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长力股份(行情 - 留言)日前公布了股权分置改革对价方案，方案乍一看简单明了，每10股流通股股东获得3股的对价，但其二级市场却出现了波澜起伏。如果滤去二级市场大盘走势的影响，这是否意味着公司的对价方案存在一些问题？
对价方案标准存在一定误差
从目前上市公司确定对价方案的基础来看，主要有两个基准，一是以净资产为基准，二是以未来的盈利能力为基准。一般而言，只要企业处于正常经营状态，理论上公司的净资产都会处于稳定状态，随着净利润的提升而不断增长，以此为基准，很难动态地把握流通股股东对上市公司的贡献程度。
因此，在对价方案中，有诚意的上市公司大多愿意以盈利能力为基准，因为上市公司的经营大多有一定周期，未来业绩波动幅度较大甚至增速会下降的上市公司，大多愿意多送一些，以维护流通股股东的权益。
反观长力股份的股改方案，确定对价方案的基准是资产状态即净资产而非经营状态。由于长力股份的主导产品主要为优圆、弹簧扁钢与汽车板簧，前两者占到了公司主营业务收入的77.5％，而前两者又是典型的钢铁产业，只不过属于专业的钢铁产业而已，这显然具有典型的周期性行业的特征，未来的经营波动相对剧烈，既然如此，采取相对稳定的净资产为基准作为对价方案的基准显然有些不合时宜。
更为重要的是，公司在确定市净率进行国际估值标准对照时，将公司划归到汽车零配件行业，但是，公司主导产品为专业的钢铁产品，不能因为公司是为汽车服务就划归到汽车行业。这种划分却能将长力股份的市净率基准大大提升，从1.2倍市净率提升至1.7倍。
对价有进一步修改的余地
如果以市盈率为对价方案基准进行股权分置改革的话，对价方案就有提升余地。有分析师预测该公司在2005年的每股收益为0.25元，这其实较2004年摊薄后的每股收益将下降16.67％，以此研究员的观点来看，如果以国内外同行业上市公司的市盈率对照，该股的合理价格在2.5元。这其实还是给了长力股份的面子，因为目前钢铁股的平均市盈率只有9倍，以此计算，只有2.25元。
而问题是，长力股份在股权分置改革方案说明书中也承认，如果以停牌前除权除息后共15个交易日按成交量计算的加权平均价格为3.47元/股，30个交易日的平均成本为3.61元/股，如果以此为基数实施股改分置改革方案的话，市场自动除权后的平均成本价将达到2.67元/股与2.78元/股，此价格高于二级市场以动态市盈率为基准计算的合理价格区域。既然如此，该公司的对价方案就有进一步修改的余地，至少要10送4股方才使得上述成本的投资者获得一定的合理补偿，因为以此对方案进行计算的话，3.47元/股成本在股改实施后将下降至2.48元/股，3.61元/股的成本在股改方案实施后将下降至2.58元/股，正好与二级市场以动态市盈率为基准计算的合理价格区域相符合，故长力股份10送3股的对价方案有一定的讨价还价的谈判余地。
（ 责任编辑：张雪琴 ）
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