各大港口都正在进行或酝酿资产整合

　　中国沿海的各大港口都已经完成，或在进行或在酝酿资产整合，另外部分沿海和内河港口也互相寻求合作共谋发展。其中沿海的天津港、营口港、宁波港、上海港、赤湾港、蛇口港和盐田港都加入到了资产整合的对伍中来，沿江的重庆港、武汉港、长沙港等也都与沿海港口有了合作关系。

我们认为相邻或相近的港口实现一体化运营，以及沿海和内河港口的联姻，都将成为未来中国港口行业的主要趋势。

　　供给增长加快，需求增长减慢

　　目前全国各地港口都在大举建设集装箱泊位，其中南方地区的集装箱货源比较充裕，集装箱泊位仍略显不足，而北方地区出于对未来腹地经济发展的考量，也都在兴建集装箱码头，集装箱泊位仍属供过于求状态。而散货泊位的扩建则主要是以北方港口为主，另外部分电厂及钢铁企业也都有在港口扩建煤炭及铁矿石泊位的计划。

　　中国北方港口的需求多来自原物料方面，而南方港口的需求则多来自集装箱方面。在目前集装箱运输日益普及的情况下，适箱货源的种类也在逐步增加，集装箱运输需求在各种类型的港口都有增长，但是北方港口需求的增长速度不及南方港口。另外散货方面，在国家宏观调控的干预下，原物料需求的增长有所减慢，同时中国进出口增速亦预期不断降低，因此散货吞吐量需求增长也呈现出减慢的迹象。

　　吞吐量将保持平稳增长

　　中国港口行业一直以来都是吞吐能力相对不足，码头资源超负荷运转，而进入05年后需求增长开始减慢，加之产能不断扩充，各码头超负荷运转的状态得到部分缓解。我们预计2006年港口吞吐量增长将有所下降，而后将保持相对平稳，全年全国主要港口货物和集装箱吞吐量成长分别可保持在16%-17%和22%-23%，均低于2005年的18.7%和23.3%。

　　目前估值具有吸引力

　　中国A股港口类上市公司目前股价运行区间在12-48倍07年的每股收益预期，而其中具有投资价值的大型港口公司（包括G天津港、G深赤湾、G盐田港、G营口港）估值仅为10-22倍07年的每股收益预期，平均估值为14.5倍07年每股收益预期，相比在香港H股的上市公司的16倍的PE水平而言，中国A股大型港口公司估值仍具有吸引力。我们认为中国A股港口类上公司的合理估值水平为16-25倍，其中有产能扩充的港口估值水平为20-25倍，没有产能扩充港口的估值水平为14-18倍。

　　建议投资有资产注入可能和需求向好的港口

　　G天津港（600717.SS,Rmb7.46,增持）有资产注入可能，同时需求也相对乐观，因此我们维持对其「增持」建议。G上港（600018.SS,Rmb16.65,持有）目前股价已充分反映了对换股整体上市预期，因此我们维持「持有」的投资建议。G深赤湾（000022.SZ,Rmb12.85,增持）和G盐田港（000088.SZ,Rmb7.41,持有）虽然没有明确资产增加和需求变化预期，但因公司目前估值过低，我们仍旧维持原「增持」和「持有」的投资建议。