2005年7月21日起始的汇率改革迄今已经一年，中国经济正在经历深刻的变化，衡量汇改的影响、明晰未来汇率改革的方向成为目前经济改革的重中之重。

　　外资的取向将改变

　　人民币汇率升值实际影响如何，取决于我们的应对。在人民币汇率中长期升值的趋势下，我国实体经济部门需要开展全面的调整，不仅包括提前错后、使用金融衍生工具等狭义的汇率风险应对策略，也包括调整区域发展战略、提升产业结构、大力发展自主创新先进制造业、调整产业组织结构以增强企业议价能力等许多内容。

　　比如说，东部劳动密集型产业受冲击较大，但如果我们中西部基础设施和投资软环境能够及时改进，吸引这些产业迁移，那么结果可能是内地和这些产业的双赢，有助于减轻二十多年来我国日益加剧的区域发展失衡。同时，随着人民币汇率上升和我国国内工资水平的提升，有利于人才引进，这对于我们发展自主创新的制造业、提升我国产业结构至关重要。

　　在人民币升值的大背景下，一个重要的变化来自于外资。迄今来华外商直接投资、尤其是占绝大多数的制造业外商直接投资，多数仍然属于成本导向型投资，而不是属于市场导向型投资。他们更多地是将中国作为低成本的生产地。

　　分析按销售额排行的2004~2005年度中国外资企业500强名单，我们可以发现制造业企业在其中占据压倒多数，而且排名普遍居前。在全部上榜企业中，制造业企业多达405家，占81%；在前十名企业中，除第七名上海上汽大众汽车销售有限公司属于服务业、第九名中海石油中国有限公司属于采掘业之外，其余8家企业全部属于制造业。

　　进一步将外企500强与2004年出口企业200强排行榜对比，我们可以发现两榜名列前茅的上榜企业多有重合。外企500强第一名与出口企业200强第一名都是鸿富锦精密工业（深圳）有限公司，外企500强第二名摩托罗拉（中国）电子有限公司在出口企业200强中排行第三……上榜外企由此普遍表现出了强烈的出口倾向。

　　同时，不少外企500强排行榜上名列前茅的制造业企业出口额占销售收入比例超过了70%，超过90%的也不乏其人。由于人民币汇率升值有助于我国国内消费的扩张，我们将看到对华投资的外资将更多地从成本导向（即以中国为低成本加工地）转向市场导向（即将中国作为最终销售市场），这将是未来外资投向的重要变化。

　　中国和美元

　　在汇率改革前，最令人担心的是中资企业如何应对这种变化以及由此带来的负面影响。但一年之后，中国企业应对汇率风险的表现比我们此前普遍预期的要优异得多。

　　截至今年4月30日，沪深两市共有936家上市公司披露了2005年产生的汇兑损益，这些公司2004年合计出现了7.47亿元汇兑净损失，2005年合计却出现了53.74亿元净收益。 从整个宏观经济走势来看，受汇率改革冲击最大的出口增长仍然非常可观，贸易顺差屡创新高，2005年高达1019亿美元，创造了中国年度贸易顺差的历史最高纪录，在国内外引起强烈反响。2006年1~6月，我国贸易顺差又达到了614.4亿美元。这些无疑将增强我们持续推进人民币汇率调整的决心。

　　目前，影响人民币汇率调整的主要因素来自中国自身和美元两个方面。

　　在中国这一方面，经济增长、净出口、外汇储备等经济基本面数据和政府货币政策调整取向，是决定汇率走势的主要因素。同比屡创新高的贸易顺差和信贷、投资过热持续不断地给人民币汇率施加向上压力，决定了人民币升值的长期趋势。

　　而政府货币政策调整取向则在很大程度上决定了人民币汇率短期内的走向，其他条件相同，则紧缩取向的货币政策决策总体上将提升人民币汇率。2006年6月19日~22日这一周人民币兑美元中间价创造汇改以来新高，很大程度上便是16日收市后人民银行宣布将上调存款准备金率0.5个百分点所致。

　　人民币汇率走向在相当程度上还取决于美元走势。若美元对其他主要货币走强，那么人民币兑美元汇率很难明显上升。2006年5月15日之所以当月人民币兑美元汇率破8，重要原因就是当时美元在国际外汇市场上走强。6月以来人民币破8频率加快，总体上也与导致美元对其他主要货币削弱的因素同步。

　　外部压力减弱

　　目前，影响汇率另一个比较突出的因素，是中国货币政策决策与外界期望（或曰压力）之间的关系。胡锦涛主席2006年4月的美国之行、中国对美贸易失衡与贸易争端走向、国际货币基金组织等国际金融组织的消息等都被视为中国可能提升人民币汇率的契机。

　　其实，作为一个强调独立自主的大国，中国政府不可能明显屈从于外界压力而做汇率调整，2006年4月胡锦涛主席访美前后人民币汇率波澜不惊就是一个典型的例子。当然，这并不表明中国拒绝来自外界的平等磋商意见，如国际货币基金组织框架下的多边磋商可能会对人民币汇率调整有一定作用，而中国已经于6月初同意加入首轮磋商。

　　在实践中，美欧就人民币汇率调整施加的压力近来显著减轻，美国新任财政部长鲍尔森就明确表示不主张就人民币汇率问题向中国施加压力。而且，倘若深入考察，我们会发现，人民币升值有可能在我们的主要出口市场兼贸易争端压力的主要来源地——美欧国内市场引起始料未及的负面后果。

　　实际上，中国的廉价商品出口和低息融资，对美欧实现近10年来的无通货膨胀增长发挥了积极作用。假如人民币汇率显著升值，加上中国扩大国内消费（这也是主要贸易伙伴所要求的），国内工资水平提高，中国出口商品价格显著上升，可能加大美欧国家的通货膨胀压力。

　　根据英国国家统计局6月13日公布的数据，继4月上扬2%之后，英国消费者价格指数于5月同比再度上扬2.2%，创7个月来最高点，通货膨胀压力显著上升。而且，英国当前的通货膨胀压力带有明显的外部输入特征。在截至今年4月为止的12个月中，英国基本进口商品（除能源和轮船、飞机等价格波动大的商品之外）价格上涨3.6%，是1996年1月以来的最大涨幅。其中，来自欧盟国家的进口商品价格涨幅为2.1%，来自非欧盟国家的商品价格涨幅则高达6.2%，英格兰银行行长默文·金已经将英国通货膨胀压力加大与中国出口成本上升联系起来了。

　　防患于未然

　　总的看来，在长期内，人民币汇率将呈现上升态势，但也不可能持续上涨，而是呈现波浪上升走势，中间会出现多次回调，货币当局也会有意识地引导、调控市场，以免给投机者创造单边下注盈利的机会。而对投机者而言，他们最好不要继续盲目携带大笔海外热钱涌入中国资产市场，特别是已经很不正常的房地产市场。他们不应忘记，中国政府的调控能力也在与日俱增，限制外资进入房地产市场的政策正式出台大概也只是时间问题而已。海外机构们与其过多地把注意力集中于人民币汇率水平，不如多注意一下中国政府随着人民汇率调整而陆续出台的配套措施，因为围绕前者做文章的谋利企图必将遭到中国政府的严厉防范，围绕后者做文章则是中国政府所期望的。

　　在更大的时间和空间跨度上考察，时间也许会给我们的调整创造不同的环境。尽管在当前人民币汇率升值预期的环境中，压制人民币汇率的投机性货币攻击似乎相当遥远，但外汇市场从来就变幻莫测，我们不能忘记，1993~1997年间，人民币升值压力不亚于今日，东亚金融危机爆发之后，几乎是一夜之间，人民币就转而承受了巨大的贬值压力。既然西方国家的加息潮尚未停止，而5月以来新兴市场已经发生了剧烈的震荡，那么类似1994~1995年墨西哥危机、1997年东亚危机、1998年俄罗斯危机的经济动荡未必没有可能重演，而这种情况一旦出现，我们面临的压力也许就完全是另外一个方向了。

(责任编辑：崔宇)