投资要点:

　　A股最大的航空公司。中国国际航空公司是中国唯一的载国旗航空公司，也是国内最具领先地位的航空公司。根据民航总局统计，以运输总周转量计算，2005年国航的市场份额为28.48%，是中国最大的航空服务提供商。

公司于8月18日正式登陆A股市场。公司该次发行了16.39亿股A股，募集资金为45.9亿元，主要用于购买飞机和首都机场三期扩建工程国航配套扩建项目。

　　投资中国民航业的首选。中国民航业高速增长的故事仍在延续，而行业良莠不齐的现状将促进航空公司在残酷的竞争环境中优胜劣汰，强者恒强，我们有理由相信像国航这样具有核心竞争力的公司将会进一步成长壮大。尽管油价仍将在高位徘徊，但在国航有效的成本控制和精细化的管理下，我们预期国航在未来三年仍会录得较好的盈利。对于想要分享中国民航业长期发展和人民币升值的投资者，国航由于其坚实的基本面以及良好的抗风险能力，是投资者投资航空板块的首选！

　　高速增长的航空市场给了国航翱翔的空间。在中国经济增长的推动下，我们预计民航运输量在未来两到三年内仍将保持高速增长。中国民航业的高速发展为无论从战略定位还是经营管理上都领先于国内其他航空公司的国航提供了很好的契机。与中货航和国泰的货运合作如能推进，货运业务有望成为国航业务增长的另一亮点。

　　航线网络优势将帮助国航稳固其市场领先地位。国航的枢纽机场北京有着其他机场所无法比拟的竞争优势。北京地区强大的本地市场，高比例的商务旅客，以及其连接国内和国际的均衡的航线网络使得国航能更好的分享中国民航业的发展。同时，通过与国泰的合作，国航的北京枢纽将和国泰的香港枢纽相呼应，可以进一步巩固北京枢纽的竞争地位。我们预期国航的客座率水平和收益率水平在未来三年内仍将保持稳中有升的趋势。至2008年，国航的系统客座率水平和收益率水平将分别达到76.8%和0.59元/收入座公里。

　　突出的成本优势。国航在2002年整合后就开始优化航线网络、统一调配飞机资源、集中采购飞机维修组件等，这些举措使得国航的运营效率得以提升。同时，国航的航线网络结构使得其单位成本要明显低于东航和南航，保证了国航的盈利水平，使得国航能更有效的应对高油价的成本压力。我们预计在国航严格的成本控制和精细化的管理下，其未来三年去除航油的单位平均成本将保持一个平稳的趋势，维持在0.32元/可用座公里的水平。

　　首次关注，给予推荐投资评级。我们采用比较估值法对国航股份A股交易价格区间进行估测。由于目前航空业处于盈利的底部，市盈率和EV/EBITDA估值明显偏高，不适于用来估值，因此我们主要采用了市净率结合净资产回报率的估值方式。考虑到国航的基本面、盈利能力、以及未来的成长潜力均好于包括上航在内的各家A股航空公司，我们认为国航估值水平不应低于上航和板块的平均估值，并相应给予国航2006年1.4x的目标市净率，对应目标价格为3.57元。

　　公司的主要风险包括油价的持续走高、行业运力投放的加快、进一步的加息、民营航空公司所带来的竞争和日元汇率的变动。但是，我们认为在其较好的盈利水平、合理的债务结构以及出色的管理能力下，国航有足够应对这些风险的能力。