研究员：黄美龙

　　上游继续维持原油稳产、天然气快速增产格局。我国2006年上半年原油产量增长2.1%；进口同比增长15.4%，增速明显上升，原油对外依存度上升到45.3%；天然气产量增长23.9%。

上半年我国原油表观需求量同比增长8.2%，比2005年增速高5.4个百分点。全球2季度油价继续攀升。WTI、布伦特和迪拜2季度均价上涨34%，中石油上半年原油价格上涨35.8%。石油开采行业06上半年利润总额增长48.8%，占全部化工行业的90.1%。估计未来3个月国际油价仍可能再创新高，全年WIT均价上调4美元至66美元/桶，行业利润继续攀升。2006上半年我国加工原油量同比增长3.0%，三大成品油（汽油、柴油、煤油）表观消费量同比增长8.9%，增速明显回升。5月份上调成品油价格500元/吨，但2季度国内与国际成品油价差继续扩大，我国炼油行业2季度亏损187亿元，上半年亏损284亿元，超过去年全年亏损。我们估计，8～9月份国内再次上调成品油价格可能性较大，上调幅度可能在300～500元/吨（6～9%），此外，近期人民币持续升值将降低炼油行业采购成本，因此9月份以后炼油行业巨额亏损局面可望改善。我们初步估计2006上半年中国石油、中国石化和中海油净利润分别为782、182和166亿元，EPS分别为0.44、0.21和0.40元。投资建议：目前中国的油股估值水平均略低于国际同类公司。在原油价格高涨、成品油价格调整较缓慢背景下，我们认为中国石油（0857HK）无疑是最稳妥的选择。中海油也可为看好原油价格的激进投资者的选择。我们维持中国石化增持评级。短期由于成品油价格调整滞后，公司炼油业务带来巨大压力从而导致业绩增长乏力，但我们认为未来1年成品油价格接轨的可能性较大，炼油业务改善将导致公司业绩面临大幅增长机遇。公司长期价值则来自拥有一个13亿人口国家的62%成品油市场份额，且这个市场的成品油需求将持续快速增长。成品油调价、即将进行的股改、人民币升值的受益是中短期股价上涨促发因素。

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