到底是要私有化还是股改？上海石化(600688)和仪征化纤(600871)陷入两难境地。中石化率先股改已经表明了集团公司和监管层的意见。但这两个被“抛弃”的孩子却不为流通股东所“买账”，两家公司日前发表股东大会表决结果：股改方案均被否。

看来，股改方案要获通过，需一段时间的利益角力。

　　讳莫如深

　　对于股改方案被否一事，多位知情人士和分析师在接受本报采访时都显得讳莫如深。他们纷纷表示，不愿对此多做评论，有人士甚至告知，自己所在机构专门就此事“打过招呼”，不让多讲。

　　两家公司的股改送股方案均是10股送3.2股，超过平均10股送3股的水平，在股改后期，这个方案更算是少有的慷慨。但是，由于前期私有化预期落空，股东们对慷慨方案似乎并不买账。这一点中石化也并不讳言，中石化的董事会秘书陈革对媒体表示，两家公司股改失利，主要原因是由于市场对私有化预期破灭造成的。

　　预期落空

　　从“有梦最美，希望相随”到“有梦见鬼，烧炭相随”，这句源自中国台湾省的戏言也在上海石化和仪征化纤的股价“过山车”上表现出来。

　　自去年10月下旬中石化私有化旗下镇海炼化等4家子公司开始，中石化其余子公司的私有化传闻就一直没有断过。从2005年10月28日到2006年5月12日这段时间，上海石化的股价从3.19元上涨到7.08元，上涨幅度达到121.94%；仪征化纤的股价从2.06元上涨到4.58元，上涨幅度达到122.33%。

　　在这种泡沫之下，10月9日两公司宣布股改，彻底打碎“美梦”。10月24日两公司复牌后，股价便开始一泻千里。

　　从10月24日到10月30日，上海石化从6.20元跌至4.95元，跌幅达20.16%；仪征化纤从4.04元跌至3.50元，跌幅达13.37%。这其中，多少人割肉，又有多少人至今被套！

　　两家公司基本面当然不好。根据2006年两家公司的中报，上海石化2006年上半年的净利润为-2756万元，净资产收益率为-0.15%，每股净资产2.56元，每股收益为-0.004元。仪征化纤今年上半年的净利润4300万元，净资产收益率为0.52%，每股净资产2.07元，每股收益仅有0.011元。

　　尤其是上海石化，净资产收益率从2004年的21.01%下降到2005年的8.89%，到2006年更成为负值，但其股价却从去年9月29日的3.56元一路飙升到6.20元，涨幅达到了74.16%。

　　对此，流通股东们似乎已经给出了意见。上星期四，两家公司发布股改的股东大会表决结果，上海石化的流通股东同意股改方案的占流通A股中的39.61%，仪征化纤的流通股东同意股改方案占流通A股中的56.27%，均没有超过2/3的法定股改通过票数。

　　难度不同

　　一些迹象显示，两家公司通过股改的难度不尽相同。

　　两家公司的股改送股方案完全一致，但在股改投票中，上海石化流通股东的同意率不超过40%，而仪征化纤的股改同意率达到56.27%。

　　相比H股，仪征化纤的溢价要远大于上海石化，但私有化落空后，上海石化的下跌幅度明显大于仪征化纤的下跌幅度。

　　另外，股改未获通过的消息发布后，上星期五两公司股价却出现了不同走势。仪征化纤的股价继续下跌，下跌2.57%至3.41元。上海石化的股价却止跌回升，上涨2.83%，收于5.09元。这在一定程度上反映了两家流通股东对股改没有通过是利好还是利空的判断不同。

　　再提方案

　　股改没有通过，这会不会导致中石化会被迫将两家公司私有化？从各方的反应来看，私有化的希望不大。陈革对媒体强调说，两家子公司的股改不成功，并不意味着中石化会启动整合，至于两家子公司是否会再次启动股改，目前也没有计划。

　　有分析师认为，两家公司再次提交股改方案的可能性比较大，且股改方案不会大幅度修改。经过几日的下跌，上海石化的股价跌到比较合理的区间，如果按照10股送3.2股，除权后A股股价和H股股价相差不大。倒是仪征化纤因为A股股价和H股股价相差比较大，仍有继续下跌的空间。

(责任编辑：吴飞)