化工新材料发展演绎

　　化工新材料的特点是：性能优异、技术壁垒高、产品附加值高、行业景气周期长，其应用领域也从军工拓展到民用消费，未来将长期受益于中国国防现代化的进程以及诸如汽车、电子等下游消费的迅速增长。

一般而言，化工新材料产品都会经历产品毛利率波动和进口替代率不断上升的过程，我们看好目前正处于发展初期的PC、PPO等工程塑料和处于成熟期的有机硅和MDI。

　　资源价值重估下化工新材料行业将长期增长

　　在过去，劳动力、原油、煤炭、电力、土地等资源的低价格纵容了化工企业高耗能、低附加值的粗放经营模式，阻碍了企业和行业通过提高技术和效益增强竞争力、形成自主品牌和自我创新能力。随着这些资源价值的重估，未来将有利于化工新材料行业的长期增长。

　　我们认为自主创新是企业长期增长之源

　　中国化工新材料的历史告诉我们，只有拥有了自主知识产权，才能在与国际跨国巨头的市场竞争中获得优势地位，特别是通过自主研发获得世界级核心技术的企业，能利用高尖端技术生产出高附加值的新材料产品，更值得长期看好，相关公司也该给予溢价。同时，革命性的新材料被研发出来并商业化运作后，往往带来相关产业的嬗变；我们看好第三代半导体材料碳化硅的产业化，其将给LED和半导体器件产业带来深远的影响。

　　我们推荐的化工新材料公司有：星新材料、新安股份、烟台万华、金发科技、天富热电，谨慎推荐三爱富.

　　国内新材料公司估值情况

　　星新材料——可比国际巨头的综合新材料公司

　　星新材料是国内目前综合的化工新材料公司，公司拥有世界排名第三位、全国排名第一的有机硅装置，亚洲唯一的连续法PBT工程塑料生产装置，以及国内领先的PPO等工程塑料、双酚A、环氧树脂、彩色显影剂等产品生产装置。其产品产能变化情况如下表所示。

　　星新材料有机硅新装置投产后，有机硅单体的规模效应将得到体现（规模在30万吨以上，其生产成本是10万吨规模的60％，规模在20万吨以上成本是10万吨规模的80％），并且星新材料收购了集团的硅块装置，保证了公司有机硅单体产能扩大对硅块的需求，降低了生产成本。

　　同时，随着今年星新材料定向增发的进行，蓝星集团迈开了整体上市的第一步，而星新材料作为蓝星集团未来整体上市的平台，将受益于蓝星集团并购了罗地亚有机硅业务，星新材料通过吸收罗地亚在高附加值的有机硅下游产品上垄断的技术优势，产业链将更加完善，迅速提高星新材料有机硅的技术壁垒，巩固其在行业中的龙头地位。同时，可以利用罗地亚公司国际化的销售网络，将产品投入到国际市场中，快速地实现国际化战略。

　　我们预计星新材料06、07年的EPS分别为0.62和1.1元（07年业绩为定向增发全面摊薄后），考虑到未来的稳定增长以及集团公司的整体上市，我们维持对星新材料“推荐”的投资评级。

　　新安股份——循环经济下的有机硅生产企业

　　新安股份的主营产品为有机硅和草甘膦，目前有机硅总产能达8万吨/年，草甘膦的原粉产能为4.5万吨/年。该公司利用农药副产氯甲烷作原料，有独特的优势，目前经济效益是最好的，并体现了循环经济的特点。公司2006年3季度报告显示，其有机硅毛利高达49%。同时新安股份已经进入了下游深加工产品的生产，目前公司下游产品比例已占单体的50％，已具备了年产2万吨高温硅橡胶产能。并且新安股份拟向特定对象非公开发行不超过5000万股股份，募集资金全部用于年产10万吨有机硅单体项目。

　　随着公司有机硅单体规模的不断扩大，伴随着中国有机硅业的发展而不断茁壮成长。我们也看好新安股份未来的发展，我们预计新安股份06、07年的EPS分别为0.9和1.03元（07年业绩为定向增发全面摊薄后），我们给予新安股份“推荐”的投资评级。但我们提醒投资者注意：公司有机硅新装置的投产过程可能不会一帆风顺，从而影响公司的业绩和估值。

　　烟台万华——MDI的龙头企业

　　烟台万华以MDI制造技术为核心竞争力，产能和产品品质都不断提升，目前更加大对MDI应用技术的研究。而且公司今年入选首批自主创新型企业，未来将可能得到国家的相关政策支持。虽然我们预计公司未来MDI产品的价格将会产生一定的波动，但考虑到公司的行业龙头地位以及在MDI市场上的话语权，我们预计公司在业绩上将保持比较平稳的增长。

　　我们预计烟台万华06、07年的EPS分别为0.67和0.91元，考虑到公司在MDI行业的龙头地位，未来公司的业绩将保持平稳增长，我们给予公司“推荐”的投资评级。

　　金发科技——改性塑料的龙头企业

　　金发科技是目前国内改性塑料行业中技术水平最突出（首批自主创新企业）、品种最全（60多个品种2000多种牌号的产品）、规模最大（生产改性塑料17万吨）的企业。由于持续进行研发投入、良好的市场开拓能力、高效的管理团队和经营机制，公司形成了自己独特的核心竞争力，获得了竞争优势。

　　同时公司股东大会也审议通过了股权激励计划，该激励计划对业绩的约束是：

　　每一年度净利润较上一年增长率达到20％，且前一年度公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于18％。相关激励计划的实施将进一步提高公司经营层的积极性，创造出更好的业绩，并给股东带来更大的回报。

　　我们预计金发科技06、07年的EPS分别为0.9和1.2元，考虑到公司在产品原有应用领域的巩固，并不断在新领域进行开拓，未来公司的业绩将保持较快速度的增长，我们给予公司“推荐”的投资评级。

　　天富热电——尚未被认识的新材料后起之秀

　　市场的普遍看法是公司是纯粹的热电公司。我们并不否认公司目前的主业为热和电，公司利用在煤、电、热的资源优势，以国内外工业化的高新技术项目为切入点，向新能源、新技术、新材料等高新产业领域进军，通过提升煤炭价值，形成煤—电－新型炭材料/碳化硅一体化，提升煤炭价值，促进公司价值链的再造。

　　公司自主创新的无机功能性材料SiC晶片以及超级电容电极材料和炭小球这样的高科技产品将给公司的盈利模式、收益状况和估值带来实质性的改变。特别是公司的SiC晶片项目在产品成本上具有非常大的优势（我们预计公司产品的成本约为100美元，而主要竞争对手的成本约为300美元），将给公司产品在国际市场的开拓上占有先机，我们预计公司将以碳化硅晶体为制高点，通过自主创新，延伸碳化硅产业链，不断做强作大，给公司带来巨大的利润。

　　我们预计天富热电06、07年的EPS分别为0.13和0.4元，考虑到公司热电业务提供了公司估值的一个稳定底线，而相关高科技新材料产品的商业化运作将给公司带来极大的利润，塑造出高科技公司的内涵，我们重申对公司的“推荐”的投资评级。

　　三爱富——有机氟的龙头企业

　　三爱富公司的有机氟产业链较为完整，包含了CFC（氯氟烃）和CFC替代品、氟聚合物、氟精细化工产品。面临CFC产品即将停产的要求，公司积极调整产品结构，加大了CFCs替代品的开发和研究力度，一些新产品已经作为商品销售，新的利润增长点已经形成。未来公司将进一步增加CFC替代品，含氟聚合物的产量。

　　8月8日，三爱富控股子公司常熟三爱富中昊化工新材料有限公司HFC-23分解项目作为清洁发展机制（CDM）项目，在联合国CDM执行理事会注册成功。该项目是目前在联合国成功注册的规模最大的CDM项目，根据中昊化工与世界银行签订的减排购买协议，世界银行将购买中昊化工在2007-2013期间产生的HFC-23减排量，减排总量相当于每年10,437,249吨二氧化碳，协议确定减排价格为每吨6欧元。我们估算，CDM项目对公司业绩的增厚约0.2-0.3元。

　　我们预计三爱富06、07年的EPS分别为0.43和0.81，考虑到CDM项目给公司带来的收益，我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示：化工新材料公司面临新材料项目进程是否顺利和知识产权能否得到有效保护的风险.

(责任编辑：吴飞)