股市回顾与展望
在强劲的资金推动下，股市上涨中来自基本面的支持正在减弱，表现最为抢眼的为低价股、亏损股、高PE股板块；股市出现了个股普涨、低价绩差股补涨的现象。我们重点覆盖的非大宗商品类股票06年市盈率已达到20倍，A股市场总体市盈率已高达30倍。
我们认为宏观环境将继续支持股市，业绩优良的公司股价将继续保持强劲走势。根据中金公司重点研究的166家A股的盈利预测，07年盈利增长达到15.0%(06年增长13.2%)；剔除石油、石化、化工、煤炭、钢铁、有色金属、造纸、建材等大宗商品行业后07年盈利增长达到25.5%(06年增长26%)。但是，股市整体将出现两极分化，较高的估值水平将使不少上市公司股价在进入半年报公布时期面临较大的业绩压力。
我们认为，A股市场新增资金面依然将保持供求相对平衡的局面，政府对房地产市场的调控以及股市融资功能的恢复将不断吸引新资金入市。但是，IPO带来新的优质上市公司将对市场已有的可比上市公司产生“挤出”效应；股改限售流通股份将逐步进入流通市场的因素也将加速个股两极分化，尤其是许多前期股价上涨已透支盈利增长预期或者估值明显偏高的个股，“小非”减持将加大其股价面临的压力。
投资建议
投资操作上，我们依然建议投资者采?爸馗龉桑嶂甘钡牟呗裕绦钟形蠢从沙中龀さ挠胖柿菲笠担乇芮捌诠杉凵险且淹钢в龀ぴて诘男幸岛透龉伞＝ㄒ楣刈PO带来优质新股的投资机会；逢低买入基本面较强且估值有吸引力的银行、房地产、通信设备、交通基础设施、汽车及零部件等个股；资产配置从有色金属继续转移到钢铁；食品饮料、零售、医药、传媒等消费品行业把握具有长期竞争优势的一线蓝筹股。另外，在全流通条件下，股权结构比较分散、市场估值严重偏低的个股所具有的并购价值，以及上市公司和母公司之间的资产整合，将可能成为市场关注的焦点。
股市展望
基本面分析
需求不断增长带来企业基本面的明显改善和资金流动性充裕是前期股市上涨的根本推动力。在强劲的资金推动下，股市上涨中来自基本面的支持正在减弱，5月份表现最为抢眼的为低价股、亏损股、高PE股板块；股市出现了个股普涨、低价绩差股补涨的现象。指数反弹至今已有60%的涨幅，剔除30%的股改对价收益因素后，我们认为当前股价已基本反映国内上市公司06-07年盈利增长近30%的空间。有色金属板块近期开始调整，国际有色金属期货价格下跌是导火线，但是我们认为股价涨幅远远高于基本面预期是主要原因。目前我们重点覆盖的非大宗商品类股票06年市盈率已达到20倍，A股市场总体市盈率已高达30倍。
基本面展望
美国经济近期公布数据显示，经济面临微调的压力；通胀水平处于相对温和的水平；美联储短期内继续升息的可能性不大；美国长期国债利率为5%左右，尚处于历史中等偏低的水平)，并不会对需求产生较大的影响。欧元区和日本经济的复苏势头好于市场预期，有望弥补美国经济微调对全球经济增长带来的负面因素。全球经济依然有望保持稳定的增长。从全球资金流向来看，出于对美国经济放缓和巨额经常项目逆差的担忧，美元贬值压力将长期存在，全球资金逐步流向中国等亚太地区市场，加上中国市场投资吸引力优势明显和人民币长期升值趋势，国内市场流动性充裕的局面，很难在短期内出现逆转
我们认为宏观环境将继续支持股市，业绩优良的公司股价将继续保持强劲走势。根据中金公司重点研究的166家A股的盈利预测(表1)，07年盈利增长达到15.0%(06年增长13.2%)；剔除石油、石化、化工、煤炭、钢铁、有色金属、造纸、建材等大宗商品行业后07年盈利增长达到25.5%(06年增长26%)。但是，股市整体将出现两极分化，较高的估值水平将使不少上市公司股价在进入半年报公布时期面临较大的业绩压力。
具体行业来看：
(1)近期政府公布的房地产调控政策行政干预的色彩很浓，政策实施对房地产市场的实际效果尚有待观察，但是我们重点研究的房地产龙头企业基本面依然很强，06和07年盈利将分别有38%和34%以上的增长。因此，地产股调整幅度不会太大，而且前期股价调整已经部分反映了市场对政府调控的预期，我们认为今后一段时间是地产股逢低建仓的好机会。
(2)展望未来，政府将从过去经常采?耙坏肚小钡男姓骺卣咧鸾プ虿扇∫运笆盏鹘诘仁谐∈侄挝鞯慕峁沟骺卣撸鲇诮谠寄茉础⑻岣咦试蠢眯省⒅厥踊肪潮；ぁ⒀顾趼浜蠊２艿瓤悸浅鎏ǖ囊幌盗胁嫡呓岫愿餍幸祷久娌洗蟮挠跋臁＠纾魇兆试此啊⒈├暗龋允吞烊黄⒚禾俊⒂猩鹗舻瓤衫嗥笠涤好嬗跋欤徽孕履茉葱虏牧峡ⅰ⑷砑胄畔⒎裥幸档姆龀中圆嫡呓欣谡庑┢笠祷竦贸７⒄够幔换平幸的诩娌⒅刈榻兄诟痔⒔ú摹⒒さ刃幸堤蕴２埽淞菲笠涤型３钟某中龀ぁ?/p>
资金面分析
我们认为，A股市场新增资金面依然将保持供求相对平衡的局面，政府对房地产市场的调控以及股市融资功能的恢复将不断吸引新资金入市。但是，IPO带来新的优质上市公司对市场已有的可比上市公司产生“挤出”效应；股改限售流通股份将逐步进入流通市场的因素也将加速个股两极分化，尤其是许多前期股价上涨已透支盈利增长预期或者估值明显偏高的个股，“小非”减持将加大其股价面临的压力。
近期资金需求分析
IPO和再融资恢复
随着A股市场IPO的恢复，新股发行带来的新增资金需求无疑将成为今后影响市场资金供求面的重要因素。2000年至2005年平均A股市场筹资规模为911亿，考虑到国内市场暂停融资功能已一年有余，加上管理层有意通过新股发行、优质国企H股回流A股等方式加速提升国内上市公司质量，我们预计06年A股市场筹资金额有望达到1000亿元。2．股改“小非”减持
进入下半年后，对股改后上市公司限售流通股份锁定期满后，5%以下的非流通股份进入流通市场将带来一定的资金压力(政策具体解读如下：即对于每一个持有上市公司总股本5%以上的非流通股东，锁定期后可以出售不超过上市公司总股本的5%的股份；而凡是持股在总股本5%以下的非流通股股东都不在此条规定的范围。)。即便考虑到部分大股东由于控股地位未必进行减持，所需的新增资金供给也将在500亿元以上。
近期资金供给分析
1．新基金发行将带来新增入市资金：截至5月24日，今年已经成立的27只基金的总规模已经达到1093亿元，其中，偏股型基金有17只，总规模为569亿，平均每只基金的规模为33.5亿份，远远高于去年偏股型基金发行的平均水平。按此速度计算，下半年股票基金新增规模有望超过700亿。
2．散户投资者入市热情高涨：在5月初日开户数突破5万户之后，散户投资者已经是一股不可忽视的力量。从近期市场新开户数情况来看，投资者入市积极性依旧非常之高，5月以来日均(交易日)A股开户数基本维持在30,000户以上，按户均1万元计算，下半年新增资金供给为300亿元左右。
3．新QFII额度将继续看好A股市场：截至目前，40家QFII(共获批的投资额度约70亿美元，现有QFII额度的投资仓位接近100%。通过QFII新增额度(目前尚有30亿美元)的渠道，海外投资者资金将持续流入A股市场，有望超过300亿元。
4．A股市场相比海外股市、国内房地产市场和债券市场的投资吸引力上升，也将大量吸引其他资金流入：在全球资金充足以及人民币长期升值趋势的背景下，加上香港等周边股市表现不佳，A股市场的优质龙头企业投资价值凸现，部分投机资金通过各种渠道回流A股；局部地区房价上涨以及政府的房地产调控行为使得A股的投资吸引力明显高于房地产市场，相对于房地产市场来说，A股市场流动性更好，目前投资价值也更加明显；随着中国进入经济上升周期，市场对升息的预期将会加强，债市的投资吸引力也有所下降。
投资建议
5月行业和个股表现回顾
个股表现沸反盈天，行业热点散乱
5月份，再融资和IPO恢复带来的扩容压力，国际有色金属期货价格回落、政府出台房地产调控政策等负面因素都未能阻挡大盘前进的步伐。在周边亚太股市纷纷出现大幅下挫的背景下，更是凸现了“风光这边独好”。在强劲的资金推动下，股市出现了较明显的个股普涨、低价绩差股补涨的现象，股市上涨来自基本面的支持正在减弱。
从行业分布情况来看，行业热点散乱。其中，5月份表现弱于大市的行业仅为石化、金融、房地产、煤炭、有色金属等5个，而表现强于大市的行业高达28个。从年初至今，表现最好的行业为有色金属、食品饮料、零售、机械及电气设备、建材等；而通信设备、交通运输及基础设施、电力、钢铁等行业表现明显弱于大市
由于近期行业表现热点散乱，很难找出清晰的脉络，鉴于基本面并没有出现明显改变，我们维持前期的行业投资评级，但需要提醒投资者注意防范股价上涨透支盈利增长预期的行业整体风险。我们将在6月下旬的下半年投资策略报告中对行业评级进行系统的调整。
我们依然重点给予银行、房地产、钢铁、建材、交通基础设施、汽车及零部件、技术硬件及设备、零售、食品饮料等行业推荐的投资评级。
重点推荐组合历史表现
5月初至今，中金两个重点推荐的股票组合，前瞻性组合表现较为优异，前瞻性股票组合绝对收益率为18.7%，而同期上证指数上涨14.0%，超额收益率贡献主要来自于汽车及零部件板块(G重汽(行情,论坛)、G威孚(行情,论坛)、G福耀(行情,论坛))、以及G海螺(行情,论坛)、G国安(行情,论坛)、福成五丰(行情,论坛)、G晨鸣(行情,论坛)等个股的优异表现；稳健性股票组合表现略逊于大盘，绝对收益率为11.3%，其中作为主要资产配置的房地产、交通基础设施、设备制造个股表现依然明显弱于整体市场，但是消费行业G雅戈尔(行情,论坛)、G综超(行情,论坛)、G茅台(行情,论坛)、G五粮液(行情,论坛)、G燕?⑿挛宸帷⒑闳鹨揭┮约氨驹鹿筛母磁频腉浦发、盐湖钾肥(行情,论坛)等个股则表现较为突出
个股投资建议
投资操作上，我们依然建议投资者采?爸馗龉桑嶂甘钡牟呗裕绦钟形蠢从沙中龀さ挠胖柿菲笠担乇芮捌诠杉凵险且淹钢в龀ぴて诘男幸岛透龉伞＝ㄒ楣刈PO带来优质新股的投资机会；建议逢低买入基本面较强且估值有吸引力的银行、房地产、通信设备、交通基础设施、汽车及零部件等个股；资产配置从有色金属继续转移到钢铁；食品饮料、零售、医药、传媒等消费品行业把握具有长期竞争优势的一线蓝筹股。
另外，随着今后《上市公司收购管理办法》正式出台，股改限售锁定期结束后市场逐步进入全流通时代，通过二级市场收购、换股收购、定向增发收购等市场化运作获取目标企业的控股权，进行企业购并重组将成为可能。股权结构比较分散、市场估值严重偏低的公司有可能成为大企业或者外资收购兼并的对象，其个股具有的并购价值将可能成为市场关注的焦点。此外，上市公司和母公司之间的资产整合(上市公司被母公司私有化或者母公司将资产注入上市公司)也会成为长期趋势。
重点推荐组合调整及其理由我们的具体个股投资建议依然分为两个股票组合：稳健性组合和前瞻性组合。稳健性组合的股票为业绩有望持续增长，短期股价风险相对较小的公司；前瞻性组合的股票为业绩有望在未来6-12月出现反转，但短期股价风险较大的公司。
本期稳健性组合中新调入个股为：G皖通(行情,论坛)；调出个股为：G雅戈尔，调整理由主要是从未来潜在投资价值和估值风险综合考虑，公司基本面并没有根本变化。
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