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广州控股(行情 - 留言)昨日公布股改方案，流通股股东每持有10股将获得广州发展集团支付的2.5股公司股票。这一对价方案亮相后，立即引来市场一片反对声。从本报记者了解的情况看，许多专业人士都对该方案持否定态度。
方案平淡，承诺不足。和讯信息的曹卫东指出，广州控股近几年的经营状况并不理想，公司虽然在2004年产业多元化方面有所进展，但由于主导产业电力方面因煤炭涨价等相关因素影响，公司净利润仍然出现一定程度的下降，2005年一季度净利润同比下降17%，显示今年业绩增长趋势很不乐观。因此，在公司业绩没有增长、市盈率数值的选取明显偏高的前提下，计算出来的对价比例是不会让投资者满意的。
曹卫东说，广州控股股改方案实施后，广州发展集团持股比例由74.21%下降到67.77%，理论上3年内可有3.43亿股上市，对二级市场股票价格形成巨大压力。而方案中，大股东没有承诺在某种条件下增持股票，上市公司也没有回购的承诺，这一点对流通股股东不利。他认为，方案中应增加以上承诺，提高投资者持股信心，消除流通股股东对未来3年内非流通股大量上市可能造成股价大跌的恐惧心理。
募资不倦，对价太低。新思路投资的蔡国澍指出，该公司在1997年上市时总计融资7.87亿元；在2000年10配3股时，其唯一的国有法人股大股东全部放弃配股权，向社会公众股东配售了5400万股，总计募资7.02亿元；2004年增发1.2亿股，总计募资9.84亿元。如果没有社会公众股东的支持，广州控股何以在这几年获得如此大的发展？要知道，当初公司唯一的国有法人股大股东投入上市公司的净资产只有8.7亿元。
如今，该公司净资产已达70.09亿元。如果试点得以实施，其大股东手中对价后的13.95亿股份至少值62.22亿元(按10送2.5股自动除权价计算)，此市值将比它当初投入上市公司数字高出7倍之多。显然，其10送2.5股的对价方案太低。
北京证券的刘景德也就此表示，这一对价方案难以令流通股股东接受，承诺方面也应该有所改进。
方案缺诚意，通过难度大。中国证券市场研究设计中心的方明认为，广州控股股改方案中确定的11.5倍全流通市盈率比较合理，但方案中对价确定的关键在于，用4.38元(0.381×11.5)作为全流通后理论股价进行的对价测算能否保障流通股股东的利益。这里，广州控股用到了最近一期经过审计的年度收益每股0.381元，需要考虑的一个问题是，一季度公司净利润摊薄后是每股0.054元，这样估算的话全年业绩只有0.22元，可能较去年有比较大的下滑。
“虽然我不主张采信未经审计的收益数据，但是对于这种利润下滑幅度可能高达42%的情形，再结合最近3年广州控股利润一直在递减的事实来看，广州控股应拿出更多的诚意来保障流通股股东的权益。”方明说。
方明指出，与第一批试点公司金牛能源(行情 - 留言)(资讯 行情 论坛)相比，广州控股的股权结构十分类似，都是只有一家国有股大股东。而且同样的，广州控股流通股股东也是获得2.5股对价。但是，如果计算“对价送出率”的话，即每10股非流通股要送出多少股票，广州控股显然不及金牛能源的国有股东慷慨。广州控股国有股东每10股送出0.95股，自己还握有9.05股；金牛能源包括可转债转股以后原非流通股股东每10股掏出了2.43股。从这个角度讲，广州控股的方案可谓吝啬。而且，金牛能源复牌以后的下行走势，恐怕也会增加广州控股方案通过的难度。
（ 责任编辑：张雪琴 ）
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