合理估值应在9元至9.5元，较目前的股价有10%以上的上涨空间”。然而，复牌后当天尽管有上10亿的资金在奋力推升，股价也只涨了0。11元，股价仍在8。20元左右徘徊，而后两天即再无力作为了。
当其它蓝筹股多数市盈率都跌到10倍以下的时候，长江电力有什么理由还要挺在20倍以上，还是多点警惕，小心它是一个远没有完成“圈钱”任务的陷阱。
（ 责任编辑：张雪琴 ）
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