现阶段而言，消费的作用虽然在逐渐增强，但投资仍然是我国经济增长的第一推动力；

　　宏观经济波动的路径：实际利率变动—企业盈利—投资需求—宏观经济波动；企业盈利—收入增长—消费波动（一年左右的滞后关系）；外需和汇率的变化也很重要因素；对于中国这样的大国经济来讲，内需波动始终是第一位，也是可以把握和调节的；前期宏观经济形势的分析：反弹而非反转，宽松的政策环境已经明显改变。

　　领先指标变化：总体仍处在回落状态；经济失衡的原因与可持续性：全球储蓄过剩的考察；经济周期的考察：目前处在周期的中间阶段；关键结论：

　　1、07年主要经济体实际利率仍会提高，但幅度不会很大；

　　2、美元贬值将是渐进的过程；

　　3、07年世界经济和主要经济体将有所放缓，但未来几年的平均水平仍将高于潜在水平。

　　经济失衡是当前世界经济最大的问题，美元的大幅升值和以美国经济衰退为代价的剧烈调整是最大的风险。问题是这种概率有多大？这需要深入探讨经济失衡的原因，分析这些因素的变化趋势。

　　Bernanke认为美国经济失衡被动的取决于外国与本国居民收入、资本价格、利率和汇率等因素，而这些因素本身是由一些基本因素决定的；因此需要从全球范围来思考美国的经济失衡；而全球储蓄过剩是世界范围内实际利率偏低和美国经济失衡的主要原因，而储蓄过剩的一些因素在短期内不会发生明显变化，特别是人口老化将持续相当长时间，因此经济失衡在很大程度上是可以持续的；但调整的风险在加大：短期因素是美国经济放缓的风险，中长期因素是资金回报率的差别最终使资金流向发生变化。

　　全球储蓄过剩的一些基本因素是可持续的：日欧的人口老化快于美国，东亚、拉美和产油国的外汇积累短期不会根本改变；短期风险：美国经济明显放缓；中长期因素：人口因素决定的投资回报率差异必然使得资金流向发生逆转；美国债务积累是有限度的。

　　结论：全球范围内实际利率上升幅度不会大；美元贬值将是趋势，但是渐进的过程。

　　世界经济周期波动中国家间联动明显增强，美国仍是主导。因为美国的经济规模、健康程度优于欧元区和日本；从结构上讲，欧元区和日本对外需依赖更大，货币升值后经济更受影响。因此，判断美国经济的周期特征是分析世界经济波动的主要方面；从历史数据看，美国经济有10年左右的大周期，本轮周期从2003年算起，目前是扩张的第四个年头。

　　目前美国经济增速减缓只是阶段性调整，并非意味着衰退的到来。因为目前美国的利率水平并不偏高，企业盈利占GDP比重则是多年来的高位，但同时房地产风险的确较大。

　　IMF对产出缺口的测算显示，目前全球以及主要经济体的产出缺口只是刚回到零水平附近；主要经济体利率仍有提高的空间，但全球储蓄过剩将在一段时间内延续，实际利率不会提高很多；而美联储对房地产降温的影响保持高度警惕，利率调整将会比较灵活；可以预见未来一段时间，全球及主要经济体增速即使放缓，也将保持在潜在增速甚至之上的水平，因为缺口逐渐上行的可能性更大。

　　目前的GDP缺口（GDP/潜在GDP）在3%左右，这是一个比较高的水平，企业盈利非常良好，银行信贷扩张动，利率虽在上升，但目前并不高，而汇率仍然处于明显低估状态；实际利率将持续上升（名义利率上升或物价涨幅回落，或同时成立）；汇率方面，为缓解对外失衡，人民币有效汇率升值概率很大；但如果美元贬值幅度比较大，由于人民币对美元未来虽然升值幅度将有所扩大但灵活度仍受严控，人民币对一篮子货币有效汇率仍可能贬值；

　　短期看行政调控已经有些过度，目前的工业生产和投资增速已经处于偏低的水平；由于管理层尚未有放松调控的意图，我们预计行政性紧缩将持续到今年年底甚至明年年初；由于今年二季度的高基数，07年二季度经济同比增速较低，也就是说到明年上半年整个宏观经济都将维持在偏低的水平；2007年宏观经济将前低后高，全年GDP增长9.5%。

　　预计07年世界经济增速略有降低，但仍保持较高水平，而人民币有效汇率升值空间不大，甚至可能出现贬值，因此07年出口增速回落幅度不会很大；行政调控的影响将是07年上半年宏观经济运行的重要因素，加上实际利率的提高和出口增速的回落，2007年企业盈利和投资增速将有一定幅度的回落；由于企业盈利到居民收入的滞后作用，消费加速将延续到07年末；由于需求回落，07年物价水平总体涨幅将有所下降；预计07年粮食价格会有一定幅度上涨，金属价格会有一定幅度回落，预计PPI涨幅将明显回落；预计07年工业企业盈利增速为15%，尽管增速有所回落，绝对盈利能力仍是非常高的水平。

(责任编辑：张雪琴)