盘点今年上半年钢铁股在资本市场上的表现,有一件事不能不提,那就是宝钢跌破了净资产。

    事实上,今年初以来宝钢的股价始终在每股净资产4.33元的下方运行,尽管在6月底曾经有一个反抽的动作。

截止到记者发稿时,其股价仍然受到120日均线4.38元和30日均线4.23元的压制。7月24日4.08元的收盘价表明,曾经是沪市"钢铁大元帅,反弹急先锋"的宝钢股份,如今已风光不在。其股票价格自7月5日再次跌破净资产后一直无力翻身,借用一句专业术语来形容,称得上是"有效跌破"。

    宝钢跌破净资产,是一件多少有些尴尬的事情。

    首先是宝钢的尴尬。在股权分置改革的过程中,宝钢股份(600019)发布公告称,为了维护宝钢股份股价稳定,公司大股东上海宝钢集团公司的增持计划分两个阶段实施。第一阶段,在股改方案实施后的两个月内,若宝钢股份的股票价格低于每股4.53元,将动用不超过20亿元资金增持。第二阶段,在股改实施两个月届满后的6个月内,若宝钢股份的股价低于4.53元,将再投入累计不超过20亿元资金进行增持。而宝钢的跌破净资产,不但表明大股东的40亿元护盘资金打了水漂,还表明大股东的资本运作能力值得怀疑。此外,说到宝钢跌破净资产的尴尬,还有两个数据需要提及：一是当初宝钢280亿元的再融资方案,二是当时5.60元的增发价。这就意味着,宝钢的投资者遭遇了投资陷阱。

    其次是管理层的尴尬。尽管账面上的每股净资产水平并不能代表公司的现实价值,因为资产的价值应当取决于未来收益,取决于资产的动态盈利能力。而净资产值只能反映资产的一个历史成本,是企业的静态价值,并不能反映那些可能影响资产价值的因素。

    尽管海外市场股价跌破净资产的现象非常普遍,例如日本在长达十多年的大熊市里,日本东京证券交易所1505家上市公司中,有854家公司的股价跌破净资产,占上市公司总数的57%。尽管国有股股权的转让是否应当采用每股净资产值一直是一个有争议的话题,因为从市场经济条件下通常采用的企业价值方法看,无论是现金流量折现法、上市公司比较法,还是并购交易比较法和杠杆收购法,都与净资产没有什么关系。但在我国国有股仍然占据着绝对控股地位的情况下,一些国有股转让的案例都明确要求,国有股价格不能低于每股净资产,否则就有国有资产流失的嫌疑。而集万千宠爱于一身的宝钢,竟然跌破了净资产,不但使管理层国有股转让的"底线"不攻自破,而且使管理层关于上市公司的流通市值纳入考核的计划打了折扣。

    此外,投资者也感到了某种尴尬。宝钢跌破净资产,是宝钢的价值被严重低估,还是从此以后宝钢将步入漫漫熊途？这对投资者来说,现在无论作出何种判断都为时尚早。一方面,形势比人强。产能过剩的钢铁行业很难摆脱宏观调控的阴影,而在宏观调控的背景下,以宝钢为代表的周期性上市公司的未来盈利存在较大的波动性或者说缺乏可持续性。例如,和前几年央企的排名相比,由于中海油、神华和中铝的高速增长,宝钢的位次不断后移。如果今年钢铁行业继续不景气,宝钢是否还能入闱"十二豪门"的圈子都很成问题。特别是宝钢代表中国的钢铁企业与跨国公司的铁矿石谈判接连两次都签订了城下之盟,很容易使投资者对宝钢在国际市场上的话语权打上一个问号。

    另一方面,中国是世界最大的产钢国,2005年钢铁产量3.49亿吨,几乎相当于欧洲和日本的总产量。而米塔尔收购阿赛洛,表明钢铁业全球化整合的阶段已经来临,这将加快我国钢铁业重组并购的步伐。特别是国家提出"到2010年,国内前10家钢铁公司钢产量达到全国总产量的50%,到2020年达到70%"的目标,再加上宝钢在资本市场上大手笔举牌钢铁股,一旦国内钢铁企业的并购意识被进一步激发出来,一旦国内钢铁行业在未来一段时期进入大规模重组阶段,一旦宝钢担当了整合钢铁行业的旗手---宝钢就并非是"食之无味,弃之可惜"的鸡肋了。

    看来,宝钢何以"破净",的确是一件耐人寻味的事情。(中国工业报)