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刘兆辉/文
“知识和经验不足”造成了中国股市的畸形
中国股市何以问题重重，何以会亏空一万个亿，这在于中国股市运行机制的不合理。根本原因是因为管理层“知识和经验不足造成的”（温总理语）。不懂证券市场的管理层在建设和发展股市的过程中，制造了一个具有中国特色的畸形市场，而这个畸形市场在99年5.19人工牛市后将畸形市场发展到了极至。随着市场规模的不断扩大，也随着财政部的市价减持国有股，最终导致中国畸形股市问题的逐渐暴露。
“知识和经验的不足”造成了中国股市成了管理层垄断新股发行的市场，从而使上市公司缺少充分竞争，也导致中国股市的壳资源的形成；“知识和经验不足”也造就了中国股市没有做空机制的单边市，导致整个市场只能做多不能做空，这使得政策市得以在中国股市的特色；“知识和经验的不足”导致国有股的不流通，直接导致中国股市供求关系的不平衡，最终造成了中国股市的股权分置问题。总之“知识和经验的不足”让中国股市问题重重。也让发展了15年的中国股市，在05年才想起了基础制度的建设（尚主席说：市场基础性制度建设为05年主线）。
当然管理层发现自身“知识和经验的不足”不容易，而能够做基础制度的建设就更加难能可贵了。轰轰烈烈进行的股权分置改革就属于基础性制度的建设。本以为以往的股市低迷源于中国股市的基础制度的不完善，而眼下进行的“股改”就是要改变以往“知识和经验不足”导致的畸形，从而使中国股市逐渐完美。但自从“股改”开始以来，中国股市仍旧持续低迷，股指在不长的交易日中就触及到了1000点，这个令2001年投资者做梦都不会想到的点位。而“股改”从方案到实施都无不体现管理层对证券市场认识的肤浅。
进行中的“股改”漏洞百出
不可否认现在的中国股市是一个畸形的证券市场，价值发现功能，资产优化配置功能，国家经济晴雨表功能无一具备。而目前的“股改”就是为了改变以往的畸形市场，实现中国股市向合理股市的转轨。通过释放以往非流通股的高价发行中的过渡圈钱，来补偿流通股东在转轨中产生的损失，最终实现中国股市运行机制的国际接轨。
而按《4.29通知》实际进行的“股改”又是怎么样进行的呢？通过“股改”试点以来我们不难发现，此次进行的“股改”可谓漏洞百出，主要问题如下：
1，“方案协商选择、流通股东表决”直接导致了“股改”的片面性。大家都知道市场价发行的用友软件(行情 - 留言)，并没有因为其36.60元的天价发行而封杀其一二级市场的暴利，用友软件仍然以76元高开。用友软件为什么会出现如此高的开盘价，显然这是和整个市场的高价值中枢份不开的。同理 “股改”中非流通股无论如何对价，都不能改变整个市场的价值中枢。整个市场的价值中枢过高，即使是“股改”成功后的全流通股票仍旧价值高估。也就是说目前的“股改”根本改变不了中国股市价值高估的本质。换言之“股改”并不是为了降低市场的价值中枢，“股改”只是为了非流通股的可全流通。
2“股改”过程中的非流通股东向流通股东支付对价，做不到《4.29通知》要求的“市场稳定发展、规则公平统一”。要知道能够使“股改”真正做到市场稳定发展，就必须使“股改”前后保证流通股东持有股票的市值保持基本相等，只有市值保持相等才能保证市场的稳定。而股改过程中出现的局面却是大盘下跌，试点个股上涨的财富重新分配。表面上看试点的流通股东因为获得对价而实现了财富的增加，而实际上整个市场却是以总市值大幅缩水来实现的。作为整个市场都认为合理的非流通股东向流通股东支付对价，却没有一个统一标准，而单凭流通股东表决，那么谁又能说明10送1股不合理，而10送4股合理呢？
3“股改”方案回避了统筹整个市场的解决方案。我们在批判整个市场的股权分置问题时，我们都知道非流通股东出资一元，流通股东出资36.60元的不公平。这是整个市场在承受不公平，不单是用友软件的流通股东承受不公平。因为几乎所有的流通股东都可以过高的价格向市场抛出股票，而接盘的是谁呢？是整个二级市场。也就是说用友软件76元的时候，持有用友软件的投资者可以随时以这个价格抛向市场，从而把风险转嫁给市场的其他投资者。用友软件在解决股权分置时，不应该只考虑的是补偿现在用友软件的投资者，更合理的是统筹补偿整个市场。所以上市公司的非流通股东补偿其流通股东就注定会导致不合理。按照现在上市公司各扫门前雪式的支付对价，那么那些资产为零的，同样是历史原因导致亏空的上市公司，又怎么通过对价来解决股权分置的历史问题呢？温总理说过要“妥善处理历史遗留问题”那么所有ST族就可以在“股改”中被遗忘吗？
4“股改”将注定政策救市最终失败。随着股改将要大规模推进的预期，上证指数早已经跌进冰点以下，如果我们视1300点为中国股市的冰点，那么现在的1000点又是零下多少度呢？最近随着指数向1000点迫进，管理层持续出台利好托市。但可以预见的是，“股改”进行下去,市场的做空力量将越来越大，直到最后政策市的失败。而如果跌破1000点视做“股改”失败的话，那么随着进程加快，中国股市“股改”必然以失败告终，“股改”进行下去跌落一千点只是早晚的事情。中国股市每一次政策救市最终都是以失败告终的，因为任何试图改变市场规律的行为都要失败的。证券市场自然有其合理的价值中枢，而为了“股改”的顺利，采取人工牛市的手段制造管理层认可的价值中枢，必然会导致失败的。很明显市场并没有因为“股改”形成合理的价值中枢，“股改”后的1000点仍然不能推出做空机制，这足以说明管理层在造自己认可的价值中枢。
5“股改”深深挫伤了市场的信心，违背了证券市场的规律。市场最害怕不稳定，也最害怕投资者失去信心，分类表决导致证券市场最大的不确定，因为上市公司之间的股改方案差距颇大，有的上市公司送股多，而有的上市公司送股少，这就导致投资者对未来的不确定。不确定的市场直接的体现就是投资者没有信心。自股改试点以来，因为“股改”个股动辄上涨40%（三一重工(行情 - 留言)）有之，同样因为“股改”整个市场动辄大面积跌停也有之。目前的股改方案导致了市场的巨大波动已经是不可否认的事实，巨大的波动的同时就意味着制造了市场的高风险。市场的高风险狠狠的挫伤了投资者的投资信心。作为证券市场的管理层居然搞出了一个令市场失去信心的“股改”方案，这种“方案”其毁市作用远大于救市作用，那么这个方案还能是成功的吗？
没有希望的“股改”应该果断叫停
当“开弓没有回头箭”被市场反复重复的时候，当一千点关口危危可及，管理层似乎还在为“解决股权分置不是万能的，但不解决股权分置万万不能”而困惑的时候，当经济学家还在为“缩股比送股好”，“送4股比送三股好”，等枝节问题大讨论的时候。中国股市正糊里糊涂的走进股权分置困局。
在笔者看来现在的“股改”十分失败，同样就整个市场来看也十分失败，各媒体的讨伐之声开始不绝于耳。但可惜的很，即使如此的“股改”还在坚定的执行着。显然我们的管理层已经迷失了以投资者为本的评价的标准。中国股市以股权分置问题切入，彻底解决中国股市运行机制的问题,不失为解决中国股市问题的最佳手段。但由于管理层对证券市场认识的肤浅，竟然只为了股权分置而解决股权分置。这样的做法只能是将市场以往高价发行储存的市场能量，在今天的“股改”中挥霍一空，而明天市场仍然面临着运行机制接轨，市场仍需要合理估值的价值回归。比如以后市场做空机制的推出，如果没有资金来解决，那么中国股市仍将面临持续的下跌。
自“股改”以来，市场拙劣表现已不幸被笔者屡屡言中，我希望我们的管理层能够正视现在“股改”中出现的问题，预见一下继续下去将要出现的不可收拾的局面，为了证券市场的明天，在管理层还没有真正搞懂证券市场运行机制之前，果断停止这次近似荒唐的“股改”！
（ 责任编辑：张宇 ）
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