贵州茅台(行情,论坛)2005年1至6月实现主营业务收入168614.43万元,比去年同期增长28.31％；实现净利润48078.69万元,比去年同期增长37.73％。

    从半年报情况看,贵州茅台(行情,论坛)在上半年积极调整了营销策略,不断拓展销售网络和渠道,将销售重点放在了高度茅台酒市场,取得了较大的成功。公司上半年高度酒取得销售收入139181.27万元,同比提高32.43％,凭借较高的产品议价能力,公司高度酒的毛利基本保持稳定,同比去年有微幅提升,达到83.7％。

    公司低度酒上半年完成销售收入22938.48万元,同比增长16.16％,但由于竞争激烈,毛利率同比下跌了0.06％。公司上半年业绩增长的另外一个原因是今年的农历春节比较靠后,这也在一定程度上助推了公司的销售。

    公司的货币资金高达306521.4万元,占流动资产的比例接近62％,存货所占流动资产比例约33.7％,现金相当充裕。反映贵州茅台(行情,论坛)销售情况的预收帐款报告期内增长了10.2％,说明上半年销售情况良好。虽然报告期内应收帐款较年初增加了44％,但一年以内的比例占到76％,公司经营活动产生的每股现金高达0.92元,这在目前的上市公司中可以说是凤毛麟角。上半年公司营业费用和管理费用虽有一定程度增加,但和销售收入增长基本匹配,总体上贵州茅台(行情,论坛)的财务状况非常良好。茅台作为世界三大白酒之一,在国内独特的消费偏好支撑下,具有较高的议价能力和市场地位,因此贵州茅台(行情,论坛)也长期被机构投资者看作消费类产品的龙头企业,从前十大流通股名单看,机构的持股心态比较稳定。由于下半年消费税的返还和第四季度酒类企业的销售旺季,我们预计全年每股收益约1.94元,目前的市盈率大约24.7倍。我们预测未来两三年内稳步增长仍是贵州茅台(行情,论坛)的主旋律,但由于近一年机构投资者竞相增持非周期行业股票,目前的价格已经相当高了。从市场走势看,贵州茅台(行情,论坛)是市场为数较少的几个牛股之一,屡创新高,除了其投资价值,还有一个重要的原因是市场另一个白酒公司五粮液(行情,论坛)由于2004年增长的放缓,使部分资金对成长能力更高、业绩稳定性更强的贵州茅台(行情,论坛)进行了重点配置。

    随着近一年股价的大幅扬升,贵州茅台(行情,论坛)目前的市盈率水平已经高于五粮液(行情,论坛),以目前价格计算五粮液(行情,论坛)的2005年市盈率在21.5倍,而贵州茅台(行情,论坛)达到了24.7倍。同时我们通过对国际可比的酒类公司进行研究时发现,这些公司在10年左右的期限内盈利复合增长率基本都在5％--9％左右,我们认为目前的股价基本反映了未来两三年的增长预期,公司股价并没有明显的价值低估,给予"中性"的评级。

(责任编辑：吴飞)