上海机电：资产整合正有条不紊的进行

　　上海机电公告，将以自有资金收购上海电气国际旗下3家公司部分股权。

　　这是公司自今年9月份收购上海液压气动公司以来的第二次资产重组，表明公司对电气股份和电气（集团）的资产整合正在有条不紊的进行。由此可以猜测，公司在07年上半年可能会启动印刷包装资产的重组进程。

　　公司在集团公司的大力扶持和自身技术研发能力的积累下，业务框架基本确立，未来几年将进入快速发展轨道。06-08年每股收益为0.43元、0.78元，0.87元，成长性突出。公司合理价位为12.07元，给予买入投资评级。（光大证券赵雪桂）

　　中国联通：新增用户比例实在太小

　　中国联通11月新增用户达到130.3万户，是仅次于1月份（130.6万户）的次高点。

　　不过联通新增用户占总增用户量（中国移动+中国联通）比例还仅有21.83%，仍旧没有任何改善的迹象。公司新增C网用户为37.3万户，为16个月来新高，也是连续三个月站在30万户以上。不过，在我国每月新增550-600万移动用户的今天，公司司新增C网用户占比实在还是太小。

　　移动运营商正在实施事实上的单向收费，宣布不宣布意义不大，并且短期内直接宣布实施单向收费的可能性不大。由于目前海内外整体运营商估值在提高，按照公司08年每股收益0.18元计算，给予18-20倍合理市盈率区间目标价位调整到3.42元-3.60元，调整评级为中性。（银河证券王国平）

　　华闻传媒：资产和业务重组向前推进一大步

　　上海新华闻投资有限公司将持有的华闻传媒无限售条件流通股5236万股股份以每股3.2元的价格转让给首都机场集团公司；同时首都机场集团公司以不高于6.5元的价格直接从市场购买4764万股华闻传媒股份，使双方均持有华闻传媒3亿股股份，并列成为华闻传媒第一大股东。

　　两份重组进程公告，将华闻传媒的资产和业务重组大大向前推进了一步，同时通过引入新的大股东首都机场集团，消除了投资者对控股股东所持大量无限售条件流通股流向的疑虑，有利于稳定投资者预期。机场广告业务是一项稳定、盈利丰厚的业务，虽然未知首都机场集团整合并注入华闻传媒的机场广告业务的具体内容，但该项业务如果以合适价格进入华闻传媒必将提升上市公司的长期投资价值。

　　由于公司目前正处于资产重组进展过程中，其资产和业务结构没有最终定型，因此不宜单纯用市盈率指标来衡量公司的估值水平。但公司进行的每一项资产重组都起到增厚公司盈利的作用，从这一点来看，公司的发展前景是乐观的。未来公司将把燃气资产彻底置换出来，进一步变型为拥有多种强势媒体平台的综合性媒体集团，为济身传媒业一线蓝筹企业积极运作，其长期投资价值已开始呈现。维持谨慎增持评级，目标价为10元。风险因素：公司主要依靠业务重组、资源注入提升价值，重组进程的不确定性、注入资产的定价及未来盈利能力对公司发展影响巨大。投资者需要密切关注其重组进程。（国泰君安）

　　岳阳纸业：林浆纸综合利用、林纸两条腿走路

　　岳阳纸业的主要亮点是林业资源已开始进入成熟期，逐渐形成林浆纸综合利用、林纸两条腿走路的格局，其育林的先发优势、产业链优势、持续的资源保障优势，并将在06年、07年、08年成为公司业绩增长的主要源泉。

　　06年、07年、08年预计公司将砍伐20万方、60万方、80万方的木材用于市场销售，初步测算可获得净利润4620万元、15000万元、20800万元。由于木材价格在今后几年仍有上涨潜力，实际业绩有超预测的可能。公司40万吨超级压光纸项目07年底投产后，有望扭转纸产品生产销售较弱的局面。将公司林业与纸业合并预测，05-08年三年的复合增长率可达到50%以上。在考虑增发2亿股后，06年摊薄后每股收益为0.25元，07年为0.44元，08年可达到0.72元。

　　风险提示：公司为国有企业，大股东在获得政府大力支持的同时，也承担着本应由政府承担的社会责任，在公司治理方面存在一定的缺陷，有可能产生负面的影响。（国泰君安）

　　华泰股份：投资者有错杀之嫌

　　从公司过去6年的经营来看，公司主营业务收入年均复合增长达到36%，净利润年均复合达到28.7%。但其在市场上的估值水平一直偏低，投资者对华泰有错杀的嫌疑；

　　华泰股份强大的获利能力，集中表现为销售价较高，而公司产品成本较低。甚至可以说华泰股份的新闻纸售价是国内厂家中最高的，而其生产成本是最低的。随着设备的引进以及规模的提高，国内新闻纸市场的行业集中度迅速提高，目前华泰股份已拥有120万吨的产能，是国内以及亚洲最大的新闻纸生产商，07年其产量可占到国内市场的30%。

　　本着谨慎的原则对华泰股份的业绩作了预测，06年、07年每股收益为0.84元、1.05元。风险提示：大规模的出口有可能引起进口国的某些政策性限制，或成为两国贸易战的牺牲品。毕竟国内现实的生产能力已形成，如果出口受阻，如此庞大的产能转入国内市场消化，将会对国内市场造成严重的冲击。（国泰君安）

　　伊利股份：身怀众多题材符合牛市审美观

　　困扰市场的公司业绩增长问题近期逐渐明朗：1、伊利股权激励已落实，股权激励的完成将促进公司释放业绩。2、伊利新一轮的产能扩张06年末已基本结束，未来两年将实现业绩快速增长。3、伊利目前正在申请减税，减税落实后将明显促进公司业绩增长。另外，与在香港上市的蒙牛乳业相比，伊利的估值实在低得离谱。公司拥有股权激励、奥运概念、并购溢价、减税预期等众多题材，符合牛市审美观。所以，不论从内在价值还是外在因素都有较大潜力可以挖掘，预计06-07年每股收益分别为0.69和0.85元，维持推荐A投资评级。（国都证券王明德）

　　云维股份：增发带来收入三倍增长

　　云维股份主营由于定向增发项目而实现从传统化工向多联产煤化工的转型。公司传统的PVA与焦炭业务竞争力难以得到提升，而目前公司目标是打造成完整的物料循环产业链，从而降低成本，同时实现产品附加值的提升。

　　公司拥有成熟的焦炉煤气制合成氨（联碱）、电石乙炔法PVA、电石渣制水泥等装置及技术。目前在建的多联产产业链完成后，公司将成为云南最重要的煤化工基地。定向增发纳入公司的项目包括年产105万吨焦炭和10万吨甲醇的装置，正在建设多联产装置：400万吨/年洗精煤、200万吨/年焦炭、20万吨/年甲醇、20万吨甲醇制醋酸、15万吨甲醇制二甲醚、30万吨/年煤焦油、10万吨/年苯加氢装置。基于以上项目的贡献，公司主营收入及主营利润将实现三倍以上的增长。其中，洗煤业务与煤化工，预计将占公司利润的70%以上。

　　预计公司06-08年每股收益分别为0.382元、1.072元、1.620元，年底完成增发后，股本翻番，摊薄业绩分别为0.191元、0.536元和0.810元。基于增发摊薄后焦煤13倍、煤化工14倍、一般化工业务12倍的市盈率，公司估值为8.82元，取8%为上下波动空间，得其估值区间为8.11-9.52元，给予买入评级。（国金证券刘波）

　　澄星股份：打造矿电磷一体化的磷化工生产企业

　　澄星股份主营精细磷化工系列产品的生产和销售。作为国内磷化工行业龙头，为了提升公司长期竞争力水平，提高精细磷化工产品收入比重，公司计划引进罗地亚的磷化工研究团队，加大产品研发力度，增强公司产品在国际市场上的竞争力。

　　目前公司控制的磷矿资源储量达到1.33亿吨，同时公司作为云南省三家整合全省磷矿资源的企业之一，未来的磷矿储量还将进一步增加。目前核定的磷矿开采能力为110万吨/年，同时随着未来几个大矿的开采，公司的磷矿开采能力将达到260万吨/年，足以满足自身磷矿需求。在完成了对磷矿、煤矿收购，以及弥勒磷电和宣威磷电陆续投产后，公司将成为矿电磷一体化的磷化工生产企业。

　　预计公司06-08年将实现每股收益0.18元、0.42元和0.65元。考虑到公司即将进行可转债融资，为了符合再融资条件，预计公司06年将会有分红方案。给予矿磷电一体化企业15倍的市盈率司股票合理价值为9.75元，维持买入投资评级。（海通证券邓勇）

　　古越龙山：迎来高速成长的行业龙头

　　06年下半年氨纶价格反弹，是剥离氨纶的较好时机。如果剥离氨纶，公司将成为市场上唯一一家纯粹的黄酒上市公司，其估值可以获得相应提高，并获得行业龙头公司的溢价。公司06年已对旗下大坛原酒提价36.8%，下一步的提价产品是公司的瓶装酒和中高档产品。公司将进一步扩大自己作为名牌产品的优势，目前在营销方面的重大改变在于品牌定位逐渐明晰、网络建设基本完善和系统化营销的展开，这有助于公司品牌地位提升以及销售扩张。

　　古越龙山在全国范围内的广泛布局已基本完成，其网络的统合优势在逐步发挥出来。公司的存货女儿红库存价值最少也应该在24亿元以上，而公司库存入账价值仅8个亿；而且长远来看，行业潜伏着原酒短缺的危机，公司库存严重低估；收购女儿红的时机已来临，预计收购后可以为公司增加EPS0.08元左右。预测公司未来业绩将出现大幅增长，06-08年EPS为0.05元、0.45元和0.69元。公司是即将迎来高速成长的行业龙头，上调评级至买入，12个月内目标价为21元。（中投证券）

　　福田汽车：逐步走出经营低谷

　　公司产品结构性改善明显，即基数大的低端产品增长速度放慢，而中高端轻卡奥铃的销量增长达39.5%；中重型卡车欧曼大幅增长，1-11月累计销售超过3万辆，同比增长57.9%。同时，公司主要产品毛利率水平均持续改善，06年一季度轻卡毛利率只有5.2%，二季度提高到7.4%，而第三季度则达8.4%，前三季度轻卡毛利率6.9%，同比增加了0.7个百分点。欧曼中重卡的毛利率也在逐步回升，前三季度毛利率6.8%，接近05年全年的7.04%。

　　公司向戴－克定向增发2.97亿股，戴－克占公司增发后总股本的24%。戴－克入股只是双方合作的第一步，根据此前的合作框架，戴－克将与公司在中重型卡车及其发动机等领域进行合作，发展奔驰及公司现有品牌的中、重型卡车。作为全球商用车尤其是重卡行业的领先者，奔驰的加入将完善福田产品结构，并提升公司现有产品的技术水平和品牌美誉度，提升公司产品竞争力和盈利能力，公司长期发展前景明朗化，也标志福田汽车的发展进入新里程。

　　预期公司逐步走出经营低谷，06年每股收益0.05元，07、08、09年增发摊薄后每股收益分别为0.18元、0.38元和0.56元。考虑基本面的持续改善以及非常低的市销率，维持买入评级。风险提示：一方面来自公司自身战略调整能否继续取得预期效果；另外，与奔驰的合作能否如预期顺利进行也是一个不确定因素。（天相投资）

　　青岛啤酒：产品整合带来毛利率稳步提升

　　青岛啤酒开始于两年前的内部品牌整合工作卓有成效，品牌集中度更高，这是经营上最大亮点，青岛主品牌两年间增长了36%，平均年增长幅度是18%，增长速度远远超过行业增长幅度，也超过青岛啤酒总产量增幅。公司目前的产品形成了金字塔型的品牌结构，形成青岛+汉斯、崂山、山水的1+3品牌结构，提高产品的档次和盈利水平，通过品牌聚焦，有利于公司实现标准化管理，体现协同效应。品牌整合最直接的效果就是利润率稳步提高。

　　公司通过压缩低端产品销量和扩大主辅品牌市场份额等的努力，平均吨价同比提高4.7%，再加上同期成本上升压力减缓，销售毛利率水平同比回升0.7个百分点。同时，公司现金留存增加，付息债务减少，使得财务费用同比继续下降。公司的固定资产减值准备已基本覆盖了主要的资产，随着资产整合的逐步完成，预计07年起资产计提会有一定幅度下降，从而使利润较高增速状态得以维持。（中投证券）

　　燕京啤酒：综合毛利率有望继续反弹

　　公司近几年在北京市场份额一直保持在85%以上，销售收入增长9.3%。随着奥运会的日益临近，预计啤酒消费增长仍有一定空间，公司产品在北京有着难以复制的竞争优势：（1）得到地方政府的支持；（2）公司具备规模优势；（3）产品口味比较适合北京人味口，有忠诚的消费群体；（4）厂区毗邻北京，拥有便利运输渠道和强大销售网络。

　　公司成为奥运赞助商对其品牌推动作用非常明显。首先，目前国内啤酒行业已处于寡头垄断阶段，赞助奥运成为提升公司品牌、提高市场竞争力不可多得的商机；其次，公司地处奥运会举办城市北京，目前公司在北京地区已牢牢地占据了85%以上的份额，奥运会的举办将大大促进公司产品在北京地区的销售；再次，通过燕京品牌的提升间接提升旗下惠泉、漓泉品牌影响力；最后，公司通过这次奥运品牌营销，为2010年实现500万千升啤酒产销量开拓市场，做好品牌推广和市场营销。

　　预计随着公司对产品结构的继续调整，中高档产品所占比重仍将进一步提高，预计到08年有望提高到45-50%左右。吨酒销售价格已由01年的1317元/千升提高到06年上半年的1743元/千升，预计06-08年吨酒销售均价分别为1750、1800和1850元/千升左右。随着未来产品结构的继续向中高档调整、产品平均销售价格的继续上扬，产品综合毛利率仍有望继续反弹。予以买入投资评级。（中投证券）

　　中兴通讯：明年出现业绩向上拐点

　　公司4季度出货量明显增大，预计其全年收入较上年至少出现10%左右的增长，从07年开始，公司将渡过困难时期，业绩出现向上拐点，并实现至少3年的持续增长：第一，国际市场的持续增长，经过几年来的国际布局，公司在发展中国家和发达国家市场均实现重大突破，其国际市场地位、品牌知名度均在上升。预计，07年公司国际业务收入仍将维持20-30%的增长；第二，国内市场3G的刺激，预计07年将是国内3G网络建设年，无论3G牌照何时发放，TD-SCDMA网络建设都会事实推进。

　　目前公司按07年业绩计算的合理估值水平，可由原来的25倍PE提高到30倍左右PE，将目标价由40元上调到50元。第一，目前国内正在走向世界、逐渐成为世界级企业的上市公司仍属凤毛麟角，是国内证券市场的稀缺资源，应给予一定的估值溢价；第二，07年股权激励的实施，企业新的会计制度的实施，对公司的影响都是相对正面的，可以在原来估值基础上给予溢价；第三，07年公司业绩将出现向上拐点，以及持续增长；第四，在07年牛市将延续的背景下，对于上市公司的估值也应由静态估值变为动态估值，并给予公司一定的牛市溢价。（中投证券戴春荣）

　　浦发银行：预期07年坏帐拨备覆盖率将下降

　　浦发银行的拨备覆盖率为中国银行业中最高，充足的拨备水准隐藏了该行真实的获利能力。不过根据管理层表示，未来5年拨备覆盖率目标为130-150%。因此，预期07年坏帐拨备覆盖率将自06年159%下降为158%。

　　保守的资产品质政策也反映在该行在同业中相当低的不良贷款率，即使考量关注类贷款，浦发银行的资产品质也优于同业，2Q之不良贷款与关注类贷款合计为5.5%，仍维持于相对较低的水准，多少减低了该行房地产贷款比重过高的疑虑。1H06浦发银行其房地产与建筑业贷款占总贷款比重达16.7%，高于银行同业平均的11.8%。由于管理层对追求资产品质目标明确，预估07年不良贷款率将自06年1.86%下降为1.83%。

　　浦发银行的资本充足率与核心资本充足率3Q分别为8.01%与4.03%，两者均接近BaselII的最低要求。该行贷款年增率自2Q之26.7%降为3Q的21.7%，为维持高获利成长，浦发银行11月增发4.4亿股，筹资60亿元，虽然增资规模小于民生银行可能于07年1Q的定向增资计划，根据预估仅为后者的26%。但对浦发银行的贷款成长性并不悲观，该行极有可能再增发新股，如花旗银行可能于07年实现其承诺提高该行持股，或有机会于H股上市。预估07年贷款年增率将成长23%。

　　预估07年与08年每股收益分别为1.03元与1.43元，每股净资产分别为6.61元与7.82元。浦发银行近期股价表现虽然亮丽，不过评价水准仍较同业落后13.9%。中国经济长期成长的趋势不变，故仍认为银行股为长期投资的最佳选择之一。12个月目标价20.5元，建议增持。（凯基证券）

　　福耀玻璃：行业绝对领先者

　　公司占国内汽车玻璃OEM市场40%以上，高档产品市场份额达60%以上；未来发展战略仍围绕汽车玻璃进行，自建的浮法玻璃生产线定位于为公司提供汽车玻璃原片。公司围绕国内汽车生产集群建立相应生产基地，包括福清本部、长春、重庆和上海合计约550万套产能，以及在建的广州（300万套）和北京（150万套）基地，随上述两个基地在07年第三季度投产，公司产能规模进一步扩张，市场领先优势得到巩固。

　　公司处于行业绝对领先地位，主要竞争对手如信义玻璃，其产品主要出口，且面向售后市场（AM），规模约为公司的一半，新投资项目中建筑浮法与汽车浮法并重；外资、合资企业在产品上与公司相比并无优势，难以对公司构成重大威胁。风险主要体现在新建的汽车级浮法玻璃项目能否如期建成投产，以及外部市场的变化，如国际市场上可能出现的反倾销等贸易保护措施。另外如果人民币汇率持续、大幅升值可能对出口带来一定负面影响。

　　预计公司06年、07年和08年每股收益（摊薄）分别为0.6元、0.75元和0.94元，动态市盈率分别为24倍、19倍和15倍，基于公司行业竞争优势以及增长前景，维持增持评级。（天相投资）

　　中国重汽：继续受益于行业良好发展环境

　　公司向母公司定向增发收购了桥箱厂51%股权和HOWO资产，收购这些资产后公司盈利能力大幅提高。三季度开始上述资产纳入合并报表，第三季度公司综合毛利率达14.3%，远高于原来约8.5%的水平。盈利能力高的资产进入是未来业绩增长的主要驱动力。母公司自产发动机取代外购发动机，也是产品盈利能力提升一个因素。预计07年重型车市场仍将保持良好增长趋势。作为最具竞争力的传统重型车企业，公司将继续受益于良好的行业发展环境。

　　预计06年和07年公司每股收益分别为0.78元和1.34元，动态市盈率分别为28.6倍和16.6倍，07年估值水平仍合理，考虑重型车市场行业复苏以及市场的良好预期，维持增持评级。（天相投资）