海通证券研究所 联蒙珂

    投资要点

    ●3G启动后,公司在电信业务的优势主要为：1、2G移动网管垄断性的市场份额；2、与中移动和中联通良好的客户关系；3、遍及全国的客户服务。

    ●据我们估算,单3G移动网管业务占电信合同额的比重在2008和2009年约为30%,因此3G对于移动网管业务的拉动是显而易见的。

    ●随着3G启动,运营商运维的流程会有所变化,未来三年由此带来的合同额预计平均每年增长在30%左右。

    ●从相对估值看,目前国内软件企业的估值平均在30倍PE以上,考虑公司未来三年的高速成长性,我们给予“买入”的评级。

    亿阳信通(行情,论坛)(600289)的主营收入来源于电信业务和交通业务,电信业务收入和交通业务收入占主营的比重比例约为2：1。整体看,未来三年,电信业务依靠3G的启动,呈快速增长态势,而交通业务的增长主要依靠高速公路投资的平稳增长。

    亿阳信通(行情,论坛)的盈利主要通过四个途径,分别为：现有电信和交通业务增长,提高主营毛利率,补贴收入的贡献和新业务拓展。但新业务尚不对收入和利润构成有较大的贡献。

    3G对移动网管业务影响

    亿阳信通(行情,论坛)的电信业务中移动网管业务为其优势业务,即为移动运营商提供OSS系统中的移动网管系统,并在这一市场占有绝对优势的份额。在中国移动的份额为90％,在中国联通(行情,论坛)的份额为50％。目前移动网管业务收入占电信业务收入的50%以上。2005年和2006年受运营商投资下滑的影响,移动网管业务收入也有所下滑。未来三年,该业务收入预计将得益于3G的启动而快速增长。

    未来三年移动网管业务的收入主要来源于两个方面：2G和3G。3G启动后,由于目前2G移动网管主要为了网络的维护,因此即便3G启动,运营商这部分支出依旧会维持,则预计在3G启动的前几年,该部分收入的下滑会较少。而3G移动网管收入就基本是增量收入。

    目前运营商2G的投资中,BOSS的投资占其设备投资的比重不到10％。根据保守估算,3G的系统设备投资每年平均在600亿元左右。而3G业务中数据业务是运营商盈利能力提升的主要动力,因此预计3G投资中BOSS的比例应该高于2G的比例。保守估计,3G中BOSS的最低投资比例在10％左右,则每年约为60亿元,其中OSS为20亿元。

    从技术上看,亿阳在3G移动网管系统开发方面的优势弱于2G时代。那么,亿阳在3G移动网管中仍旧具有的优势主要有两点：1、对于电信设备接口数据的理解；2、对用户需求的熟悉,以及良好的客户关系。

    综上分析后,我们估算了3G启动后亿阳3G网管的合同额占电信合同额的比重在2008和2009年约为30%,则3G对于电信业务的拉动是显而易见的。

    3G对电子运维业务影响

    该业务具体指将运营商的运维工作流程电子化,让运营商的运维工作在其开发的电子运维平台上进行。具体如运营商的内部运维工作管理、作业计划、工单管理等便在运维平台上操作。

    在电子运维业务方面,公司没有太大的技术优势。运维系统的开发是基于运营商的工作流程的,与移动设备的关联度很小,因此亿阳在移动网管方面的技术优势基本不会在该业务的竞争中得到体现。目前该业务市场份额为：中国移动70%,中国联通(行情,论坛)50%。从中国移动来看,集团公司与各省分公司的运维系统是没有统一的,但有接口作转换处理；而各省分公司则是独立的。因此运维系统的招标,各省的独立性较强。

    目前该业务收入占电信业务收入的比重在15％左右。但随着运营商在电子运维方面投入的加大,尤其是3G启动后,运营商运维的流程会有所变化,则未来三年由此带来的合同额预计平均每年增长在30%左右。

    总体看,3G启动后,移动网管业务以及电子运维业务将受到较大的拉动,公司仍旧存在的较大优势为：1、2G移动网管垄断性的市场份额,保证公司现有业务的稳定；2、与中国移动和中国联通(行情,论坛)良好的客户关系,这使得公司在3G的移动网管和电子运维的竞争中胜出的概率加大。目前合同中,统签的比例越来越大,这使得亿阳原有的良好客户关系能够更大的发挥效用。3、遍及全国的客户服务。公司在全国有31家分公司,7个二级技术支持中心,基本覆盖了全国,这可以保证完备和快速的售后服务。

    值得一提的是,电信业务在新签的合同中,软件的比重在增加,目前软件和硬件的比重为6：4,新签合同的毛利率为35%-40%,而原先的毛利率为30%-35％。由此预计整体电信业务的毛利率会上升。

    盈利分析及投资建议

    公司未来的盈利增长点为：移动网管、电子运维、信息安全业务和交通业务。3G的启动,将直接拉动移动网管业务和电子运维业务的快速增长。电信增值和国际业务虽然公司计划将其作为新的利润增长点,但现阶段处于拓展期,不确定因素较大,对2006年公司收入也没有贡献。公司交通业务每年的增长平均在15%-20%,属于平稳增长态势,由于交通行业的投资较为平稳,周期性弱于电信行业,因此可以有效的分散公司单一依靠电信行业的收入集中度过高的风险。

    综合前面的分析看到,公司四条盈利途径中,三条盈利途径比较确定。电信业务的增长由于3G的启动而快速增长；交通业务平稳增长；毛利率由于合同中软件比重的上升而逐步提高；同时带来补贴收入的上升。而公司的核心竞争力为,在同类系统集成商中具有技术优势和良好的客户资源。考虑公司业绩在今年开始进入上升通道,且3G的启动,将给公司电信业务带来快速的增长,由此导致公司业绩的高峰出现在2008年。从相对估值看,目前国内软件企业的估值平均在30倍PE以上,考虑公司未来三年的高速成长性,我们给予“买入”的评级。