中证投资

　　明年初市场暗藏三重压力

　　分析师建议，投资者须审视其持仓是否无惧大盘调整

　　尽管成交放大了30％，但本周市场涨幅明显收窄。沪综指全周上涨3.07％，不到上周8.61％涨幅的一半。在连续5个月的大幅上涨后，当前市场短期运行不确定性显著加大。由于市场长期前景看好，但短期的不确定增加，所以，笔者认为，现在应该多考虑的问题是，如何做到无惧调整。

　　明年年初三重风险浮现

　　本周市场涨幅收窄，问题并不是太大。主要原因还是在于中国人寿IPO引发的资金短期波动，下周该局面就有望趋于稳定。事实上，笔者主要还是对明年年初的市场运行保持审慎态度。理由在于市场可能面临三重压力：其一，新基金建仓完成后的资金短期压力；其二，年报公布对于高估品种的压力；其三，新一轮宏观调控预期对市场的压力。

　　一方面，随着这轮基金扩容资金的大面积进场完成，这种显著的市场上推力量将逐渐变小。由于大规模募集而形成的资金推动型行情正在进行之中。上周419亿规模的嘉实策略基金正式成立并开始建仓，由此在最近一个月内投入市场的偏股型基金规模达到了1236亿元，创下历史新高。与此同时，处于3个月建仓期的偏股型基金进一步上升到1714亿元。由于快速建仓形成的短期效益，更多的新募基金更倾向于选择快速建仓。于是我们看到11月沪综指上涨14.22％、12月至今再涨12.62％。笔者预期新基金建仓导致的资金推动行情或可继续维持数周。

　　另一方面，年报业绩的披露也将使得投资者再度审视手中股票的价值，进而冲淡散户短期的投资热情。随着2007年新年来临，上市公司2006年年报预告和年报披露工作将陆续展开。今年上市公司的业绩增长基本已经在目前持续上涨的股价中得到体现。由于上市公司盈利的集中度逐渐提升，也就是说，更多的盈利向更少的上市公司集中，在整体盈利上涨的同时，仍有不少上市公司业绩下降或者亏损，这部分公司的股票将可能在新年后出现显著下跌，这是投资者必须有所防范的首要风险。

　　此外，2006年房价在声声调控声中持续上涨，有可能在2007年春节后引发新一轮调控政策。届时，市场前期龙头板块地产和银行板块的运行态势，将与调控的具体措施密切相关。

　　应考虑所持股能否应对调整

　　笔者提示三重压力的意思并非建议减持股票，而是希望投资者能够做到无惧调整。如果投资者持有的品种长期增长态势非常明确，而当前股价所蕴含的成长速度并没有高出其长期增长速度，那么，投资者完全不用担忧来自市场的波动，完全可以长期满仓持有；但是，若投资者持有的是显著高估的品种，这类品种的调整可能会形成巨大的杀伤力，进而导致实际亏损的出现，这是应该提前考虑的。所以，投资者现在考虑的问题应该是：我的持仓能否做到无惧调整。

　　益邦投资

　　大象稍息 小虾活跃

　　上周股指在冲高震荡后出现了整理行情，市场分歧开始加大，但交易依旧活跃。下述一些消息，将会影响临近年底的最后一周交易。

　　巨额保险资金将投资京沪高铁

　　铁道部副部长王志国22日表示，国务院原则同意保险资金投资京沪高速铁路项目。铁路有关部门目前正就保险资金投资京沪高速铁路，与保险公司进行实质性的商务谈判。此前铁道部曾表示，在融资方面，京沪高速铁路将积极探索市场化融资方式，吸纳民间资本、法人资本及海外投资，形成多元投资主体。

　　经国务院批准立项的京沪高速铁路目前正在进行开工前的各项准备工作。这条设计时速350公里、初期运营时速300公里的高速铁路，预计5年左右完成，2010年投入运营。京沪高速铁路是一条客运专线，在它建成后，原来的京沪铁路将变为货运主线。

　　京沪高速铁路所通过的地区，纵贯北京、天津、上海三大直辖市和河北、山东、安徽、江苏四省，连接环渤海和长江三角洲两大经济区，也是东北、华北通往华东的必经之地，是中国经济发展最活跃和最具潜力的地区，也是中国客货运输最繁忙、增长潜力巨大的交通走廊。一旦完成，将会提高客货运速率，并带动周边经济的发展，

　　24家央企明年率先执行新会计准则

　　在22日北京举行的财政部会计准则委员会、中国注册会计师协会审计准则委员会、企业内部控制标准委员会、会计师事务所内部治理指导委员会全体会议上，国务院国有资产监督管理委员会副秘书长孟建民表示，2007年将有24家中央企业率先执行新企业会计准则，所有中央企业将在2008年底前全面执行新会计准则。

　　我国将从2007年1月1日起在上市公司范围内实施新的企业会计准则，并鼓励其他企业执行，同时将在境内所有会计师事务所施行新的企业审计准则。首批执行新会计准则的24家中央企业包括中石油、中石化两家石油公司，宝钢、鞍钢、武钢和攀钢四家钢铁公司，国航、东航和南航3家航空公司，中国移动、中国联通和中国电信三家通信企业以及中远集团等大型中央企业集团。

　　新会计制度一旦实施之后，会对公司的业绩产生影响，并带来变化，不妨关注其中的信息，特别在24家央企中，涉及上市公司及控股股东的个股。

　　S股的最后命运

　　股改和清欠工作正进入年内收官战，沪深交易所将在12月25日和12月30日公布年内最后两批股改名单，而未清欠公司年底可能将剩下不多。目前，有关方面已出台相关措施，对年内未股改或未完成清欠的公司采取特殊化处理措施。

　　这显示未股改的公司目前正处于最后的攻坚和冲刺，虽然有各种各样的历史原因，但目前均处于加速清欠和加速股改的过程中。其中，一些个股将会因此而蕴含着质变的机会，但另外一些个股同时也将存在着被特殊化处理的风险。

　　但不可否认的是，S股是一批含有股改预期的个股。在这种情况下，临近年底大限时，如果该类个股质地、成长性均不错，或者存在质变机会的话，将会在年底最后一个交易周时走出独特的行情，从而受到市场的关注。

　　大象稍息，小虾活跃

　　上周初股指继续回升，随后步入震荡转为横向整理，主要是为了修正前期过大的正向乖离率，在整理中等待中轨线快速上移与接近。在此期间，量能依旧保持着较为充沛的状态，市场成交仍较为活跃。

　　就上周三而言，指数虽然只涨了9个点，但是沪深两地却有40多家个股涨停，这是近期首次出现的现象。记得前期在本栏中曾经提及，在股指回升的过程中，热点将会按照五个层次去运行，就现状来看，已经进入到了第四个层次，即进入了全面补涨的过程，小虾们终于可以活蹦乱跳了。

　　从大盘指标股来看，短期可能要进入消化整理之中。这主要是因为近期基金发行速度有所减缓，后续资金不会很快接上，同时又将面临年底基金分红关，还有一部分赎回压力。在这种情况下，当大盘指标股累积了一定的升幅后，后续购买力暂时未到位时，大盘指标股可能会保持整理或者略微震荡的状态。何况忙了一年之后，大象们也该歇歇了。

　　而股指近期运行的最终强弱，将取决于大象们歇下来时间的长短以及休整的力度；同时也将取决于众多小虾们跳跃的高度和活跃的程度。很可能临近2006年年底之时，大盘却走出了与全面二八相反的八二行情，投资人不妨根据手中个股的优劣及今年累积升幅的大小来决定何去何从。

　　东吴证券

　　年线周期规律预示跨年度牛市行情

　　11月中旬日线在8连阳后出现调整，本次沪综指则在连涨8个交易日后在周四的尾盘大幅跳水。不过上周指数最终仍以周大涨70点报收。大盘显示，八二取代了前期的二八，个股和板块间出现有组织的轮涨。

　　价值回归王者归来

　　如果说股改从政策上把束缚中国证券市场的枷锁打开，人民币自2006年下半年开始的持续快速升值，则点燃了市场做多的热情。同时，大盘股的上市对指数的贡献，最终导致近期的股市一路高歌猛进，沪深两市的总市值迭创新高。数据显示，上周两市的总市值首度突破8万亿元大关，较一个月前增长了1.5万亿元，成功超越韩国、印度等新兴市场，成长为全球第一大新兴市场，在中国经济成为世界经济的新引擎的同时，宣告了中国资本市场的王者归来。证券市场在国民经济中的影响力与日俱增，根据2006年我国GDP总量有望超过20万亿元的数据测算，最新沪深股市的总市值与GDP的比例已达40％。放眼全球，股票市场总市值与GDP的比例约为92％，美国、英国、日本等股票市场的市值占该国GDP的比例均超过100％，韩国和印度市场也分别达到88％和70％。由此说明，我国股市目前的上涨的确是恢复性的价值回归，未来的发展前景值得憧憬。

　　年线大阳憧憬未来

　　由于本周就将结束2006年的市场交易，年K线收出史无前例的超级大阳线已无悬念。那么，2007年的市场能涨多高呢？

　　我们不妨对历史上的年K线作一番比较，以沪综指为例，1991年以来年K线呈现惊人的周期规律。美国的道琼斯百年指数存在18年为周期的牛熊循环规律，沪综指年K线则以5年为周期。在中国证券市场最初的5年即1991-1995年间，年K线是3年上涨2年下跌；而第二个5年即1996-2000年，中国证券市场再度沐浴在大牛市中，年K线呈现出一路的震荡向上；2001年-2005年，种种原因导演了中国证券史上的最大一轮熊市，年K线则一路的震荡下跌，与前5年正好相反。而2006年作为新一轮5年周期（2006-2010年）的开始，根据规律必将成为又一轮大牛市的开始。2006年已经开了个好头！加之2006年也是十一五规划的第一年，其核心内容和谐社会中富民思想体现在证券市场上，就是需要股市能持续稳定地向上。由此决定2007年的证券市场将再拉大阳。

　　节前操作思路

　　随着元旦的临近，持股还是持币过节成为老生常谈的问题。我们认为持股肯定是大方向，但具体细节值得商榷。以沪综指为例，当市场点位远离3周均线100点左右时，当周或下周出现冲高回落或调整的概率达90%以上，这是乖离率在均线上对指数的影响。从去年998点以来的本轮行情来看，统计显示，5月的第二周、7月和12月的第一周都出现上述的走势，而上周的市场，因指数远离3周均线超过100点而再度出现冲高回落。同时，考虑到本周中国人寿网下申购将导致机构超过6000亿元资金的冻结，因此，预计本周市场将延续上周末调整的态势。不过，按照节前重新走强的一贯规律，最终本周市场有望呈现先抑后扬的态势。而在一线蓝筹进入调整时，质地优良的二线蓝筹股正逐步进入市场关注的视野。其中，像煤炭和电力股，由于在2006年整体涨幅不大、业绩优良和市盈率偏低，有望成为近期筹得1400亿元巨额资金的新基金集中建仓的对象，在2007年初，这两大板块的表现值得重点关注。

　　银河证券

　　中国估值牛市新动力

　　在今年股市收官之际，两市出现了高位放量震荡走势，市场也出现了各种各样的不同声音。我们认为，目前的震荡走势实属正常，在中长期一致看好的情况下，沪指2400点不是短期顶部，股指期货推出的时间和股指相应的点位将决定调整幅度和时间，同时也是推动指数不断创新高的重要动力。

　　流动性过剩行情刚刚开始

　　从20世纪末期开始，我国的GDP增长中固定资产投资和对外贸易所占的比重就越来越大。对外贸易的占比高速增长的副作用是过大的贸易顺差，外汇政策压力倍增。而在国内消费需求方面的数据却显示，我国最终消费占GDP的比重、居民消费率均下降至历史最低水平。在这种情况下出现了令人瞩目的两大现象：人民币升值和流动性过剩。

　　疏导流动性过剩的主要渠道就是资本市场和投资。其中投资的比重已经过大，基础建设投资增长需要调控，房地产投资则随着近年房价的飞涨，难以再承受巨大的资金分流任务。因此，资本市场将是长期的最大的流动性过剩分流受体。央行负责人认为金融结构不合理，直接融资渠道不畅，是进一步打通资本市场和货币市场，引导流动性过剩向资本市场分流的重要信号，2007、2008年乃至更长的时间内，资本市场分流资金的任务所带来的行情不可逆转。因此，2006年完美解决股权分置问题引发的行情仅仅是良好的开端，真正的带有时代烙印的波澜壮阔的大牛市还在后头。

　　优质资产加盟推动行情发展

　　股改的成功打开了中国股市的双赢之门，2006年行情大涨的同时融资额度也创下历史新高，而这可能也仅仅是刚刚开始，2007年仍将是一个大规模融资年。国内投资者在尝到了大型优质国企上市所带来的甜头后，将在2007年张开双臂迎接新的优质资产加盟。市场规模将迅速扩大，指数蒸蒸日上自不待言，市场主体投资价值的提升更为重要。可以预见，大量的优质资产将注入上市公司，实质是中国改革开放多年成果的注入，其直接结果就是上市公司整体质量大幅提高，平均市盈率大幅降低，使市场普遍担心的现已明显超出成熟市场水平的估值重新回到合理的范围。

　　这里我们提出一个全新的估值概念中国估值。由于中国经济发展的方式是十分独特的具有中国特色的道路，是全球唯一的而又明显区别于西方资本主义发展模式的，当中国通过这种特殊的模式成为全球第二大经济实体时，套用西方经济学的标准已经不能全面反映、预测中国资本市场的现状和未来，中国股市需要新的估值体系。2007年将是中国估值开始主导中国资本市场的开始，将结束中国这个全球第二大经济实体的没有自己的股市估值体系的尴尬。中国估值将是推动股市向纵深发展的强大动力。

　　创新金融工具煽风点火

　　随着股改成功后2006年中国股市创出历史性的新高，前期准备工作的铺垫基本完成，股指期货的推出已是水到渠成。作为全新的交易工具，股指期货的出现将使市场交易行为发生重大变化，可以说是革命性的。由于进入上世纪90年代后，随着全球资本规模的急剧扩张，在期货市场上，各种作为交易的标的物规模却没能同步跟上，特别是我国这样一个不健全的金融市场，期货交易屡屡发生异常事件，这表面上是市场不成熟、制度不规范因素造成的，实际上是资本规模和市场规模不匹配造成的。我们注意到，自从全球资本市场进入高速发展时期起，借助全球化的力量，世界范围内的期货逼空事件不断发生，其潜在背景就是资本过剩。

　　结合中国股市的现状，如果在2007年推出股指期货，同样在资本过剩的情况下，同样在市场规模偏小、必须加速扩张的取向下，战略性做多是必然的选择。股指期货作为一种全新的交易工具在牛市中推出，对指数的推动效应可能会出乎市场意料。

　　市场评估与投资策略

　　目前大家比较关心的是，牛市中的大调整何时出现、杀伤力有多大。我们认为，目前点位不足以引发重大调整。作为资金推动型向价值投资型转变中的中国股市，现阶段资金推动的特征要更明显一些，而恰恰目前的资金太多，大量的资金陆续入市，是市场屡创新高的直接动力。而对未来新估值体系的预期，是市场在持续超买状态下不敢调整的深层次因素。

　　但是，战略性做多不等于长驱而入，大家一直担心的就是战术性调整，而且牛市里的调整杀伤力也是很大的。综合各种因素考虑，我们认为沪指在越过2500点之后才会出现像样的调整，时机很可能发生在股指期货推出前后。现阶段的宽幅震荡是市场正常分歧的盘面表现，向上的基础未变，继续做多的主流未变。

　　从以上分析我们可以得出这样的结论：操作上，战略性做多、战术性调整是长期趋势，建议投资者抓住主流，分享中国股市黄金时代的盛宴。