投资要点

    ●通过股权分置改革,美锦焦化100万吨焦炭产能注入上市公司,预计2006年四季度完成。公司大股东美锦集团拥有丰富的煤矿资源,不排除在相关业务方面给予公司更多的支持。

    ●根据我们对公司未来业务发展趋势的判断,认为未来几年其价格波动区间为7.42-11.84元,因此给予“买入”投资评级。

    风险提示

    ●焦化资产未完全置入上市公司前,公司将要从事的焦化业务和美锦集团存在一定程度的同业竞争。

    天宇电气(行情,论坛)(000723)主要从事输变电成套设备中电力一次设备的设计制造,主导产品为各种高低压开关及开关柜、电器元件、各种干式、油浸式变压器和箱变等。

    2004 年4月15日美锦集团与许继集团就所持有的天宇电气(行情,论坛)的股份签署了《股权转让协议》。之后美锦集团取得天宇电气(行情,论坛)4150万股股权(占天宇电气(行情,论坛)总股本的29.73%),正式成为天宇电气(行情,论坛)的第一大股东。

    美锦集团实力雄厚

    公司大股东美锦集团位于太原清徐县城南。根据国家统计局规模以上企业月度快报,2005 年中国焦炭产量企业排名中,美锦集团排名第4位,前3位依次是上海宝山钢铁总厂焦化厂(为535万吨)、鞍钢新钢铁化工总厂、武汉钢铁集团焦化有限责任公司。因此,山西美锦集团为最大独立焦化企业。

    为了便于经营管理,美锦集团的全部焦化类资产都由美锦股份管理运营,这些焦化类资产主要有第一洗煤车间、第二洗煤车间、铸造焦车间(又叫第二炼焦车间)、第一化产车间、第三炼焦车间、第二化产车间、第四炼焦车间、第五炼焦车间、污水处理厂等,正在建设第三化产车间。美锦焦化成立于2005 年12月26 日,美锦焦化就是将第一洗煤车间、第三炼焦车间、第二化产车间及地面除尘站等一个完整的生产系统剥离出来组建的。从避免同业竞争和战略安排上看,美锦焦化注入上市公司只是美锦集团上市的第一步,美锦集团已经拟定将通过定向增发等方式把全部焦化类资产装入上市公司。

    焦炭价格渐有回升

    2006年以来,国内焦炭行业企业经营环境出现一些明显的积极的变化,这些变化有助于焦炭行业走出谷底。

    首先,3月焦炭出口现货离岸价已回暖到130美元/吨,4月则攀升至135美元/吨。其次,上海、山东焦炭出厂价普遍上涨20元/吨,山东价格跃升到960元/吨。三是京津唐地区焦炭市场格局可能将重新划分,因为北京置换天然气导致北京焦化厂6月30日停产,天津二煤气也将停产。远期看太原2010年天然气将全面置换煤气,部分以提供城市煤气为主的焦化厂将面临退出。四是焦化产品价格稳中有升,如近期粗苯出厂价稳定在4000 元/吨,煤焦油价格为2350至2500元/吨,硫酸铵则涨到600元/吨,一定程度上弥补了焦炭亏损。国内主要焦炭生产大省,山西省焦炭行业协会也在4月、6月分别上调整焦炭销售价格40元/吨。

    从地区产量来看,山西焦炭产量占全国31%,高于另外产焦大省接近20个百分点。而美锦集团产能和产量居山西前列,比位居其后公司,产能和产量均超出接近80%。可见,一旦行业确认转暖,公司业绩增长将有明显保障。

    盈利预测与投资评级

    美锦集团以美锦焦化90%的股权与公司全部资产进行置换之后,公司将从电气公司转型为以焦碳生产销售为主的上市公司。由于资产重大重组,折现现金流定价的信息基础不够,我们认为采用相对估值定价较为合理。

    通过与山西焦化、安泰股份等同行业股票相比,考虑到这些公司2006年从综合市盈率波动区11.22-18.22倍,我们认为,如果公司置换采取收购焦化业务,公司价格波动区间6.02-9.29元；如果公司置换采取收购焦化和煤炭业务,公司价格波动区间应该在7.42-11.84元。