1. 我们于8 月22--23 日到宝钛股份进行了第四次调研，与公司总经理贾全孝、生产副总经理张延东、采购和销售副总经理雷让歧，财务总监和董事会秘书郑海山等公司高层进行了深入的交流。

2. 未来三年宝钛股份海绵钛供应的紧张状况会得到初步缓解，但是海绵钛价格大幅回落的可能性不大。

（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net www.3jia2.cn）目前遵义钛业海绵钛的产能为1 万吨，未来有继续扩大产能的计划，抚顺钛业到06 年10 月份以后产能将会达到5000 千吨（根据协议，抚顺钛业85%的海绵钛和100%的小颗粒海绵钛必须供应给宝钛股份），天津、河北、河南、山西、宁夏等一些企业也纷纷投资建设海绵钛项目，因此未来三年宝钛股份海绵钛供应紧张的状况会得到初步缓解。但是由于未来钛材市场的需求依然强劲和新进入海绵钛生产企业的产品质量等问题，海绵钛价格大幅回落的可能性不大。事实上，目前海绵钛26 万元/吨的市场零售价格，目前依然处于有价无市的状况，宝钛股份的海绵钛供应价格在3 月份也从18 万元/吨上涨到21 万元/吨。

3. 未来五年宝钛股份在军工和航空等高档钛材的垄断地位无人撼动，产品价格将会持续坚挺。目前公司军工订单的收入已经超过了公司总收入的40%，国外航空订单的收入也己经超过了公司总收入的15%；公司军工钛材的供应量占军工总需求的95%以上，公司国外航空钛材的供应量占国内采购的100%，均处于绝对垄断地位。军工和航空订单从初步接触到质量认证再到最终供货，这个周期长达5-8 年，因此未来五年公司在军工和航空等高档钛材的垄断地位无人撼动。由于公司在军工和航空钛材市场的垄断地位以及军工和航空对钛材的质量异常敏感而对价格却不敏感等因素，我们认为这些钛材的产品价格将会持续坚挺。事实上，公司主要钛材价格5 月份又一次提价，幅度达到10%左右。

4. 公司熔铸能力的瓶颈在07 年初将会得到初步缓解。公司目前的钛铸锭的生产能力约5000 吨，EB 炉06年底投产后钛铸锭的生产能力将会提高到7000 吨（EB 炉目前已经安装完毕处于调试阶段）。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net www.3jia2.cn）公司本次定向增发项目之一：增加5000 吨熔铸能力项目，其中3000 吨能力，两台10 吨VAR 炉07 年初就可建成

投产，届时公司熔铸能力将会达到1 万吨，公司熔铸能力的瓶颈将会得到初步缓解。

5. EB 炉投产后不仅可以提高公司的熔铸能力，还可以增加废钛的回收力度，降低生产钛材生产成本，提高铸锭的质量。具体来讲，EB 炉的主要作用有以下四点：1、增加公司熔铸的生产能力。EB 炉的投产将会使公司的熔铸生产能力将会从5000 吨提高到7000 吨，为下游钛材产量的提高提供铸锭方面的支持；2、增加残钛和钛合金的回收力度。EB 炉的投产将会使残钛和钛合金的回收量增加1200 吨，一方面在海绵钛紧张的情况下，节约了海绵钛的用量，另一方面也降低了熔铸的生产成本；3、降低扁锭的生产成本。公司现有的VAR 炉只能生产园锭，生产钛板的扁锭要通过锻造系统把园锭锻造成扁锭来获得。EB 炉的投产能直接生产扁锭，从而节约了生产扁锭的工序和成本，而且还减轻了锻造工序的生产压力；4、提高铸锭质量，从而提高承接军工和航空等特殊钛材订单的能力。本次定向增发项目之一：钛及钛合金残废料处理线项目，就是为EB 炉配套的项目。

6. 公司航空钛合金板的生产能力在07 年四季度将会得到初步缓解。公司本次定向增发项目之一：钛合金板材扩能技术改造项目，由于属于技改项目，进展比较快，预计在07 年四季度就可改造完毕，届时公司的钛合金板的生产能力将会提高1450 吨，公司航空钛合金板的生产能力将会得到初步缓解，目前这种国外航空订单由于生产能力不足”有订单不敢接”的状况将会得到初步改善。

7. 钛棒丝生产线技术改造项目可能与美铝在中国的航空用钛螺丝项目配套。美国铝业公司计划在中国无锡建厂生产航空用钛螺丝项目，每年对钛材的需求量约1100 吨。公司本次定向增发项目之一：钛棒丝生产线技术改造项目08 年建成后将会与美铝的项目配套。

8. 合资公司宝钛美特法力诺焊管有限公司建设顺利，预计06 年12 月份建成投产。该公司主要生产发电站用冷凝管和电站烟囱内衬，开拓了公司钛材新的应用领域。

9. 空中客车在天津的A320 总装厂在国内将全部采购宝钛股份的钛材。空中客车在天津的A320 总装厂预计在08-09 年建成投产，届时其在中国国内将全部采购宝钛股份的钛材。以每年总装50 架A320，每架用钛材20 吨计算，将会需求约1000 吨钛材。

10. 公司通过了法国空中客车、美国波音公司、英国R-R 公司的质量体系认证。公司建立了完善的质量控制和质量保证体系，先后通过了ISO9002 质量体系认证和法国空中客车、美国波音公司、英国R-R 公司等国外大公司对企业质量体系、工艺技术及部分产品的认证，公司生产的TC4 钛合金薄板和铸锭已经被空中客车、美国波音公司列为合格供应商。

11. 定向增发项目完成后，公司钛材的生产能力将会达到1 万吨，产品结构进一步优化，进入世界钛材生产企业前三强。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net www.3jia2.cn）本次定向增发完成后，到2009-2010 年，公司的钛铸锭生产能力将会达到1.5 万吨，钛材生产能力将会达到1 万吨，其中军工钛材生产能力达到4000-5000 吨，航空钛材生产能力达到3000 吨，产品结构进一步优化，届时公司将会进入世界钛材生产企业前三强。

12. 06 年上半年公司销售钛材约2250 吨，下半年随着产能的释放和产成品库存的压缩，预计将会销售钛材约2450 吨，全年达到4700 吨。07-08 年预计销售钛材6000、7500 吨。使公司06-08 年钛材的销售量保持20%以上的增长。

13. 基于宝钛股份未来三年销售量的稳定增长、产品价格的进一步优化，产品价格的持续坚挺，我们调高公司06-08 年EPS 至1.85、2.60、3.55 元（按照定向增发2600 万股后的总股本计算，06-08 年EPS 为1.64、2.30、3.14 元），根据国外同类钛业公司25-30 的动态PE 水平和公司未来3-5 年业绩增长的确定

性，我们给予公司未来6 个月的目标价位为55.00-65.00 元，12 个月的目标价位为75.00-85.00 元。

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