摘要：

　　短期来看，公司主营业务结构不会明显的变化。其在超硬及难熔材料上所具有的优势，将是公司短期内公司业绩的稳定增长的主要来源。

　　长期来看，公司主要的增长动力来自于非晶带材和薄膜太阳能电池。

这将显著性改变公司的主营业务结构，使得公司的业绩有望出现爆发性增长，使公司成为新能源产业的龙头企业。

　　作为新材料行业的优势企业和未来新能源行业的龙头企业，我们认为给予公司06-07年的市盈率28－30倍是合理的，因此未来一年的目标价位是12.6－13.5元，我们给予公司增持评级。

　　一、公司概况

　　1.公司简介

　　公司是由冶金设计院作为主要发起人，联合清华紫光（集团）总公司、中国科技国际信托有限公司等6家企业发起成立了股份有限公司。公司成立于1998年12月30日，2000年5月在深圳证券交易所挂牌交易，总共发行了6,000万流通股，发行后总股本为15,260万元。

　　2.主营业务分析

　　我们分析了公司目前的主营业务情况，虽然公司细分的产品的种类很多，但超硬及难熔材料制品仍然是公司主要的收入和利润来源。而且我们认为短期内公司这种收入结构变化的不会出现显著性变化，因而短期内公司业绩的成长主要还是依赖其在金刚石和高性能难熔材料产能和销售的扩张。（见图表25、图表3）在保持主营业务增长的同时，公司的期间费率也出现了一定的增长，我们认为这主要是由于公司主营业务销售扩张过程中营业费用和管理费用都出现了增长所致，而我们认为这种趋势可能会随公司未来新产品的面世保持下去。

　　二、主要投资看点

　　1.金刚石锯片：技术优势明显，产能扩张将使公司保持收入的稳定增长

　　金刚石和高性能难熔材料项目也处于国内领先水平，具有较强的竞争力；今明两年的业绩增长主要依赖于这两个项目。

　　公司于2006年6月就在昌平科技园区投资4600元建立了金刚石锯片的生产基地。目前已经形成年产能400万件。下一步公司计划利用自主知识产权的聚晶金刚石技术，建立高档专业金刚石工具200万件、聚晶金刚石产品60万件，使公司进一步扩大在该领域的优势。

　　因此，我们认为短期内该产品仍然是公司主要的收入来源，也是公司保持业绩稳定增长的主要动力。

　　2.非晶带材：未来前景一片光明

　　非晶带材主要用在变压器和电感领域。非晶变压器比传统的硅钢变压器空载损耗降低60-80%。而由于硅钢价格上涨，硅钢变压器与非晶变压器成本已经接近。因此，未来非晶变压器将成为取代现有硅钢变压器的主要产品。

　　目前，全球只有日立金属大规模生产非晶带材。日立金属非晶产能于07年扩张至5.2万吨后，理论上，全球也只能生产出3,058万KVA非晶变压器，以上产量与我们目前每年约2.4亿KVA配电变压器产量相比无异于杯水车薪。因此，未来对非晶变压器的需求将呈现爆发性增长。

　　目前，除置信电气以外，我国其它知名变压器生产企业，如顺特电气、江苏华鹏、特变电工、杭州钱江电器集团等均掌握了非晶变压器的生产技术。因而制约我国非晶变压器发展的主要是铁芯和非晶带材。

　　在铁芯生产上，随国内铁芯企业不断的增加，制约我国非晶变压器发展的铁芯瓶颈有望突破。因而现在制约我国推广非晶变压器的关键性因素就是非晶带材的生产。而安泰科技则在该领域实现了突破，其千吨级非晶带材生产线成功喷出了220毫米宽带材，标志着我国在非晶材料的研究和生产达到了国际先进水平（美国为217毫米）。

　　去年底，安泰科技在这一生产线上又成功实现了在线自动卷取，使我国非晶材料生产能力跃居世界第二位。

　　定向增发成功后，安泰科技拟向非晶项目投入2.17亿元，预计于07年下半年形成1万吨的生产能力，并于08年新增3万吨产能。如果一期项目顺利，09年以后公司将继续扩产，最终于2010年实现10万吨的年产能。因此非晶带材项目未来将给公司带来可观收益，但对公司07年业绩影响不大，08年以后开始真正发挥效益。

　　3.薄膜太阳能电池：公司业绩爆发增长的原点

　　公司的太阳能电池项目是与德国Odersun研究所合作研制开发。Odersun对薄膜太阳能电池的研究是从1992年开始，到1998年实验室工作结束，独创开发了CISCuT技术并申请了专利。1998年到2005年是中试阶段。项目获得了欧盟非核能源计划项目和欧盟第五框架非核能源计划的资助，约3000万欧元。

　　安泰科技与德国Odersun的合作始于2004年8月。成立的安泰科技太阳能研究中心现在已有10人。这个项目得到了北京市科委和国家科技部拨款100万元左右。就在最近，公司与德国OdersunAG公司草签投资协议。投资协议规定，安泰科技将对OdersunAG公司投资2,995,180欧元现金，取得OdersunAG公司12,380股，占其股份总数的10.27%。这将进一步加强两家公司的合作，为未来公司在太阳能产业的发展铺平道路。

　　目前，在德国一条4兆瓦生产线正在建设，预计年底投产。如果生产线试运行成功，下一步将是成立合资公司，进行融资扩产。控股比例预计中方是51%，德方是48%。合资公司计划初步生产规模是100-120兆瓦。第一条生产线（4兆瓦）的投资额约是1200万欧元。但随后进行扩建的投资成本会大幅下降。在国内扩建的投资额预计2000-2500万元。按照目前德国市场太阳能电池销售价格计算，1兆瓦销售额预计在4000万元左右。如果达到计划产能（100兆瓦），公司太阳能电池销售额将超过所有其他业务的总和。

　　目前，全球范围内的太阳能电池的市场还是由晶体硅型太阳能电池所主导，其市场份额占了总的市场份额的90％以上。近年来由于其原材料硅的产能瓶颈，使得晶体硅型太阳能电池的成本出现了大幅增长，更多的太阳能生产厂家将未来发展的焦点聚集到了少用硅或不用硅的太阳能电池。据预测，下一代太阳能电池将成为薄膜太阳能电池的天下，2010年后它将成为市场的主流。

　　而公司研制的产品是薄膜太阳能电池，原料不需要硅，并且基片也将用铁基取代了铜、锡等合金基片。因此成本只是晶体硅电池的1/3-1/4。薄膜电池目前的转换效率是8%，但还有上升空间，有望达到20-30%。公司的薄膜太阳能电池生产流程短，工艺装备比较简单，同时具有大面积制造的优势。因而从长期看，安泰科技则有望成为国内清洁能源的龙头企业。

　　三、盈利预测

　　1.盈利预测假设

　　2. 盈利预测

　　四、投资建议及评级

　　1.相对投资分析

　　在相对投资分析中我们选取了其所属行业的公司进行比对分析，同时又对比了新能源行业的公司，以期对公司的投资价值有个较为准确的估计。

　　公司在其所属行业中的估值水平并不具有优势，这主要是因为行业内的多数公司主要是以金属开采加工为主，这类公司估值水平一般不高。而对公司拥有较高科技含量的新型材料的企业来讲用这种估值水平来衡量是存在一定低估的。从另外一个角度来看，在新能源行业，公司在没有计入太阳能电池的收入的情况下，估值水平2007年以接近行业龙头天威保变的估值水平，这说明公司的股价仍然处于低估的状态。（见图表7、图表8）

　　2.投资评级

　　综上所述，我们认为给予公司06-07年的市盈率28－30倍是合理的，因此未来一年的目标价位是12.6－13.5元，我们给予公司增持评级。

(责任编辑：陈晓芬)