上证所创新实验室最新一份报告建议时机成熟时允许外企境内上市推行差异化的交易机制，引入做市商机制和日内回转交易制度，以提高股市流动性

　　证券时报记者　黄　婷

　　本报讯上海证券交易所创新实验室最新推出的一份课题报告认为，尽管近十年来我国股市流动性有很大的改善，但与国际市场相比，仍存在非常大的差距。

报告认为，应该从市场结构、交易机制、制度与监管三个层面提高我国股市流动性。

　　这份题为《对我国股市流动性不足问题的几点思考》的报告认为，通常用换手率指标来衡量股市流动性是片面的，应该对流动性的概念进行再认识。流动性的核心含义应该是以合理价格迅速成交的能力，包括两个方面：交易价格合理和成交即时性。创新实验室研究结果得出，换手率指标不能用来衡量股市流动性，因为换手率只考虑了即时性，而没有考虑合理价格要素。即便市场交易非常活跃，即时性很容易得到满足，但价格冲击成本非常高，同样不能认为该市场是一个高流动性的市场。国际上通常用价格冲击成本来衡量股市的流动性。价格冲击成本也可称为流动性成本，是指一定数量的委托(订单)迅速成交时对价格的影响，因此是一个包含即时性和合理价格两方面要素的指标。从流动性成本看，尽管近十年来我国股市流动性有很大的改善，但与国际市场相比，仍存在非常大的差距。

　　流动性不足对股票市场具有很大危害性，该报告指出，从短期看，低流动性助长了投机和市场操纵行为，影响证券的正确定价，加大了投资者的交易成本，影响发行成本，加剧大盘股发行对市场的冲击，从而限制一级市场的发展。同时，流动性不足影响到公司的治理和管理，也增加了监管者的监管成本，因为高流动性市场的监管以信息披露和内幕交易为重点，而低流动性市场还必须把价格操纵作为监管重点；从长期看，流动性不足必将影响我国证券市场的健康稳定发展和国际竞争力。

　　报告从三个方面提出建议提高我国股市流动性。首先，在市场结构层面从五个方面着手：完善产品结构，大力发展以股票现货市场为基础的金融衍生品市场，包括股指期货和期权、股票期货和期权、备兑权证和其他结构化产品等；大力发展机构投资者，改善投资者结构；加快大公司境内上市步伐，扩大市场规模，使市场逐步从资金推动型过渡到价值投资型，通过市场发展减少所谓“炒作”和价格操纵行为；稳步推进股市国际化进程，加快引入外国投资者步伐，并在时机成熟时允许外国公司境内上市，允许境内交易所在海外设立交易终端；建立包括主板、二板、三板及柜台交易在内的多层次市场，在确保主板市场流动性的同时，为不同流动性的证券品种提供合适交易渠道。

　　其次，从交易机制层面，对不同流动性的证券(股票)或主板、二板、三板等不同层次的市场推行差异化的交易机制；并引入新的机制，包括做市商(一级交易商)机制，引入连续集合竞价交易机制，从而增大操纵或影响价格的成本；引入日内回转交易制度；引入大宗交易订单、多日有效订单等多种订单形式；以及推出覆盖面较广的股票借贷和卖空机制。

　　最后，从制度与监管层面出发，报告建议可以从以下几个方面逐步完善：一是逐步采取市场化的原则对市场创新进行监管，鼓励相关市场参与者在法律允许的情况下，积极推进市场和产品创新；二要进一步完善发行监管制度，逐步向市场化的发行注册制过渡；三是平衡市场发展与监管关系，提高证券监管执法与调查人员的比重和专业性，抑制市场投机，强化并维持对市场违规行为监管的一致性。

(责任编辑：刘雪峰)