在完成了旗下两家香港上市公司的私有化回购之后，中国石化的整合步伐终于进入国内A股市场。2月8日，齐鲁石化、扬子石化、中原油气和石油大明4家上市公司同时宣布停牌，中国石化的整合步伐骤然加快。

　　百亿元大整合

　　对于这4家公司的投资者而言，最为关心的还是中石化将以怎样的价格予以回购。由于中石化此前已经在香港市场进行过两次私有化操作，这两次的收购价格可以作为比较。

　　2004年底，中石化回购香港上市的北京燕化，当时北京燕化的价格为3.425港元，中石化以3.8港元予以收购，溢价10.9%。2005年底，中石化收购镇海炼化，镇海炼化股价为9.45港元，中石化以10.6港元收购，溢价12.2%。由于中石化此次收购对象为齐鲁石化、扬子石化等旗下最优质的资产，收购溢价当比前两次为高。另外可以参照的是中石油此前的回购价格，2005年10月，中石油对旗下3家子公司吉林石化、辽河油田和锦州石化进行私有化回购，3家公司的回购溢价分别为6.9%、18.8%和10.1%。

　　市场人士普遍认为，此次中石化对4家公司进行私有化，回购溢价应该不会低于15%。对于市场的普遍猜测，中石化的相关人士未予置评。如果按照15%的溢价计算，中国石化对4家公司的私有化如果进行现金收购，将耗资125亿元左右。

　　在2004年底和2005年底，中石化曾对旗下两家香港上市公司——北京燕化和镇海炼化进行私有化回购，分别耗资38亿港元和77亿港元。在此次对扬子石化等4家公司进行私有化之后，中国石化还有6家公司等待整合——上海石化、仪征化纤、泰山石油、武汉石油、石炼化和中石化冠德。其中以上海石化的情况最为复杂，一方面上海石化既有A股又有H股，另外，上海石化流通市值巨大，H股市值高达92亿港元，A股市值达32亿元。如果中国石化对上海石化进行现金回购，仅此一家公司就将耗资100多亿元。在此次扬子石化等4家公司停牌之后，上海石化等6家公司的股价均大幅上扬，如果等到中国石化下一轮对此5家公司进行私有化回购，届时收购成本很可能比目前高出许多。国泰君安的分析师侯继雄认为，上海石化过高的价格上涨会使其完全私有化成本过高，而股改的压力仅针对上海石化A股而言，因此，我们认为若上海石化后期涨幅过高，可能会迫使中国石化放弃私有化上海石化的计划而让其参与股改。

　　仅就此轮对4家公司的私有化回购而言，资金对于中国石化不会构成太大的压力。就在去年12月28日，中国石化及其附属公司获一次性中央财政补偿94.15亿元。理由是2005年国际原油价格持续上升并长期处于高位，境内成品油价格和原油价格倒挂。于是，中央财政给予中国石油化工集团公司一次性补偿人民币100亿元，其中中国石油化工股份有限公司及其附属公司获得一次性补偿人民币94.15亿元，此项资金计入公司2005年利润总额（税前利润），按规定缴纳企业所得税。虽然外界对于中国石化获此财政大红包颇多争议，但是中国石化已经将此100亿元落袋为安，正好可以在此次收购当中派上用场。另外，由于去年原油价格的大幅上涨，中国石化的利润也是颇为惊人，去年前三季度的利润高达265亿元，也足以支付此轮私有化所需资金。

　　和时间赛跑

　　虽然有财政补贴和丰厚利润的双重保障，但是动辄百亿元的支出，中国石化也需要将整合的成本降到最低。

　　早在中石化去港交所上市之时，就曾经承诺对旗下众多上市公司实行私有化整合，以解决同业竞争等系列问题。此次整合，一方面是对香港投资者的承诺兑现，同时也是股改压力、股市回暖、成品油定价改革以及自身发展壮大所需等诸多因素促成的结果。另外，中石油在去年年底完成了辽河油田、吉林石化等3家公司的私有化进程，对于中石化也形成了一定压力。

　　很长一段时间内，中国石化对于业务重组的口号一直是“成熟一家、整合一家”，从2002年开始，中国石化的重组也一直步伐缓慢。2002年10月，中国石化将旗下的炼油企业湖北兴化转让给国家开发投资公司，2004年12月30日，中国石化以38亿港元回购北京燕化，2005年10月，中国石化将中国凤凰转让给中国长江航运集团，2005年11月，中国石化以77亿港元回购镇海炼化。

　　从2002年至2005年，中国石化的整合步伐基本上贯彻其口号——成熟一家，整合一家，在过去5年之内，仅仅整合了旗下4家公司，但是进入2006年，中国石化的整合步伐骤然加快，一次性对4家上市公司进行私有化回购。

　　业内人士普遍认为，股改是促使中国石化加快整合步伐的最大因素，因为如果按照原来的整合节奏，中国石化不可能在股改之前完成整合。申银万国的分析师黄美龙认为，国内股改政策的出台，改变了中国石化原有整合策略——成熟一家、整合一家的节奏和步伐，由于中国石化的子公司几乎不可能进行股改，所以A股子公司的整合就成为必然的选择，而股改是有时间限制的。因此，中国石化整合子公司的时间性非常紧迫，特别是A股上市公司。

　　成品油定价方式的改革也是中国石化加快整合的因素。种种迹象表明，今年的“两会”将会对成品油定价方式进行讨论，届时很可能出台新的定价方案。据悉，最为可行的方案可能是放弃以国际成品油价格作为基础的计价方式，改之以国际原油价格为基础。在目前的计价方式下，中国成品油价格以纽约、新加坡和鹿特丹三地市场为参考，在三地市场价格变动超过一定幅度时才会调整中准价，时间至少滞后一个月左右。定价方式改革之后，一方面可以解决成品油与原油价格倒挂的矛盾，同时也可以缓解国内成品油价格的滞后问题。

　　如果成品油定价的新方案如期推出，对于炼油类公司将是巨大的利好。在中国石化众多上市公司当中，其炼油资产主要集中在香港上市公司镇海炼化和石炼化，去年年底，中国石化抢先以77亿港元将镇海炼化进行回购，避免了定价方式改革之后抬升回购成本，更是成品油定价方式改革将至的信号。

　　另外，国内A股市场行情回暖也是中国石化加快步伐的原因。从去年12月开始，上证指数从1088点上涨至1288点，涨幅将近20%，而且很多人对后市继续看好，在此背景下，大多数股票开始止跌回升，尤其是石化类股票更是涨幅居前，如果股价继续上涨，无疑将加大中国石化的回购成本。此次扬子石化、齐鲁石化等4家公司突然宣布停牌，也是正好选择在股价有所回落之时，有利于降低中国石化的回购成本。

　　有分析师认为，中国石化开始加快整合步伐，对投资者而言，也存在一些投资机会，比如中国石化以及A股市场剩余的5家公司，都应该存在继续上涨的可能。平安证券的杨建标认为，这一次中国石化的收购对象仅为4家公司有些出乎意料，因为此前曾预期中国石化将对旗下主要子公司进行一揽子收购，避免第一次未被收购公司股价被抬高，从而提高以后收购的成本，此次上海石化未被纳入收购目标，最可能的原因是中国石化与上海石化H股股东尚未谈妥。杨建标认为，此次未停牌的还有5家子公司上海石化、泰山石油、武汉石油、仪征化纤和石炼化，收购消息对上述公司的股价都是利好刺激，从而给这些公司带来交易机会。在扬子石化、齐鲁石化等4家公司停牌之后，上海石化等公司股票价格都出现大幅上扬。

　　不仅是中国石化的子公司被认为存在投资机会，中国石化自身更是被很多分析师看好，中信证券的分析师殷孝东认为，除中石化对子公司实施整合之外，未来中石化的股改及成品油定价体制改革都是影响石化公司未来走向的重大事件，这两个事件必然会带来中石化估值的提升。殷孝东认为，从资产配置的角度考虑，由于旗下子公司的陆续退市，中国石化更是石化配置的稀缺资源。

(责任编辑：田瑛)